ИИ-паника или классический пузырь: разбор вирального сценария «конца времен»

На финансовом рынке наступил момент столкновения амбициозных прогнозов роста искусственного интеллекта и суровой реальности кредитного цикла. Ведущие канала Excess Returns Джек Форхэнд и Мэтт Зиглер вместе с экспертами обсуждают виральный «медвежий» сценарий развития экономики и пытаются определить, где заканчивается технологический хайп и начинается классический кризис перепроизводства и долгов.

📉 Призрак «конца времен»: эффект статьи Катрини 0:00

Рыночный дискурс последнего месяца оказался во власти одной публикации — статьи анонимного автора под псевдонимом Катрини (Catrini), описывающей апокалиптический сценарий «конца времен» из-за ИИ. По мнению Джека Форхэнда, это не набор новых улик, а «литературно сфабрикованная история из будущего», которая, тем не менее, заставила оправдываться гигантов индустрии . На публикацию официально отреагировали такие тяжеловесы, как хедж-фонд Citadel, профессор Джереми Сигел и даже представители Федеральной резервной системы .

Основные тезисы обсуждения статьи:

• Природа материала: Это не экономическое исследование, а упражнение в жанре научно-фантастического «медвежьего» сценария (bare case exercise) .
• Реакция рынка: Мэтт Зиглер отмечает, что подобные материалы заставляют инвесторов переосмыслить баланс между ИИ как инструментом повышения производительности и ИИ как силой, замещающей человеческий труд .
• Вероятность событий: По мнению Форхэнда, даже сам автор Катрини вряд ли верит в точное исполнение этого сценария, но он служит полезным инструментом для планирования экстремальных рисков .
• Концепция «Призрачного ВВП» (Ghost GDP): Введенный в статье термин описывает экономическую активность, которая формально существует, но перестает приносить реальную пользу человеческому капиталу .

📊 Рынок опционов: страх против фактов 8:17

Брент Кочуба из SpotGamma проанализировал, как паника вокруг ИИ отразилась на реальных денежных потоках. По его наблюдениям, несмотря на громкие заголовки, данные рынка опционов не подтверждают наличие массового страха .

Анализ секторов и конкретных компаний:

1. Программное обеспечение (SaaS): Индекс IGV (ETF на софт) достиг уровней, которые исторически служили «дном» для котировок .
2. Salesforce (CRM): Компания объявила о программе обратного выкупа акций на $50 млрд . По мнению Кочубы, если бы руководство реально опасалось «ядерного удара» со стороны ИИ, оно бы не тратило такие суммы на байбэк.
3. Аномалии в Adobe (ADBE): Акции оцениваются рынком крайне пессимистично — ранг подразумеваемой волатильности (IV Rank) достигал 95%, что означает экстремально дорогую страховку от падения .
4. Разделение рынка: Инвесторы начинают дифференцировать компании. Например, Microsoft и Shopify демонстрируют признаки отскока, в то время как Palantir (PLTR) остается под давлением, что ставит под сомнение его «особый» статус в мире ИИ .

💳 Кредитный цикл: когда деньги говорят «хватит» 20:35

Бен Хант из Epsilon Theory утверждает, что для краха рынка частного кредитования не нужен «ИИ-апокалипсис» — достаточно классического цикла «бум-крах», перегретого 15 годами политики нулевых процентных ставок (ZERP) .

Хант описывает текущую ситуацию как переход из 2007 в 2008 год:

• Аналогия с сабпраймом: Если в 2008 году проблемой были дефолты по ипотеке, то сейчас — дефолты корпоративных заемщиков .
• Риски частного кредита: UBS прогнозирует потенциальный уровень дефолтов в этом секторе до 15% .
• История из Сан-Франциско: Хант приводит пример компании, принадлежащей крупному частному инвестору (Private Equity). Когда пришло время рефинансировать долг, заемщик ожидал льгот из-за своего громкого имени, но кредиторы отказались идти на уступки и буквально «забрали ключи» от бизнеса .
• Психология рынка: По словам Ханта, в каждом цикле наступает момент, когда инвесторы предпочитают зафиксировать понятный убыток сегодня, чем рисковать экзистенциальной потерей завтра .

🌍 Глобальная ротация и золото 34:11

Руперт Митчелл (Blind Squirrel Macro) указывает на признаки завершения эпохи доминирования американских акций над остальным миром. По его мнению, «грязный секрет» заключается в том, что рынки растут там, где правительства тратят деньги, и сейчас это происходит по всему миру, а не только в США .

Ключевые инвестиционные идеи Митчелла:

• Конец исключительности США: Отношение индекса SPY к международному индексу EFA пробило минимумы, что указывает на начало репатриации капитала в более дешевые иностранные активы .
• Золотодобытчики: Митчелл считает этот сектор крайне недооцененным. Средняя себестоимость добычи (AISC) составляет около $1500 за унцию, что при текущих ценах на золото обеспечивает добытчикам колоссальную маржу .
• Сравнение с 2011 годом: В отличие от предыдущего пика цен на золото, сейчас балансы компаний находятся в отличном состоянии, и они не будут «размывать» акционеров допэмиссиями .
• Энергетика: Митчелл ожидает роста цен на энергоносители в ближайшие пару лет, но полагает, что для золотых компаний это не критично, так как рост цены металла перекрывает издержки .

📚 Уроки истории: пузыри и базовые ставки 45:11

Мэб Фейбер из Cambria Investments призывает инвесторов использовать «внешний взгляд» и исторические аналогии, чтобы не стать жертвой предвзятости.

Исторические параллели и данные:

• Nifty 50 (1960-е): Период увлечения «голубыми фишками» (GE, Coca-Cola), который закончился болезненной переоценкой в 1970-х из-за инфляции .
• Япония (1980-е): Крупнейший пузырь в истории, когда рынок Японии был больше рынка США. Последовавшие за этим 30 лет застоя — классический пример того, как опасно покупать активы на пике эйфории .
• OpenAI и ожидания роста: Рынок ожидает от OpenAI роста выручки на 100% в год до 2029 года . Однако, согласно исследованиям Майкла Мобуссина, вероятность того, что компания с миллиардной выручкой сохранит такие темпы на долгом горизонте, крайне мала (низкая «базовая ставка») .
• Дороговизна рынка: Сегодня доля компаний, торгующихся выше 10 годовых выручек (10x Sales), превысила уровни пузыря доткомов .

🛠 Реальные ограничения ИИ: энергия и чипы 1:00:27

В завершение дискуссии участники отметили, что между технологическим прорывом и массовым внедрением лежит огромная дистанция.

Факторы, сдерживающие «ИИ-конец времен»:

1. Скорость адаптации: Джек Форхэнд подчеркивает разницу между темпами развития технологий и темпами изменения человеческих привычек. По его мнению, люди не скоро доверят ИИ-агентам принимать важные финансовые решения .
2. Дефицит вычислений (Compute): Ссылаясь на Гэвина Бейкера, участники отмечают, что физически не существует достаточного количества вычислительных мощностей, чтобы сценарий тотального замещения труда реализовался в ближайшие несколько лет .
3. Энергетический барьер: Прогнозы потребления электричества дата-центрами ИИ стремятся к двузначным числам от общего объема потребления. Без прорыва в энергетике (например, малых ядерных реакторов) дальнейшее масштабирование ИИ будет затруднено .
4. Рынок труда: Данные о сокращениях в софтверных компаниях часто вырваны из контекста. По словам Зиглера, текущие увольнения — это коррекция после аномального найма в 2020–2021 годах, а не прямой результат внедрения ИИ .