В новом выпуске программы Prof G Markets ведущий Профессор Джи и эксперт по оценке активов, профессор Нью-Йоркского университета Асват Дамодаран, анализируют итоги третьего квартала 2023 года. В центре дискуссии — тектонические сдвиги в экономике: от краха бизнес-империи WeWork и антимонопольных разбирательств в сфере недвижимости до феномена «оздоровительного» сокращения штатов в Big Tech и будущего Tesla за пределами автомобильного рынка.
🏠 Крах комиссионных и закат эры WeWork 2:40
В начале выпуска Профессор Джи и медиа-аналитик Эд Элсон обсудили ключевые новости недели, которые могут навсегда изменить облик американского бизнеса. Одной из самых громких тем стало решение суда по делу Национальной ассоциации риелторов (NAR) .
- Судебный вердикт: Присяжные признали NAR и ряд брокерских компаний виновными в сговоре с целью завышения комиссионных при продаже жилья.
- Последствия: Сумма ущерба составила $1,8 млрд. По мнению Профессора Джи, это решение может радикально снизить стоимость покупки жилья в США, разрушив неэффективную систему, где агенты забирают 5–6% от сделки .
Другим историческим событием стало заявление WeWork о банкротстве по Главе 11 . Профессор Джи, который предсказывал крах компании ещё четыре года назад, отметил, что это конец целой эпохи «венчурного безумия». По его словам, Масаёси Сон из SoftBank может войти в историю как один из худших инвесторов, потерявший миллиарды на переоценённых стартапах . Однако ведущий полагает, что владельцы облигаций WeWork могут заработать на банкротстве:
- Защита от банкротства позволяет расторгнуть невыгодные договоры аренды.
- Компания может сократить количество локаций с тысячи до 200–300 самых прибыльных.
- Переход на франшизную модель (по аналогии с отелями Four Seasons) сделает бизнес высокомаржинальным .
📈 Экономика «Победитель получает всё» 11:10
Асват Дамодаран, присоединившись к дискуссии, объяснил, почему верхние 10% компаний по рыночной капитализации продолжают обгонять остальные 90% рынка . По мнению профессора, природа бизнеса в XXI веке изменилась:
- Сетевые эффекты: В большинстве секторов работают механизмы, где размер игрока напрямую коррелирует с лёгкостью получения прибыли.
- Крах антимонопольной логики: Традиционное антимонопольное законодательство строилось на защите потребителя от высоких цен. Однако современные гиганты (Amazon, Netflix) дают пользователям огромную ценность за низкую плату (например, подписка за $15–25), что затрудняет судебное преследование .
📉 Трансформация рынка IPO: из финансирования в «сброс багажа» 13:30
Профессор Джи обратил внимание на тревожную статистику: если в 1980 году 78% компаний выходили на IPO прибыльными, то в 2021 году этот показатель упал до 10%, а в 2022-м — до нуля . Асват Дамодаран подтвердил, что IPO превратилось из инструмента привлечения капитала в инструмент ликвидности для ранних инвесторов.
- Сдвиг в приоритетах: Венчурные капиталисты (VC) теперь вознаграждают компании за масштабирование (поиск пользователей), а не за построение работающей бизнес-модели .
- Размер имеет значение: Современные компании на момент выхода на биржу в среднем в пять раз крупнее своих аналогов из 1980-х по выручке, но при этом их бизнес-модели гораздо менее проработаны .
- Пример Instacart: Профессор Дамодаран оценил компанию в $29 за акцию перед IPO (при цене размещения $30). Он считает Instacart «странным зверем», чья популярность взлетела во время пандемии, но теперь рынку предстоит выяснить реальную жизнеспособность онлайн-доставки продуктов .
✂️ Эффективность через «отсечение лишнего» в Big Tech 18:30
Обсуждая феноменальные финансовые результаты Meta и Netflix, Асват Дамодаран отметил, что эти компании смогли радикально увеличить прибыль (Meta — на 170% ), просто сократив «жир», накопленный за десятилетие.
