В рамках подкаста Conversations with Tyler экономист Лоуренс Уайт обсудил со своим коллегой Скоттом Самнером его новую книгу «Денежная иллюзия» (The Money Illusion). Дискуссия сосредоточена на переосмыслении причин Великой рецессии 2008 года, критике современных макроэкономических школ и обосновании концепции «рыночного монетаризма», который предлагает радикально иной подход к денежно-кредитной политике.
📖 Книга как манифест: от блога к экономической теории 1:01
Скотт Самнер поясняет, что книга «Денежная иллюзия» сознательно написана в неформальном стиле от первого лица . Это обусловлено тем, что её фундаментом послужили десятилетние наработки из его одноименного блога. В отличие от его предыдущей, более академической работы о Великой депрессии, новая книга призвана сделать сложные макроэкономические споры понятными для широкой аудитории .
По словам Скотта Самнера, книга преследует две основные цели:
- Обучающая: предоставить краткий курс монетаристского подхода к экономике, объясняя базовые принципы без излишнего математического формализма .
- Аналитическая: использовать эти принципы для анализа событий в США и Европе в период после 2008 года .
Автор подчеркивает, что без понимания монетаристской теории — в духе Милтона Фридмана — его выводы о кризисе 2008 года могут показаться неправдоподобными, особенно в рамках стандартной кейнсианской модели, где низкие процентные ставки ошибочно принимаются за признак «мягкой» денежной политики .
📈 Суть рыночного монетаризма: прогнозы вместо агрегатов 5:24
Скотт Самнер описывает свой путь к «рыночному монетаризму» как синтез идей Милтона Фридмана, теории рациональных ожиданий и гипотезы эффективных рынков . Главное отличие его подхода от традиционного монетаризма заключается в отказе от фокуса на денежных агрегатах (таких как M2) в пользу рыночных прогнозов.
Основные постулаты рыночного монетаризма по Самнеру:
- Ориентация на ожидания: Центральные банки должны ориентироваться на то, какой уровень инфляции или номинального ВВП (NGDP) прогнозирует рынок, а не на текущие показатели .
- Прогнозы как инструмент: Если целью является инфляция 2%, политика должна корректироваться до тех пор, пока рынок не начнет ожидать именно 2% .
- Критика индикаторов: Ни процентные ставки, ни денежная масса не являются надежными индикаторами жесткости или мягкости политики .
По мнению гостя, его позиция стала «радикальной» в конце 2008 года. В то время как ФРС видела ситуацию стабильной, рыночные прогнозы указывали на катастрофический недолет до целевых показателей. Скотт Самнер утверждает, что если бы ФРС следовала рыночным сигналам, она бы скорректировала политику заранее, предотвратив глубокий спад .
🌪️ Великая рецессия 2008 года: ошибка ФРС или пузырь? 11:27
Участники дискуссии подробно разобрали события 2008 года. Скотт Самнер выразил несогласие с австрийской школой экономики в вопросе «пузырей». По его мнению, концепция «перегрева» экономики более полезна, чем туманное понятие «пузыря» .
Критический взгляд Самнера на события 2008 года:
- Запаздывание ФРС: В середине 2008 года ФРС была обеспокоена инфляцией из-за высоких цен на нефть, игнорируя резкое замедление роста номинального ВВП .
- Ошибка с процентными ставками: Даже после краха Lehman Brothers ставка ФРС оставалась на уровне 2%. Скотт Самнер считает это решение абсурдным, так как равновесная (естественная) ставка падала гораздо быстрее .
- Причинно-следственная связь: Вопреки общепринятому мнению, гость утверждает, что именно рецессия (падение NGDP) сделала финансовый кризис таким глубоким, а не наоборот. Он приводит аналогию с ураганом: крах Lehman — это первый разрушенный трейлер, но не причина шторма .
В качестве доказательства Скотт Самнер приводит пример обвала фондового рынка в 1987 году . Тогда падение было сопоставимо с 1929 годом, но экономика продолжила расти, потому что ФРС поддерживала номинальные расходы . В 2008 же году ФРС допустила падение NGDP с тренда в 5% до минус 3%, что, по мнению экономиста, и стало главной причиной депрессии .
