В новом выпуске еженедельного обзора на канале Forward Guidance ведущий Джек Фаулер обсудил с экспертами состояние американской экономики после очередного заседания Федеральной резервной системы. Основным гостем программы стал макростратег Дэнни, который представил тезис о «парадигме 1998 года», утверждая, что регулятор действует наугад, а рынки готовятся к масштабной ротации секторов на фоне «трампономики».
🏦 Стратегия ФРС: между инфляцией и экономическим ростом 2:11
В сентябре Дэнни опубликовал материал под названием «Flip-Flop» (чехарда), в котором предсказал, что Федеральная резервная система будет менять свои решения от заседания к заседанию, не имея четкого представления о нейтральной процентной ставке . По его мнению, действия регулятора на последней неделе подтверждают этот тезис: ФРС фактически «выдумывает правила на ходу», игнорируя одни метрики и акцентируя внимание на других, когда данные идут вразрез с их ожиданиями .
Дэнни приводит следующие аргументы в пользу того, что ФРС пришлось сменить риторику:
- Сильный экономический рост: ВВП США в третьем квартале был пересмотрен до 3,1%, что указывает на исключительную устойчивость экономики .
- Устойчивая инфляция: В течение этого года в восьми из одиннадцати отчетов базовый индекс потребительских цен (Core CPI) составлял 0,3% в месячном исчислении, что соответствует годовому темпу в 3,6% . Дэнни подчеркивает, что прогресса в снижении инфляции в 2023 году практически не было.
- Рынок труда: Уровень безработицы в 4,25% все еще ближе к состоянию «перегрева», чем к рецессии .
По мнению Дэнни, ФРС совершила разворот от приоритета роста обратно к борьбе с инфляцией . Он полагает, что нейтральная ставка сейчас находится на уровне 4,5%, а значит, текущая политика регулятора едва ли является ограничительной .
🌏 Глобальные факторы: дефляция из Китая против стимулов 7:07
Участники дискуссии разошлись во мнениях относительно влияния глобальных процессов на инфляцию в США. Тайлер считает, что мир находится в дезинфляционной среде из-за резкого замедления экономики Китая .
Аргументы Тайлера:
- Китай переживает масштабный «кризис балансов» (balance sheet recession) .
- Доходность 2-летних и 10-летних облигаций Китая продолжает падать (2-летние облигации достигли 1,08%) [07:34, 32:36].
- Замедление второй экономики мира создает избыточное предложение товаров, что давит на цены глобально.
Дэнни и Куинн, напротив, ожидают, что Пекин запустит масштабные стимулы, которые могут изменить ситуацию . По мнению Дэнни, Политбюро Китая впервые с 2008 года заговорило о «мягкой» монетарной политике, что может привести к росту спроса на нефть и медь в следующем году [38:50, 42:56]. Если китайская валюта укрепится на фоне стимулов, а доллар ослабнет, это станет двойным инфляционным ударом для США .
🦅 «Трампономика» и парадигма 1998 года 11:57
Дэнни считает, что рынки переживают «смену парадигмы», сравнимую с 1998 годом [13:52, 57:12]. Тогда в ответ на азиатский финансовый кризис ФРС провела три «корректирующих» снижения ставки при низком уровне безработицы, что привело к параболическому росту фондового рынка и образованию пузыря доткомов .
Ключевые элементы новой повестки, по мнению участников:
- Дерегуляция банков: Дэнни ожидает, что администрация Трампа смягчит требования к капиталу. Он цитирует Джейми Даймона, который отметил, что банки сейчас выдают кредиты лишь на $65 из каждых $100 депозитов из-за жесткого регулирования . Смягчение правил станет мощным стимулом для кредитования малого бизнеса.
- Тарифы: Введение пошлин в первый же день президентства Трампа может привести к скачку инфляции до 4% .
- Энергетика: Хотя многие ждут обвала цен на нефть, Дэнни скептичен: американские компании достигли пика добычи и соблюдают дисциплину капитала, не желая наращивать производство любой ценой .
📉 Механика рынка: почему произошел скачок VIX? 14:20
В середине декабря на рынках произошел резкий всплеск волатильности (индекс VIX подскочил до 26). Дэнни объясняет это «идеальным штормом» позиционирования: корреляция между отдельными акциями была близка к нулю, а маркетмейкеры (дилеры) находились в состоянии «short Gamma», что вынуждало их продавать активы при падении рынка, усиливая движение [14:46, 36:38].
Тайлер добавляет технические детали:
- Менее 8% акций индекса S&P 500 находились выше своей 20-дневной скользящей средней, что стало признаком крайнего истощения .
- Наблюдался 100-й процентиль по объему коротких продаж (Short Selling) за последние 5 лет .
- Инверсия кривой VIX (когда текущая волатильность дороже трехмесячной) исторически является отличным сигналом для покупки акций [28:17, 30:33].
По мнению экспертов, это была необходимая «очистка» рынка от избыточного плеча (leverage) перед началом нового года .
🚀 Технологический оптимизм и «Мирный дивиденд» 53:36
Несмотря на макроэкономические риски, участники сохраняют оптимизм в отношении продуктивности. Куинн упоминает теорию «глобального мирного дивиденда»: если Трампу удастся добиться прекращения огня в Украине и на Ближнем Востоке, это снимет геополитическую премию с цен на ресурсы и стабилизирует рынки .
Тайлер указывает на взрывной рост производительности благодаря технологиям:
- Космос: Компания Rocket Lab (оценка $350 млрд) демонстрирует, что выход в космос становится экономически эффективным .
- ИИ: Тайлер приводит личный пример: написание рекомендательного письма для сына няни через ChatGPT заняло 30 секунд вместо мучительных раздумий .
- Нефтедобыча: Современные технологии позволяют находить и добывать нефть гораздо эффективнее, чем в 1990-х .
🔮 Прогнозы на 2025 год: ротация и риски 1:03:02
Участники круглого стола Forward Guidance сошлись во мнении, что 2025 год станет временем «выбора отдельных акций» (stock picking), а не простого следования за индексом Big Tech .
Основные ожидания на первый квартал:
- Ротация секторов: Ожидается переток капитала из «Великолепной семерки» в циклические отрасли: энергетику, банки и малую капитализацию (индекс Russell 2000 / IWM) [22:19, 1:05:11].
- Кредитные рынки: Ключевым индикатором здоровья системы останутся спреды высокодоходных облигаций (ETF HYG). Если они начнут резко расширяться, это станет сигналом к глобальному сокращению рисков .
- Биткоин: Криптовалюта успешно протестировала 50-дневную скользящую среднюю и готова к дальнейшему росту на фоне притока институционального капитала .
В завершение Дэнни отметил, что его базовый сценарий — ускорение экономики США в первой половине 2025 года, что может заставить ФРС не просто прекратить снижение ставок, но и начать обсуждать их повышение, если инфляция закрепится выше 3% .
