В новом выпуске аналитической программы ведущий Скотт Гэллоуэй и медиа-аналитик Эд Элсон подробно разбирают последние события на финансовых рынках. В центре внимания — сильные квартальные отчеты Tesla, масштабный выкуп акций энергетическим гигантом Chevron и появление инвестора-активиста Elliott Management в капитале Salesforce. Эксперты оценивают, как эти корпоративные шаги повлияют на технологический сектор, корпоративную этику и распределение капитала в мировой экономике.
📊 Макроэкономика и рекорды Citadel: от ИИ-моделей до налоговой миграции
<a class="ts" data-seconds="192" href="#t=192" title="Смотреть с 3:12" aria-label="Смотреть с 3:12"><svg viewBox="0 0 24 24" width="14" height="14" fill="currentColor" aria-hidden="true"><path d="M8 5v14l11-7z"/></svg></a>
Экономика США демонстрирует неоднозначные, но устойчивые показатели. В четвертом квартале рост ВВП зафиксирован на отметке 2,9%. Несмотря на замедление по сравнению с третьим кварталом (3,2%), годовой рост составил всего 1%. По оценке Скотта Гэллоуэя, текущую ситуацию в США можно назвать «экономикой Златовласки» (Goldilocks economy), когда экономический рост возобновляется на фоне постепенного снижения инфляции. В связи с этим ведущий в шутку предложил номинировать главу ФРС Джерома Пауэлла на звание «Человек года».
Параллельно на рынке разворачиваются крупные корпоративные и юридические баталии. Министерство юстиции США инициировало масштабный антимонопольный иск против Google, обвинив технологического гиганта в злоупотреблении доминирующим положением на рынке цифровой рекламы, которая формирует около 80% всех доходов компании. На международной арене шорт-селлер Hindenburg Research открыл короткие позиции против индийского конгломерата Adani Group, заявив о манипуляциях с акциями и мошенничестве с отчетностью, что мгновенно лишило структуры Adani 12 миллиардов долларов рыночной стоимости. Гэллоуэй называет работу таких исследовательских компаний «капитализмом в его лучшем проявлении», поскольку экономическая мотивация заставляет участников рынка вскрывать реальные махинации.
Главной финансовой сенсацией года стала чистая прибыль хедж-фонда Citadel под управлением Кена Гриффина, достигшая рекордных 16 миллиардов долларов за 2022 год. На фоне падения большинства альтернативных инвестфондов в один из худших периодов для фондового рынка (2022 год стал восьмым худшим годом в истории наблюдений), Citadel продемонстрировал феноменальную эффективность. Топ-20 крупнейших хедж-фондов планеты суммарно заработали за этот период 22,4 миллиарда долларов, что подчеркивает масштаб успеха фонда Гриффина.
Скотт Гэллоуэй предлагает нестандартный взгляд на этот феномен: по его мнению, Citadel следует рассматривать как самую прибыльную компанию в сфере искусственного интеллекта на сегодняшний день. Ведущий объясняет, что конкурентное преимущество фонда строится на алгоритмической обработке более чем 200 разрозненных массивов данных (от кадровых профилей LinkedIn до торговой активности розничных инвесторов на платформе Robinhood). Интегрированные предиктивные модели позволяют дата-сайентистам Citadel эффективно просчитывать поведение рынка и генерировать инвестиционную альфу за счет скорости и инфраструктуры.
Этот финансовый триумф напрямую обогащает его основателя. Кен Гриффин владеет 80% компании и, по оценкам аналитиков Prof G Markets, благодаря стандартной 20-процентной комиссии за успех (carry) заработал около 3 миллиардов долларов наличными за один год. Эд Элсон дополняет общую картину примечательным фактом из биографии инвестора: в 1987 году, будучи 19-летним студентом, Гриффин успешно открыл шорт-позиции прямо перед «черным понедельником», используя стартовый капитал, полученный от своей бабушки.
Гэллоуэй также отмечает долгосрочный тренд внутренней миграции капитала в США. По его словам, бизнес-лидеры и крупные компании массово переезжают из высоконалоговых и холодных штатов, таких как Иллинойс, Массачусетс или Нью-Йорк, в регионы с мягким климатом и отсутствием локального подоходного налога — во Флориду и Техас. Ярким примером этой тенденции стал официальный переезд самого Кена Гриффина и штаб-квартиры Citadel из Чикаго в Майами.
