В новом выпуске программы Forward Guidance основатель проекта Macro Tourist Кевин Мьюр (Kevin Muir) анализирует радикальную трансформацию американской экономической политики. По его мнению, США вступили в эпоху «фискального доминирования», где традиционные рычаги центробанка теряют эффективность, а действия администрации Трампа могут спровоцировать долговой кризис, аналогичный британскому сценарию Лиз Трасс (Liz Truss).
💡 От традиционного макроанализа к механике MMT 1:33
Кевин Мьюр признается, что его взгляды претерпели фундаментальную эволюцию со времен мирового финансового кризиса 2008 года . Ранее он, как и многие рыночные стратеги, считал количественное смягчение (QE) путем к немедленной гиперинфляции и краху доллара. Однако отсутствие этих последствий заставило его искать новые объяснения в теории современной денежной системы (MMT).
По мнению эксперта, MMT не является политическим призывом к неограниченным тратам, а служит описанием того, как реально функционирует современная экономика на базе фиатных денег . Ключевые тезисы этой парадигмы в изложении Мьюра:
- Правительства в системе фиатных денег ограничены не отсутствием средств, а инфляцией .
- Существует два способа создания денег: через частное кредитование (банковские займы) или через государственные расходы (впрыскивание ликвидности в систему) .
- Традиционные учебники экономики устарели, так как они базируются на правилах золотого стандарта, которые больше не применимы .
Кевин Мьюр отмечает, что именно этот «фискальный» фокус позволил ему оставаться на правой стороне рынка в последние годы, когда сторонники традиционных моделей (например, ориентирующиеся на инверсию кривой доходности) ошибочно предсказывали немедленную рецессию .
📈 Парадокс высоких ставок: почему ужесточение стало стимулом 8:32
Один из самых провокационных тезисов Кевина Мьюра заключается в том, что повышение ставок ФРС в текущем цикле не замедлило, а ускорило американскую экономику . В отличие от прошлых десятилетий, частный сектор оказался невосприимчив к росту стоимости заимствований.
По словам эксперта, это произошло по нескольким причинам:
- Фиксация низких ставок: Во время пандемии корпорации и домовладельцы массово рефинансировали долги по исторически низким ставкам на длительные сроки (например, 30-летние ипотечные кредиты под 2%) .
- Государственные выплаты: Поскольку у правительства США самый большой объем долга в истории, повышение ставок привело к резкому росту процентных выплат в частный сектор .
- Бюджетный дефицит как доход частного сектора: Кевин Мьюр подчеркивает, что дефицит правительства — это, по сути, профицит частного сектора. Чем больше ФРС повышала ставки, тем больше денег через купонные выплаты по гособлигациям поступало на счета инвесторов .
🇺🇸 Трампономика и «разворот Скотта Бессента» 19:03
Обсуждая текущую политическую ситуацию, Кевин Мьюр указывает на резкую смену риторики новой администрации. Первоначальные идеи о радикальном сокращении расходов (через проект DOGE Илона Маска) сменились готовностью поддерживать высокий дефицит ради экономического роста .
Эксперт обращает внимание на фигуру Скотта Бессента и его так называемый план «3-3-3» (дефицит 3% ВВП, рост 3%, добыча 3 млн баррелей нефти), который в итоге был де-факто заброшен . Вместо этого Бессент, по словам гостя, решил «перерасти» долг, поддерживая экономику в перегретом состоянии.
Важные факты о текущем фискальном состоянии США:
- Дефицит бюджета США в прошлом году составил около 7% ВВП, что в разы выше показателей Европы, Японии или Канады (около 2-3%) .
- В текущем фискальном году дефицит растет на 20% быстрее, чем в предыдущем .
- Кевин Мьюр утверждает, что существует прямая корреляция между расширением торгового дефицита США и ростом индекса NASDAQ: когда Америка покупает больше товаров за рубежом, доллары возвращаются в американские финансовые активы .
🇬🇧 Риск «момента Лиз Трасс» для Вашингтона 50:17
Кевин Мьюр выражает серьезную обеспокоенность тем, что американские власти недооценивают риски на рынке облигаций. Он проводит аналогию с кратким премьерством Лиз Трасс (Liz Truss) в Великобритании, когда необеспеченные обещания снизить налоги привели к панике на долговом рынке .
Основные опасения эксперта:
- Перегруженность позиций: Институциональные инвесторы и управляющие активами находятся в рекордных «длинных» позициях по гособлигациям США, ожидая снижения ставок, но цены продолжают падать .
- Отсутствие покупателей: Другие страны (Япония, Европа, Канада) начинают больше тратить на внутренние нужды и оборону, сокращая «рециркуляцию» своих капиталов в американские трежерис .
- Крутая кривая доходности: Мьюр полагает, что рынок может потребовать гораздо более высокую премию за риск по долгосрочным облигациям (10-летние бумаги под 6%), даже если короткие ставки останутся на месте .
📉 Глобальный сдвиг: почему остальной мир привлекательнее США 42:03
Кевин Мьюр занимает «медвежью» позицию по американским активам по сравнению с остальным миром. Его логика строится на концепции «возвращения капитала домой».
По мнению эксперта, такие страны, как Канада или государства Европы, осознали, что больше не могут полагаться на США как на гарантированного покупателя своих товаров . Это заставляет их:
- Увеличивать собственные бюджетные дефициты для инвестиций в инфраструктуру и оборону (например, Германия, снявшая конституционные ограничения на долг) .
- Создавать условия для внутреннего роста, что уже привело к ралли на европейских фондовых рынках .
Кевин Мьюр подчеркивает, что американские активы сейчас являются «самыми перекупленными в истории», в то время как доллар США критически переоценен . Он иронизирует над американскими туристами, которые удивляются дешевизне жизни в Японии или Европе, отмечая, что на самом деле это их валюта стоит слишком дорого .
🛠 Торговые стратегии: волатильность и корпоративный кредит 33:04
В условиях «макроэкономического хаоса» Кевин Мьюр рекомендует использовать опционные стратегии вместо прямой покупки активов.
- Ставка на волатильность: Эксперт считает, что сейчас идеальное время для владения долгосрочными опционами (6-12 месяцев) с дельтой 30-50, чтобы защититься от резких колебаний, вызванных непредсказуемыми твитами Трампа .
- Валютный рынок (FX): По мнению гостя, в ближайший год мы увидим движения в валютах, которых не было десятилетиями. Он ожидает всплеска волатильности в парах с долларом .
- Шорт частного кредита (Private Credit): Мьюр называет сектор частного кредитования «следующей катастрофой» . Он предпочитает открывать короткие позиции по акциям публичных компаний, занимающихся частными инвестициями и кредитованием.
- Корпоративные облигации: Эксперт ожидает, что корпоративный кредит будет торговаться хуже акций из-за огромной волны рефинансирования «мусорных» облигаций, выпущенных в 2020 году .
🏛 Конфликт Трампа и ФРС 56:18
Кевин Мьюр допускает сценарий, который рынок сейчас считает маловероятным: Трамп может попытаться уволить главу ФРС Джерома Пауэлла .
Логика Трампа, по мнению гостя, может быть следующей: для сокращения торгового дефицита и поддержки промышленности США нужен гораздо более слабый доллар. Этого можно добиться, принудительно опустив краткосрочные ставки до 2%, даже если это вызовет инфляционное давление и обвал на рынке долгосрочных облигаций . «Трамп неоднократно доказывал, что готов на безумные шаги, если рынок в итоге восстанавливается», — заключает Мьюр .
