В новом выпуске подкаста Rational Reminder ведущие Бенджамин Феликс и Кэмерон Пэссмор обсуждают природу денег, инфляции и политической свободы с профессором Джоном Кокрейном (John Cochrane), старшим научным сотрудником Гуверовского института Стэнфордского университета. Центральной темой беседы стала разработанная Кокрейном «Фискальная теория уровня цен» (Fiscal Theory of the Price Level), которая предлагает принципиально иной взгляд на причины инфляции, отличный от традиционного монетаризма.
💵 Что такое деньги и почему они имеют ценность? 6:18
В основе экономической системы лежит понятие нумерайра (numeraire) — товара или объекта, в единицах которого выражаются все остальные цены . Профессор Кокрэйн объясняет, что выбор нумерайра — это социальная и юридическая конвенция. В истории в этой роли выступали золото, серебро, сигареты (в послевоенной Европе) и даже огромные каменные диски Раи на острове Яп .
В современной экономике нумерайром является доллар, который представляет собой форму государственного долга. Кокрэйн выделяет ключевые функции денег:
- Единица счета (нумерайр).
- Средство обмена.
- Средство сохранения стоимости.
По мнению Кокрэйна, сегодня функция «средства обмена» для наличных денег нивелируется, так как большинство транзакций происходит в электронном виде через банковские резервы . Главный вопрос теории Кокрэйна: чем подкреплена стоимость этих «бумажек»?
В отличие от монетаристов, считающих, что ценность фиатных денег обеспечивается исключительно ограничением их предложения центральным банком, Кокрэйн утверждает, что деньги имеют ценность, потому что они являются обязательством государства, которое можно использовать для уплаты налогов . Таким образом, «фиатные» деньги фактически обеспечены способностью правительства собирать профицит бюджета в будущем.
📈 Фискальная теория против монетаризма 15:24
Основное различие между школами мысли заключается в ответе на вопрос: «Что вызывает инфляцию?».
- Монетаризм (Милтон Фридман): Инфляция возникает, когда «слишком много денег гоняется за слишком малым количеством товаров». Ключевым является количество денежной массы (M). Если ЦБ печатает деньги, происходит инфляция .
- Фискальная теория (Джон Кокрэйн): Инфляция возникает, когда объем государственного долга превышает ожидания людей относительно способности (или желания) правительства погасить этот долг за счет будущих налоговых поступлений .
Кокрэйн приводит аналогию с корпорацией: государственные облигации и деньги — это как акции компании. Стоимость акции определяется приведенной стоимостью будущих дивидендов. Стоимость доллара определяется приведенной стоимостью будущих бюджетных профицитов (налоги минус расходы) .
Профессор критикует монетаризм за то, что в современной экономике ЦБ не ограничивает предложение денег, а таргетирует процентные ставки . В таких условиях монетаристская формула $MV = PY$ перестает быть объяснительной моделью и превращается лишь в описание спроса на деньги: когда цены растут, людям просто требуется больше наличности для расчетов .
🏦 Роль ФРС и влияние процентных ставок 28:15
Несмотря на «фискальный» приоритет, центральный банк остается крайне важным игроком. В модели Кокрэйна функции распределены так:
- ФРС (устанавливая процентные ставки): определяет ожидаемую инфляцию.
- Казначейство (фискальная политика): определяет неожиданные скачки инфляции через шоки госдолга .
Кокрэйн объясняет механизм влияния ставок на инфляцию через «финансовый империализм» — применение формул оценки активов к макроэкономике. Когда ФРС поднимает ставку, это увеличивает стоимость обслуживания госдолга. При долге в 100% ВВП рост ставки на 1% означает дополнительные расходы в размере $250 млрд в год . Если правительство не планирует повышать налоги для покрытия этих расходов, само повышение ставки может стать проинфляционным фактором, так как оно эквивалентно росту дефицита .
😷 Почему после 2008 года не было инфляции, а после COVID-19 — была? 1:12:52
Это ключевой вызов для теории. Кокрэйн предлагает несколько объяснений того, почему «вертолетные деньги» 2020-2021 годов сработали иначе, чем стимулы после финансового кризиса:
- Тип получателей: В 2008 году деньги получали банки и финансовые институты (инвесторы), которые рассматривали их как сбережения. В пандемию чеки отправлялись напрямую гражданам, которые склонны их тратить немедленно .
- Обещания правительства: Администрация Обамы хотя бы формально заявляла о планах сокращения дефицита в будущем. Во время COVID-19 риторика сменилась на идеи Современной денежной теории (MMT), утверждая, что долг вообще не имеет значения .
- Реальные ставки: После 2008 года ставки упали до -2%, что фактически помогло обслуживать долг без инфляции. Сейчас пространство для такого «бесплатного» обслуживания долга исчерпано .
Гость также подчеркивает важность разделения относительных цен и общего уровня цен (инфляции) . Проблемы в цепочках поставок или рост цен на телевизоры из-за спроса — это относительные изменения. Настоящая инфляция (падение стоимости денег) происходит только в том случае, если фискальная и монетарная политика позволяют всем ценам и зарплатам расти одновременно .
🗽 Свобода, конфиденциальность и будущее криптовалют 1:40:25
Взгляд Кокрэйна на криптовалюты продиктован его теорией:
- Bitcoin: Кокрэйн считает его попыткой создать «внутренне бесполезный товар с ограниченным предложением». Однако он утверждает, что успешные частные деньги в конкурентной среде должны быть чем-то подкреплены (backing theory) .
- Влияние на доллар: С точки зрения фискальной теории, использование крипты гражданами никак не вредит доллару. Стоимость доллара зависит от налогов, а не от того, используют ли его для покупки кофе .
Особую тревогу у Кокрэйна вызывает потеря финансовой приватности. Он называет анонимность транзакций «жизненно важной для политической свободы» . Если государство видит каждый платеж, оно может уничтожить любого оппонента, найдя «грязь» в его расходах или просто отключив его от системы, как это происходит в Китае .
Вместо государственных цифровых валют (CBDC), которые дадут ЦБ прямой контроль над счетами граждан, Кокрэйн выступает за «узкие банки» (narrow banks) . Это частные институты, которые держат 100% средств клиентов в резервах ФРС или краткосрочных гособлигациях. Такие банки не могут обанкротиться, не требуют государственных гарантий (bailouts) и обеспечивают конкурентный сервис при сохранении юридического барьера между государством и частными транзакциями .