🚗 Дилемма Tesla: рекордные доходы против критической переоценки акций
<a class="ts" data-seconds="595" href="#t=595" title="Смотреть с 9:55" aria-label="Смотреть с 9:55"><svg viewBox="0 0 24 24" width="14" height="14" fill="currentColor" aria-hidden="true"><path d="M8 5v14l11-7z"/></svg></a>
Компания Tesla опубликовала сильные финансовые результаты за четвертый квартал. Квартальная выручка увеличилась на 37% до 24 миллиардов долларов, а чистая прибыль подскочила на 59%, составив 3,7 миллиарда долларов. За весь отчетный год автопроизводитель передал клиентам 1,3 миллиона машин, что на 35% превышает показатели 2021 года (936 тысяч автомобилей). Компания превзошла ожидания Уолл-стрит как по чистой прибыли на акцию ($1,19 против ожидаемых $1,13), так и по совокупной годовой выручке ($24,3 млрд против прогноза в $24,2 млрд). На этом фоне Илон Маск объявил, что текущие темпы поступления новых заказов почти вдвое превышают объемы производства.
Тем не менее детальный разбор отчета выявил уязвимости. Автомобильная валовая маржа снизилась до 24% против ожидавшихся рынком 26%. Гэллоуэй объясняет это усилением конкуренции, которое вынудило Tesla впервые пойти на агрессивное снижение цен на ключевые модели в среднем на 20% в январе. Ведущий прогнозирует, что из-за растущего предложения со стороны других брендов маржинальность компании уже не вернется к прежним пикам в 27%. При этом он признает финансовую мощь бизнеса: чистая прибыль Tesla за 12 месяцев удвоилась и достигла почти 14 миллиардов долларов. Учитывая, что компания стала прибыльной только в 2020 году, текущая ситуация, когда Tesla зарабатывает больше чистой прибыли, чем General Motors, выглядит впечатляюще.
Несмотря на сильные операционные показатели, Гэллоуэй сохраняет долгосрочный скептицизм в отношении динамики акций, которые за год упали на 48%. По мнению ведущего, инвесторы совершают классическую ошибку, привязываясь к историческим ценовым максимумам вместо объективной оценки текущих финансовых мультипликаторов.
Эд Элсон приводит детальное сравнение коэффициента цена/прибыль (P/E) Tesla со старыми игроками автопрома:
- Mercedes — 5.6
- Ford — 5.7
- Renault — 7.7
- Honda — 8.2
- Tesla — 44.6
Гэллоуэй делает вывод, что хотя Tesla заслуживает премиальной оценки как сильный технологический бренд, текущий пятикратный разрыв в мультипликаторах с конкурентами необоснован, и акции компании в долгосрочной перспективе ожидает снижение.
Дополнительным аргументом «быков» выступает выход Tesla в сегмент коммерческого транспорта и поставка первых 15 электрогрузовиков Semi для корпорации Pepsi. По мнению экспертов, это ставка на автономное вождение в сфере магистральных перевозок, где автоматизация процессов экономически наиболее оправдана из-за простоты загородных маршрутов и дефицита кадров. Однако Гэллоуэй напоминает о законе Билла Гейтса: технологии, появление которых прогнозируется через три года, часто требуют десятилетия. Беспилотные системы Tesla отстают от первоначальных обещаний 2018–2019 годов, и полноценный коммерческий эффект от автономных фур откладывается минимум на 5–6 лет. Единственным осязаемым плюсом от январского снижения цен остается то, что популярные модели Model 3 и Model Y теперь укладываются в лимиты государственной программы США (Inflation Reduction Act) и дают покупателям право на налоговый вычет в размере 7500 долларов.
