В 193-м эпизоде подкаста Rational Reminder Бенджамин Феликс и Кэмерон Пэссмор разбирают эволюцию современной портфельной теории (MPT) от идей Гарри Марковица 1952 года до современных многофакторных моделей, учитывающих человеческий капитал и макроэкономические риски. В выпуске также обсуждаются причины системной потери концентрации внимания в цифровом мире на основе книги Йоханна Хари «Украденный фокус», а приглашённый эксперт Ларри Сведро делится секретами продуктивного чтения и поиска инвестиционных истин.
📱 Кризис внимания: почему мы теряем способность концентрироваться 11:51
Проблема потери фокуса в современном обществе перестала быть личной слабостью и превратилась в системный кризис. Кэмерон Пэссмор, опираясь на книгу Йоханна Хари «Stolen Focus» («Украденный фокус»), приводит шокирующую статистику:
- Среднестатистический американец проводит в телефоне более 3 часов в день.
- Мы касаемся своих смартфонов в среднем 2617 раз в сутки.
- Обычный офисный работник отвлекается каждые 3 минуты.
- Средний CEO имеет всего 28 минут непрерывного рабочего времени в день.
По мнению Хари, это не просто технологическая проблема, а результат действия глубоких социальных сил. С 1986 по 2007 год объем информации, обрушивающейся на человека, вырос с эквивалента 40 газет до 174 газет ежедневно. Общество ускорилось: жители городов ходят на 10% быстрее, чем в 1950-х, и говорят значительно быстрее.
Последствия этого ускорения катастрофичны для мышления. Хари утверждает, что глубина знаний требует времени и энергии, а постоянный поток информации выталкивает нас на «поверхность» идей. Автор считает концепцию многозадачности мифом: человеческий мозг физически способен удерживать лишь одну-две мысли одновременно. Главным ущербом становится «дренаж креативности», так как новые связи в мозге формируются на подсознательном уровне только в отсутствие отвлекающих факторов, в состоянии «потока».
Для борьбы с этим Хари предлагает радикальные меры:
- Замена «быстрого» дофамина от соцсетей глубоким обучением (чтение длинных книг, прослушивание лонгрид-интервью).
- Переход технологических компаний от рекламной модели к подписочной, чтобы исключить стимулы для удержания внимания любой ценой.
- Отказ правительства от бесконечного скроллинга как деструктивной механики.
🤖 Робо-эдвайзоры против людей и геймификация инвестиций 20:10
Рынок финансовых консультаций переживает трансформацию, но традиционные специалисты всё ещё удерживают позиции. Согласно опросу Vanguard, охватившему 1500 инвесторов, 90% клиентов «человеческих» консультантов не рассматривают переход к робо-эдвайзорам. Напротив, 88% пользователей автоматизированных платформ готовы рассмотреть услуги живого специалиста.
Бенджамин Феликс критикует современные финтех-платформы, такие как Wealthfront, за их попытки привлечь внимание клиентов через «тематические ETF». По его мнению, предложение инвестировать в «метавселенные» или специфические технологические секторы — это фактически способ «сжечь деньги» клиента ради поддержания его вовлеченности.
Схожие опасения вызывает геймификация трейдинга. В статье Financial Planning Magazine отмечается, что красивые и удобные интерфейсы (вроде Robinhood) провоцируют пользователей брать на себя избыточные риски, особенно в волатильных активах и деривативах. Феликс отмечает, что академические работы подтверждают: дневная торговля в 2020 году была даже менее результативной, чем исторически, именно из-за элементов игры в приложениях.
📈 Современная портфельная теория: классика 1952 года 24:57
Фундамент инвестирования был заложен в 1952 году статьей Гарри Марковица «Portfolio Selection». Основная идея заключалась в том, что инвесторы стремятся либо минимизировать дисперсию (риск) при заданном уровне доходности, либо максимизировать доходность при заданном уровне риска.
Ключевые принципы классической MPT:
- Эффективная граница (Efficient Frontier): Оптимальное сочетание рисковых активов, дающее наилучшее соотношение риска и доходности.
- Диверсификация: Математически доказано, что группа активов с неполной корреляцией дает лучший результат, чем любой отдельный актив в этой группе.
