В новом выпуске подкаста Rational Reminder Бенджамин Феликс и Кэмерон Пассмор беседуют с Меиром Статманом, профессором финансов Университета Санта-Клары и одним из основоположников поведенческих финансов. В центре дискуссии — переход от концепции «рационального человека» к пониманию нужд «нормальных людей», для которых деньги являются не самоцелью, а инструментом достижения благополучия.
📈 Эволюция поведенческих финансов: от ошибок к благополучию 5:19
Поведенческие финансы изучают реальные финансовые решения людей и то, как они отражаются на рынках . Меир Статман выделяет две концепции эффективности рынка: первая утверждает, что цена всегда равна стоимости (определение Юджина Фамы 1965 года), вторая — что рынок просто трудно победить . Профессор придерживается второй точки зрения: он признаёт существование «пузырей», но считает невозможным их точное предсказание, поэтому инвестирует в индексные фонды .
В развитии дисциплины Статман выделяет три поколения:
- Первое поколение (1980-е): фокус на когнитивных и эмоциональных ошибках. Считалось, что люди просто ошибаются на пути к рациональной цели — максимизации богатства .
- Второе поколение: признание того, что у людей есть специфические желания (wants), отличные от простого поиска доходности. Например, социально ответственное инвестирование (ESG), где люди готовы жертвовать прибылью ради своих ценностей .
- Третье поколение: расширение фокуса до общего благополучия (well-being). Деньги рассматриваются как фундамент для всех сфер жизни: семьи, здоровья, работы и общества .
Статман вспоминает, что в 1980-х академическое сообщество относилось к поведенческим финансам враждебно . Его первую статью о дивидендах приняли в Journal of Financial Economics только благодаря Фишеру Блэку, который проявил непредвзятость. Решение о публикации вызвало такой протест среди редакторов, что некоторые угрожали никогда больше не присылать свои работы в этот журнал .
🧠 Рациональные vs Нормальные: в чём разница 15:37
Традиционные финансы, по словам Статмана, опираются на модель Миллера и Модильяни, где рациональный инвестор заботится только о максимизации богатства и безразличен к его форме . Нормальные люди, напротив, чувствительны к «форме» или фреймингу.
Ключевое различие, которое вводит профессор — это разница между ошибкой (error) и желанием (want):
- Ошибка: когда человек делает что-то по незнанию. Если указать ему на математическую неточность и он изменит поведение — это была ошибка .
- Желание: когда человек осознаёт невыгодность действия, но продолжает его совершать ради эмоциональной выгоды. Пример — покупка лотерейных билетов. Люди покупают их не из-за плохого знания статистики, а ради «надежды», которая согревает их всю неделю .
По мнению Статмана, инвестиции приносят три типа выгод:
- Утилитарные: «Сколько денег я получу?»
- Экспрессивные: «Что этот выбор говорит обо мне?» (например, статус владельца акций Tesla или фонда прямых инвестиций).
- Эмоциональные: «Что я чувствую?» (спокойствие от наличия страховки или азарт от спекуляций) .
💸 Психология дивидендов и ловушка самоконтроля 23:55
Нормальные инвесторы предпочитают наличные дивиденды, даже если рациональнее было бы продавать часть акций («домашние дивиденды»). Статман объясняет это проблемой самоконтроля: люди боятся, что если разрешат себе продавать акции для потребления, то сорвутся и потратят слишком много . Правило «не залезай в капитал» помогает им ограничивать траты .
Другая сторона медали — избыточный самоконтроль. Многие успешные люди настолько привыкают экономить, что не могут начать тратить деньги даже в старости. Профессор отмечает, что часто финансовым советникам приходится буквально уговаривать состоятельных клиентов начать жить в своё удовольствие, менять изношенные ковры и не вести себя так, будто они бедны .
Меир Статман утверждает, что траты имеют не только утилитарную стоимость (уменьшение богатства), но и эмоциональную:
- Трата $300 на паштет в ресторане может вызвать чувство, что тебя обманули .
- Трата той же суммы на угощение друзей или помощь детям приносит глубокое удовлетворение .
🛡️ Механизмы защиты: почему мы выбираем невыгодное 30:19
В беседе обсуждаются классические поведенческие паттерны, которые с точки зрения цифр кажутся нелогичными:
- Нежелание фиксировать убытки: инвесторы воспринимают «бумажный» убыток как нечто нереальное. Закрытие позиции для них означает окончательное признание поражения и острую боль сожаления . Советникам он рекомендует использовать термин «сбор урожая убытков» (tax loss harvesting), чтобы превратить болезненный процесс в позитивное действие .
- Усреднение стоимости (DCA): рационально инвестировать всю сумму сразу (Lump Sum), но люди выбирают DCA как инструмент диверсификации сожаления. Если рынок рухнет завтра после вложения всей суммы, человек будет чувствовать себя глупо. Дробление входа в рынок минимизирует этот риск .
- Структурные продукты и покрытые коллы: банки продают их как «безопасные» инструменты с защитой капитала. На деле инвестор переплачивает 5–8% от стоимости за психологический комфорт . Статман считает, что если клиент понимает эту переплату, но всё равно готов её вносить ради избавления от страха, то это не ошибка, а осознанное желание .
🍽️ Портфельная теория как обеденная тарелка 53:01
Меир Статман приводит яркую аналогию для сравнения классической (Марковица) и поведенческой портфельных теорий. Традиционная теория среднего и варианса (Mean-Variance) смотрит на мир с точки зрения желудка: ей всё равно, в каком виде поступают нутриенты. Стейк, картошку и брокколи можно смешать в блендере и выпить через трубочку — питательная ценность та же .
Поведенческий портфель — это тарелка, где стейк и картошка должны быть горячими, а пиво холодным. Люди раскладывают деньги по «ментальным корзинам» (buckets):
- Корзина для защиты от бедности: надежные активы (облигации, кэш).
- Корзина для шанса стать богатым: рискованные активы (акции, стартапы, лотереи) .
Целевое инвестирование (Goal-based investing) работает лучше, потому что оно психологически понятно. Сообщение «у вас 90% шанс достичь целей» пугает человека возможностью в 10% оказаться на улице. Но разделение на корзину «безопасной пенсии» и корзину «наследства детям» дает инвестору чувство контроля .
🩺 Финансовый советник как «финансовый врач» 1:02:45
Статман убежден, что роль советника меняется: технические навыки (составление графиков, ребалансировка) заменяются робо-адвайзерами . Живой специалист должен стать «финансовым врачом» с хорошими «манерами у постели больного» (bedside manner) .
Его советы профессионалам:
- Быть учителем: объяснять разницу между фактами (индексы обычно обходят активных менеджеров) и психологическими ловушками (хайндсайт, оверконфиденс) .
- Искать «точки боли»: у каждой семьи есть свои страхи (например, ребенок-инвалид, о котором нужно заботиться после смерти родителей) .
- Проявлять уязвимость: признаваться, что вам тоже бывает страшно на падающем рынке. Это рождает доверие .
- Терпение: если клиент снова звонит в панике во время очередного спада на рынке, не нужно говорить «мы же это обсуждали». Нужно мягко объяснить всё еще раз, как это делает терпеливый врач .
В завершение Меир Статман дает личное определение успеха: это достижение высокого уровня благополучия . По его словам, успех — это не только наличие достаточного количества денег для комфортной жизни и благотворительности, но и способность «отпускать ситуацию» (let things slide), не соревнуясь с теми, у кого больше денег или публикаций .