🛢️ 75 миллиардов долларов Chevron: экономический смысл и этика байбэков
<a class="ts" data-seconds="1207" href="#t=1207" title="Смотреть с 20:07" aria-label="Смотреть с 20:07"><svg viewBox="0 0 24 24" width="14" height="14" fill="currentColor" aria-hidden="true"><path d="M8 5v14l11-7z"/></svg></a>
Энергетическая корпорация Chevron объявила о запуске масштабной программы выкупа собственных акций с рынка на сумму 75 миллиардов долларов, а также об увеличении дивидендных выплат с апреля. Учитывая общую капитализацию компании в 350 миллиардов долларов, программа покроет почти четверть всей рыночной стоимости гиганта, что спровоцировало рост котировок на 4% сразу после анонса.
Механизм байбэка (stock buyback) представляет собой инструмент возврата избыточного капитала акционерам. Когда прибыльная компания с сильным свободным денежным потоком не видит вариантов для инвестиций с высокой доходностью (ROI), она выкупает свои акции, уменьшая их общее число в обращении. В результате прибыль на одну акцию (EPS) автоматически увеличивается, подталкивая цену бумаг вверх. С точки зрения налогообложения это более выгодный инструмент для инвесторов по сравнению со стандартными дивидендами, так как налог на прирост капитала возникает только в момент реальной продажи акций.
Однако Скотт Гэллоуэй выступает с жесткой критикой этой практики, разделяя позицию скептиков, которые называют байбэки формой агрессивного финансового инжиниринга. Ведущий утверждает, что масштабный выкуп акций часто указывает на отсутствие у топ-менеджмента долгосрочного стратегического видения и нежелание инвестировать в развитие реальной экономики.
Спикеры выделяют несколько системных проблем, связанных с байбэками:
- Искажение мотивации руководства: от 90% до 98% компенсации генеральных директоров крупных корпораций привязаны к стоимости акций и опционам. Проведение байбэков позволяет искусственно завышать котировки в краткосрочном периоде ради личного обогащения топ-менеджеров, снижая стимулы к долгосрочным инновациям и исследованиям (R&D).
- Проблема «кумовского капитализма» (crony capitalism): крупные компании распределяют сверхприбыли среди узкого круга инвесторов и руководства на этапе подъема рынка, но обращаются к государству за финансовой помощью (bailouts) при первых признаках кризиса.
Эд Элсон напоминает, что нефтегазовая отрасль США всего два года назад получила от государства около 10 миллиардов долларов в виде налоговых льгот и экстренных кредитов для преодоления последствий пандемии. Теперь же эти средства фактически направляются на выплаты акционерам вместо реинвестирования в переход к возобновляемой энергетике.
Гэллоуэй считает подобную практику недопустимой и предлагает законодательно лишать права на любые государственные спасательные пакеты те компании, которые ранее проводили выкуп акций. В качестве негативного примера он приводит авиационную отрасль США: авиакомпании банкротились 62 раза с 2000 года, но регулярно спасались за счет налогоплательщиков, поскольку незадолго до кризисов тратили миллиарды на байбэки и выплату многомиллионных бонусов топ-менеджерам. По мнению ведущего, неэффективные компании должны беспрепятственно банкротиться, уступая место новым рыночным игрокам.
☁️ Активизм Elliott Management в Salesforce: фокус, селебрити и сокращение затрат
<a class="ts" data-seconds="1624" href="#t=1624" title="Смотреть с 27:04" aria-label="Смотреть с 27:04"><svg viewBox="0 0 24 24" width="14" height="14" fill="currentColor" aria-hidden="true"><path d="M8 5v14l11-7z"/></svg></a>
Инвестиционный фонд Elliott Management под руководством Джесси Кона приобрел многомиллиардную долю в ИТ-гиганте Salesforce. Публично представители фонда заявляют о глубоком уважении к основателю Salesforce Марку Бениоффу и намерении работать конструктивно, однако реальной причиной вхождения активистов стало затяжное падение стоимости акций компании на 30% за прошедший год.