🍺 Метафора похмелья против реальности труда 18:18
Скотт Самнер критикует популярную аналогию кризиса как «расплаты за вечеринку» (похмелья после бурного роста заимствований). Он считает это когнитивной иллюзией .
Аргументы Самнера против «метафоры похмелья»:
- Если страна набрала слишком много долгов, решением должен быть более упорный труд, а не «отпуск» в виде безработицы .
- Высокая безработица — это не «правильный вид страданий» за прошлые ошибки. Настоящая цена долга — снижение потребления при сохранении высокой занятости .
- Денежно-кредитное сжатие искусственно ограничивает возможность людей работать и выплачивать долги, ухудшая ситуацию .
🧊 Ловушка ликвидности: миф о бессилии ЦБ 31:58
Обсуждая ситуацию, когда процентные ставки достигают нуля (Zero Lower Bound), Скотт Самнер оспаривает идею о том, что монетарная политика становится неэффективной.
Позиция Самнера по «ловушке ликвидности»:
- Эксперимент с покупкой мира: Ссылаясь на Бена Бернанке, Самнер отмечает, что если бы ЦБ действительно был бессилен при нулевых ставках, он мог бы скупить все активы мира за напечатанные деньги, не вызвав инфляции. Очевидно, что задолго до этого валюта бы обесценилась, а цены выросли .
- Проблема доверия: Ловушка ликвидности в Японии — это не техническая невозможность стимулирования, а отсутствие у Банка Японии готовности «сделать всё, что потребуется» (whatever it takes) .
- Пример Зимбабве: В шутливой, но показательной аналогии Самнер предлагает заменить консервативных японских банкиров на чиновников из Зимбабве . Он уверен, что те мгновенно создали бы инфляцию, потому что рынки поверили бы в их готовность печатать деньги без ограничений .
Для выхода из такой ловушки регулятору необходимо обязательство вернуться к траектории предыдущего тренда (таргетирование уровня), что само по себе заставит людей тратить деньги, а не хранить их под 0% .
🎓 Критика Фридмана и Лукаса: почему победили кейнсианцы? 47:16
Несмотря на то, что Скотт Самнер считает себя последователем Милтона Фридмана и Роберта Лукаса, он видит в их теориях фатальные изъяны, которые позволили «новым кейнсианцам» доминировать в академической среде.
- Ошибка Фридмана: Он слишком зациклился на таргетировании денежных агрегатов (M1, M2), от чего научное сообщество справедливо отказалось к 1980-м годам .
- Ошибка Лукаса: Он ушел в сторону теории «реального делового цикла», недооценивая влияние номинальных шоков и жесткости заработных плат на экономику .
Скотт Самнер утверждает, что «новое кейнсианство» просто вобрало в себя лучшие наработки монетаристов, сохранив при этом фокус на жестких ценах и зарплатах, что кажется практикам более реалистичным . Однако он предостерегает от главной ошибки кейнсианцев — «рассуждения на основе изменения цены» (reasoning from a price change) . Например, они часто ошибочно принимают снижение ставок за смягчение политики, хотя это может быть лишь реакцией на падение спроса в уже «зажатой» экономике .
🔮 Будущее: тайное таргетирование номинального ВВП 1:01:36
В финале беседы Скотт Самнер выразил оптимизм относительно будущего рыночного монетаризма. Он видит признаки того, что ФРС уже движется в этом направлении.
Ключевые позитивные сдвиги по мнению Самнера:
- Гибкое таргетирование средней инфляции: Недавно принятая стратегия ФРС — это фактически шаг к таргетированию уровня номинального ВВП .
- Успех 2019 года: В 2019 году ФРС, вопреки своим моделям (кривая Филлипса), трижды снизила ставки, ориентируясь на рыночные прогнозы . По мнению Самнера, это предотвратило рецессию, которая могла бы случиться из-за торговых войн, если бы не вмешательство COVID-19 .
- Прогноз: Если регуляторы продолжат опираться на рыночные индикаторы и средние показатели инфляции, бизнес-циклы в США станут такими же мягкими и редкими, как в Австралии (где десятилетиями не было рецессий) .
Лоуренс Уайт резюмирует, что книга Скотта Самнера позволяет читателю пройти путь эволюции этих идей «с нуля» и понять внутреннюю логику современной денежной теории .
