В новом выпуске программы Prof G Markets Скотт Гэллоуэй и Эд Элсон анализируют тревожные сигналы на рынке облигаций, которые могут предвещать конец «эпохи грез» для фондового рынка. В центре внимания — парадоксальное спокойствие инвесторов в акции на фоне рекордной инфляции, финансовые показатели SpaceX перед историческим IPO и неожиданная сделка Джеймса Мердока по покупке Vox Media.
📉 Рынок облигаций как «взрослый в комнате» 3:34
Резкий рост доходности облигаций на прошлой неделе стал международным феноменом: доходность 30-летних казначейских облигаций США достигла самого высокого уровня с 2007 года . Аналогичные 12-месячные максимумы зафиксированы в Канаде, Германии, Франции, Испании, Португалии, Нидерландах и Швейцарии.
Основными факторами давления на рынок участники дискуссии называют:
- Инфляцию, подогреваемую военными конфликтами (в частности, в Иране).
- Рост вероятности повышения процентной ставки ФРС США: по данным платформы Kalshi, шансы на повышение ставки до конца года выросли с 15% до более чем 40% всего за месяц .
- Ожидания управляющих фондами: согласно опросу Bank of America, 62% респондентов ожидают, что доходность 30-летних облигаций достигнет 6% уже в этом году .
Скотт Гэллоуэй считает, что рынок облигаций выступает в роли «взрослого в комнате», который пытается отрезвить инвесторов после «лихорадочного сна» об ИИ . По мнению ведущего, текущая ситуация — это «холодный душ», в котором экономика нуждалась долгое время. Гэллоуэй утверждает, что скачки ставок — это способ экономики уничтожить излишки, переоценить риски и напомнить всем, что капитал имеет реальную стоимость .
🏗️ Эффект домино: от ипотеки до ИИ-стартапов 14:03
Повышение ставок создает цепочку негативных последствий, которые, по мнению Скотта Гэллоуэя, развиваются в определенном порядке:
- Спекулятивные компании: Первой жертвой становится сектор роста. Поскольку стоимость будущих денежных потоков при высоких ставках резко падает, акции технологических компаний, обещающих прибыль через 5–10 лет, обесцениваются .
- Рынок жилья: Стоимость ипотеки взрывается, что делает жилье недоступным для молодежи и тех, кто не может платить наличными .
- Задолженность и леверидж: Под удар попадают частный капитал, коммерческая недвижимость и региональные банки, зависящие от рефинансирования дешевых долгов .
Особое беспокойство у ведущих вызывает сектор искусственного интеллекта. Скотт Гэллоуэй указывает на то, что многие ИИ-компании построены на частных кредитах с плавающей ставкой . Если стоимость обслуживания долга вырастет, а доходы не будут масштабироваться пропорционально капитальным затратам (CAPEX), эти компании столкнутся с экзистенциальным кризисом. Гэллоуэй называет это «салатом из нечистот», где рост затрат совпадает с падением потребительских расходов .
🚀 IPO SpaceX: «Мешок проблем», привязанный к ракете 24:56
Долгожданное IPO SpaceX, запланированное на 12 июня, раскрыло финансовые показатели компании, которые вызвали у ведущих массу вопросов. SpaceX планирует привлечь минимум $80 млрд при оценке в $2 трлн, что сделает это размещение крупнейшим в истории .
Ключевые цифры из отчетности:
- Выручка за 2025 год: $19 млрд .
- Чистый убыток в первом квартале 2026 года: $4.3 млрд .
- Капитальные затраты за последние 90 дней: $10 млрд, из которых $7.7 млрд ушли на ИИ .
- Запас наличности: упал с $25 млрд до $16 млрд за один квартал (сжигание $100 млн в день) .
Скотт Гэллоуэй иронично описывает S-1 (заявку на IPO) как «путешествие под аяуаской», отмечая, что слово «ИИ» упоминается там более 200 раз, а текст содержит рассуждения о спасении человечества от участи динозавров .
По мнению Гэллоуэя, SpaceX — это отличный бизнес Starlink (выручка $3.3 млрд в квартал при марже 36%), к которому «прикреплен» xAI — проект, который Скотт называет «печью для сжигания денег» . Убытки xAI выросли на 310% при росте выручки всего на 22% .
Эд Элсон подчеркивает абсурдность оценки в $2 трлн:
- SpaceX торгуется с мультипликатором 106 к продажам .
- Для сравнения: Nvidia, растущая на 85%, торгуется с мультипликатором 22 .
- Темпы роста SpaceX составляют всего 15%, что Гэллоуэй считает ничтожным для сектора Big Tech .
Оба ведущих сходятся во мнении, что такая оценка возможна только за счет «культа Илона Маска» и привлечения розничных инвесторов, для которых зарезервировано 30% аллокации (в три раза больше обычного) . Гэллоуэй прогнозирует, что в течение 6–12 месяцев после IPO акции компании могут упасть ниже оценки в $1 трлн .
🎙️ Джеймс Мердока и Vox Media: Поиск синергии в подкастах 40:39
Джеймс Мердока (сын Руперта Мердока) через свою компанию Lupa Systems приобретает Vox Media Podcast Network и New York Magazine в сделке объемом около $300 млн . Эта сделка напрямую касается Скотта Гэллоуэя, так как его шоу являются частью рекламной сети Vox.
Скотт Гэллоуэй отмечает, что на фоне краха других цифровых медиа (Buzzfeed, Vice, Mashable), потерявших до 96% стоимости, Vox удалось выжить благодаря ставке на подкасты .
Факты о рынке подкастов от Гэллоуэя:
- Рынок растет на 17% в год .
- Доходы от рекламы в 2024 году выросли на 26% .
- 70% американцев старше 12 лет слушали подкасты .
Джеймса Мердока Гэллоуэй характеризует как «умеренного Мердока» или «левого Мердока» (center-left), который хочет сделать себе имя в новой медиа-среде . Гэллоуэй полагает, что New York Magazine для Мердока — это «трофейный актив» (ради эго), в то время как подкасты — это реальный растущий бизнес .
Совет Скотта Джеймсу Мердоку: использовать Vox как платформу для агрегации других топовых подкастов (например, Huberman Lab или SmartLess), чтобы устранить риск «ключевой фигуры» и создать структуру, подобную рекламному холдингу WPP . Гэллоуэй подчеркивает, что из 1.6 млн существующих подкастов реально зарабатывают только 600 штук (0.1%), и Мердоку стоит сосредоточиться на покупке активов из этого топ-списка .