По словам Скотта Гэллоуэя, текущий год станет периодом беспрецедентно высокой активности инвесторов-активистов. Причиной выступает не ухудшение качества корпоративного управления, а общая рыночная коррекция: акции первоклассных облачных и технологических компаний упали на 50%, превратив их в привлекательные мишени для входа фондов. На примере собственного опыта активизма в газете New York Times Гэллоуэй отмечает, что широкие макроэкономические циклы всегда оказываются сильнее индивидуальных операционных успехов компании. По его воспоминаниям, несмотря на выполнение менеджментом всех требований инвесторов по цифровизации и продаже непрофильных активов, в период финансового кризиса 2008 года акции все равно рухнули с 18 до 3 долларов.
Внутренние источники на рынке указывают на растущее беспокойство крупных акционеров Salesforce относительно потери фокуса Марком Бениоффом. В частности, критику вызывает привлечение к стратегическим сессиям сторонних знаменитостей, таких как актер Мэттью Макконахи и музыкант Will.i.am. Дополнительное давление на Бениоффа оказывает кризис преемственности: компанию неожиданно покинул молодой содиректор (co-CEO) Брет Тейлор, пользовавшийся высокой поддержкой внутри коллектива, а также ряд других ключевых топ-менеджеров.
Гэллоуэй встает на защиту Бениоффа, называя его исключительно трудоспособным, умным и преданным своему делу лидером, а общение со звездами — естественной привилегией миллиардеров, которая редко вредит реальным бизнес-процессам. При этом ведущие сходятся во мнении, что при падении котировок внешнее восприятие инвесторов меняется: любые нестандартные увлечения или инвестиции в сторонние проекты (как метаверс у Марка Цукерберга или климатические стартапы у других лидеров) начинают трактоваться рынком как опасные отвлекающие факторы.
Основной инструментарий инвесторов-активистов при входе в подобные структуры включает в себя несколько направлений:
- Изменение долгосрочной бизнес-стратегии.
- Кадровые перестановки в топ-менеджменте.
- Выделение и продажа непрофильных активов (по аналогии со стратегическим выделением платежной системы PayPal из состава eBay).
- Радикальное сокращение операционных расходов.
Как утверждает Гэллоуэй, главным требованием Elliott Management к Salesforce станет жесткая оптимизация затрат, что на практике означает массовые увольнения персонала. Эксперт полагает, что технологические компании накопили избыточный кадровый объем в период пандемийного бума, и безболезненное сокращение штата на 10–30% не затронет качество основного продукта, но значительно увеличит чистую прибыль бизнеса и подтолкнет котировки акций вверх, создав для Бениоффа необходимое «прикрытие» перед рынком.
🔮 Прогноз на будущее: ИИ-триумф Microsoft и неделя гигантов
<a class="ts" data-seconds="2539" href="#t=2539" title="Смотреть с 42:19" aria-label="Смотреть с 42:19"><svg viewBox="0 0 24 24" width="14" height="14" fill="currentColor" aria-hidden="true"><path d="M8 5v14l11-7z"/></svg></a>
Предстоящая неделя на финансовых рынках обещает быть исключительно насыщенной: ожидается публикация макроданных по потребительскому доверию, количеству открытых вакансий и уровню безработице в США, решение Федеральной резервной системы по процентной ставке (рынок прогнозирует повышение на 25 базисных пунктов), а также квартальные отчеты крупнейших корпораций — Apple, Amazon, Google, Meta, ExxonMobil, Ford и General Motors.
В завершение выпуска Скотт Гэллоуэй делится долгосрочным прогнозом относительно расстановки сил в секторе искусственного интеллекта. По мнению ведущего, первоначальная инвестиция Microsoft в размере 1 миллиарда долларов в стартап OpenAI, осуществленная в 2019 году, будет признана одной из самых визионерских и прибыльных сделок в истории корпоративного мира.
Гэллоуэй ожидает, что интеграция передовых языковых моделей нового поколения позволит Microsoft радикально реанимировать поисковую систему Bing, которая долгое время считалась бесперспективной на фоне абсолютного доминирования Google. По оценке ведущего, это приведет к двух- или трехкратному увеличению рыночной доли Bing, что способно добавить к капитализации Microsoft от 200 до 500 миллиардов долларов, зафиксировав стоимость корпорации на уровне 1,7–2 триллионов долларов. Ранние и точечные инвестиции в ИИ-инфраструктуру станут ключевым фактором технологического превосходства Microsoft в следующем технологическом цикле.