- Теорема разделения Тобина: Инвестору достаточно найти один оптимальный «тангенциальный портфель» рисковых активов и комбинировать его с безрисковым активом (наличные или заемные средства) для изменения общего уровня риска.
Позже эта теория трансформировалась в модель CAPM (Capital Asset Pricing Model), где риск актива определяется не его собственной волатильностью, а его бетой — мерой того, как актив движется относительно всего рынка. Все, что инвестор получает сверх рыночной беты, называется альфой.
🧪 Проблемы старой школы и переход к многофакторным моделям 37:29
Несмотря на стройность, классическая теория Марковица имеет серьезные эмпирические проблемы. Феликс указывает на несколько критических недостатков:
- Нестабильность параметров: Оптимальный портфель, построенный на данных последних 100 лет, может оказаться крайне неэффективным в следующие 100 лет.
- Нереалистичные допущения: Теория предполагает, что все инвесторы имеют одинаковые ожидания и могут занимать средства по безрисковой ставке.
- Аномалии беты: В 1970-х годах было обнаружено, что акции малой капитализации и «дешевые» акции (value) приносят доходность выше, чем предсказывает их бета.
Это привело к появлению межвременной модели CAPM (ICAPM) Роберта Мертона в 1973 году. В отличие от классики, ICAPM учитывает, что инвесторы живут в многопериодном мире и заботятся не только о волатильности портфеля, но и о том, как он ведет себя в разные «состояния мира» (например, во время рецессии).
🌍 ICAPM и «средний инвестор»: как человеческий капитал меняет стратегию 49:16
В многофакторном мире рыночный портфель перестает быть «средне-дисперсионно эффективным» для каждого отдельного человека. Это происходит потому, что рынок — это комбинация оптимального портфеля и «хеджирующих портфелей», которые люди собирают для защиты от специфических рисков (потеря работы, инфляция).
Бенджамин Феликс объясняет, как это влияет на частного инвестора:
- Риск рецессии: Если ваша работа сильно зависит от состояния экономики (вы работаете в сталелитейной промышленности или финансах), вам не стоит покупать акции компаний из этих же секторов. Для вас они несут двойной риск.
- Хеджирование: Инвесторы готовы мириться с более низкой доходностью активов, которые хорошо ведут себя в плохие времена. Это делает такие активы дорогими.
- Средний инвестор: Если ваши доходы, долги и жизненная ситуация типичны для рынка, вам стоит просто держать рыночный индекс (например, VEQT или VT).
Интересные данные приводит профессор Себастьян Бетермьер. Исследование 70 000 шведских домохозяйств показало, что молодые инвесторы с большим «человеческим капиталом» (будущими доходами), склонны избегать акций стоимости (value), так как те слишком сильно коррелируют с их карьерными рисками. С возрастом и ростом богатства инвесторы начинают больше походить на «средне-дисперсионных инвесторов» и охотнее принимают риски факторов стоимости и малой капитализации.
📚 Ларри Сведро о культуре чтения и поиске знаний 1:10:12
В финальной части выпуска Ларри Сведро, директор по исследованиям Buckingham Strategic Wealth, делится своим подходом к постоянному обучению. Сведро считает любовь к чтению величайшим подарком, который он передал своим детям.
Его система работы с информацией включает:
- Дисциплина: Чтение минимум 30–60 минут ежедневно. Сведро всегда берет с собой 2 книги в деловые поездки и до 8 книг в отпуск.
- Метод фиксации: Использование ручки для пометок страниц и немедленная выписка ключевых идей после прочтения.
- Сила аналогий: Сведро ищет истории в спорте, истории и кино, чтобы объяснить сложные финансовые концепции. Он приводит пример с Галилеем: как католическая церковь скрывала правду о Солнце, так и Уолл-стрит скрывает правду о сложности обгона рынка активными методами.
Сведро также рассказал о своей системе оценки книг (от «Distinguished» до «Poor») и привычке мониторить сайт SSRN для поиска свежих академических работ по финансам. Своей любимой книгой для удовольствия он назвал «Граф Монте-Кристо» Александра Дюма, перечитывая её каждые 10 лет.
