В новом выпуске Prof G Markets Скотт Гэллоуэй и Эд Элсон анализируют крупнейшее поглощение в энергетическом секторе за последние десятилетия, провал IPO Birkenstock и этические дилеммы ирландского суверенного фонда. Эксперты обсуждают, почему эпоха сверхвысоких комиссий в финансах подходит к концу и как глобальный минимальный налог изменит правила игры для технологических гигантов.
📉 Пульс рынка и провал Birkenstock 3:37
Обзор рыночных показателей за неделю демонстрирует относительную стабильность: индекс S&P 500 вырос, доллар остался стабильным, биткоин упал, а доходность 10-летних казначейских облигаций снизилась . Индекс потребительских цен (CPI) в сентябре остался на уровне 3,7% в годовом исчислении .
Среди ключевых корпоративных новостей недели:
- Штат Юта подал иск против TikTok, обвиняя платформу в формировании у детей зависимости .
- Disney повышает цены в тематических парках: билеты в Disneyland на популярные дни подорожали на 8%, а пятидневные абонементы — почти на 16% .
- Goldman Sachs продает компанию потребительского кредитования GreenSky всего через два года после покупки за $1,7 млрд, фиксируя немедленный убыток .
Особое внимание Скотт Гэллоуэй уделил выходу на биржу компании Birkenstock. Акции были оценены по $46, но открылись по $41 и завершили первый день падением более чем на 12% . По мнению Гэллоуэя, это «сломанное IPO» является симптомом глубокой трансформации рынка.
Ведущий утверждает, что современный рынок IPO стал «конечной остановкой поезда „накачай и сбрось“» (pump and dump) . Его аргументы:
- Частные компании теперь могут привлекать любой объем капитала на частном рынке, поэтому выходят на биржу только тогда, когда «игра окончена» и частные инвесторы хотят переложить риски на розничных покупателей .
- Раньше две трети компаний при выходе на IPO были прибыльными, сейчас — менее трети . В 2022 году этот показатель среди компаний с венчурным капиталом фактически упал до нуля .
- Институциональные инвесторы намеренно ограничивают предложение акций (раньше выпускали 25%, теперь — около 12%), чтобы создать иллюзию дефицита .
🛢️ ExxonMobil и ставка на «вечное» ископаемое топливо 21:54
ExxonMobil объявила о покупке Pioneer Natural Resources за $60 млрд . Это крупнейшее приобретение компании с момента слияния Exxon и Mobile в 1999 году. Сделка более чем вдвое увеличивает присутствие корпорации в Пермском бассейне (Permian Basin) — ключевом нефтеносном регионе США .
Скотт Гэллоуэй считает это приобретение стратегически грамотным, несмотря на глобальный тренд декарбонизации. По его мнению, ископаемое топливо будет востребовано еще долго, так как электромобили составляют лишь 2% мирового автопарка .
Основные тезисы обсуждения:
- Геополитическая безопасность: По мнению Гэллоуэя, инвестиции в американскую сланцевую нефть позволяют избежать рисков, связанных с политической нестабильностью в России, Африке или Венесуэле .
- Отказ от «зеленых» обещаний: Эд Элсон отмечает, что другие гиганты, такие как BP и Shell, начали отказываться от планов по резкому сокращению добычи нефти (BP планировала сократить добычу на 40%, но пересмотрела цель до 25%) .
- Корпоративная культура: Гэллоуэй иронично замечает, что «чем более вредна компания для мира, тем лучше она относится к своим сотрудникам», сравнивая работу в нефтяных гигантах или Meta с комфортной жизнью на «Звезде смерти» .
Премия за покупку Pioneer составила всего 18%, что значительно ниже среднего показателя для публичных сделок M&A (около 36-37%) . Гэллоуэй объясняет это тем, что в нефтяном секторе оценка компаний жестко привязана к мультипликаторам и здесь нет уникальных технологий или IP, за которые стоило бы переплачивать .
💸 Кризис комиссий в частном кредитовании 37:15
Гиганты частного капитала KKR и Carlyle запускают новые фонды частного кредитования, которые не будут взимать комиссию за результат (carry fee) . Обычно в этой индустрии комиссия составляет 10–15% от прибыли, помимо платы за управление.
По мнению Гэллоуэя, это сигнал того, что «игра окончена» для традиционной модели активного управления с высокими издержками . Он приводит следующие данные:
- В течение 20 лет 95% фондов с активным управлением проигрывают своим бенчмаркам (индексам) .
- Средняя комиссия Vanguard составляет всего 0,08%, в то время как хедж-фонды часто берут «2 и 20» (2% за управление и 20% от прибыли) .
Гэллоуэй утверждает, что индустрия альтернативных инвестиций долгое время держалась на «гениальном маркетинге», убеждая богатых людей, что они получают доступ к некоему эксклюзивному «альфа-доходу» . Теперь же, когда доходность нормализуется, инвесторы осознают, что проще и дешевле покупать индексные фонды (ETF). Снижение комиссий KKR и Carlyle — это попытка выжить в мире, где доминирует модель Vanguard .
🇮🇪 Ирландия и «фонд уклонения от налогов» 46:14
Правительство Ирландии создает новый суверенный фонд — Future Ireland Fund, объем которого к следующему десятилетию может достичь $100 млрд . В отличие от Норвегии или стран Залива, богатство Ирландии обеспечивается не природными ресурсами, а налогами американских технологических гигантов (Apple, Meta, Google), которые используют страну для минимизации налоговых выплат.
Гэллоуэй называет это «фондом многонационального уклонения от налогов» . Он объясняет схему:
- Apple создает дочернюю компанию в Дублине и передает ей всю интеллектуальную собственность (IP) .
- Затем американское подразделение арендует это IP у ирландского за огромные суммы, искусственно снижая прибыль в США (где налоги выше) и увеличивая её в Ирландии .
- Ирландия взимает низкий налог, фактически «отщипывая долю» от денег, которые должны были пойти на строительство дорог и школ в США .
В следующем году вступает в силу глобальный минимальный налог в 15%, продвигаемый Джанет Йеллен и Джо Байденом . Однако Гэллоуэй считает, что 15% — это слишком мало, и предлагает установить альтернативный минимальный налог для корпораций и сверхбогатых людей на уровне 25–30% . По его мнению, текущая регрессивная налоговая структура душит малый бизнес, который не может позволить себе офшорные схемы, в то время как гиганты вроде Amazon или FedEx часто платят нулевой налог .
В завершение выпуска Гэллоуэй предсказал, что инвестор-активист Нельсон Пельтц в ближайшие две недели получит как минимум одно место в совете директоров Disney .