- Избыток штатов: По словам профессора, многие сотрудники в Google и Meta годами занимались вещами, которые невозможно проследить в финансовых отчётах .
- Безболезненные сокращения: Увольнение 20% персонала практически не повлияло на выручку, что позволило компаниям показать взрывной рост прибыли на фоне инфляции .
В стриминговом секторе Дамодаран отдаёт предпочтение Disney перед Warner Bros. Discovery, считая, что у Disney больше ценного контента для переупаковки . При этом он считает акции Netflix переоценёнными, а Disney — недооценёнными из-за временных проблем с преемственностью руководства после Боба Айгера .
🏎️ Оценка Tesla: больше, чем просто автомобиль 24:23
Профессор Дамодаран представил свою оценку Tesla в $180 за акцию (на 15% ниже текущей цены в $213) . В его модели значительная часть стоимости приходится на направления, которые ещё не приносят существенной прибыли:
- Программное обеспечение: Оценивается в $50 млрд. Дамодаран считает Tesla единственной автокомпанией, всерьёз рассматривающей софт как бизнес-модель .
- Роботакси: Оцениваются в $120 млрд. Профессор ожидает появления выручки в этом сегменте не раньше 2027 года из-за технологических и регуляторных барьеров .
- Автомобильный бизнес: Без учёта «побочных» направлений стоимость Tesla составляла бы всего $120 за акцию .
Дамодаран скептически относится к страховому бизнесу Tesla и человекоподобным роботам (Optimus), считая их либо плохой затеей, либо проектами с недоказанной стоимостью . Илона Маска он называет главным «нематериальным активом» компании, который приносит как огромную пользу, так и риски из-за отсутствия явного преемника .
🛢️ Энергетика и иллюзии Импакт-инвестирования 30:33
Обсуждая традиционных автопроизводителей и энергетику, Дамодаран высказал пессимистичный взгляд на «зелёный переход».
- Legacy-автопром: Профессор считает, что старые автогиганты (кроме, возможно, BMW и Daimler) находятся в режиме обороны, который редко заканчивается успехом, особенно после соглашений о повышении зарплат рабочим на 25% .
- Фоссильное топливо: По данным Дамодарана, с 1991 по 2021 год доля ископаемого топлива в мировом энергобалансе практически не изменилась. Солнечная и ветровая энергия лишь «каннибализировали» атомную энергетику, а не заменили нефть и уголь .
- Критика ESG: Профессор утверждает, что импакт-инвестирование (ESG) влияет только на доходность инвесторов (в худшую сторону), но не на реальные экологические показатели .
🤖 Искусственный интеллект как новый «налог на бизнес» 33:39
Относительно ИИ Асват Дамодаран выдвигает тезис, что технология станет обязательным, но не приносящим сверхприбыли инструментом для 90% компаний.
- Аналогия с SAT: Как и курсы подготовки к тестам, ИИ станет повсеместным. «Если это есть у всех, это не даёт преимущества никому» .
- Бенефициары: Основную выгоду получат поставщики решений и чипов, тогда как для большинства компаний это станет лишь дополнительной статьёй расходов .
🌐 Проблемы Alphabet и макроэкономика 40:24
Alphabet (Google) выглядит наиболее разумно оценённым гигантом, но страдает от «эффекта богатого папика» (sugar daddy effect) . По мнению Дамодарана, отсутствие отчаяния и гарантированные миллиарды от поисковика мешают компании развивать другие направления, такие как облака или ИИ, с нужной скоростью .
В макроэкономическом плане профессор призывает готовиться к эпохе «высоких ставок надолго». Он не ожидает возврата к ставкам в 2% и считает, что рынки и домовладельцы (с ипотекой под 8% ) ещё не до конца адаптировались к этой реальности. В своих оценках он использует доходность 30-летних облигаций в 5% как минимальный порог доходности для любого актива .
