В марте 2020 года, на фоне стремительного распространения пандемии COVID-19 и исторического обвала фондовых рынков, ведущие подкаста Rational Reminder Бенджамин Феликс и Кэмерон Пассмор записали экстренный выпуск. В этом материале они анализируют текущий кризис через призму столетней истории рынков, объясняют, почему «ошибка слежения» за индексом — это цена будущей доходности, и приводят аргументы в пользу того, что капитализм неизменно восстанавливается даже после самых темных периодов.
🏠 Удаленная работа и новая реальность 0:04
Запись выпуска проходила 15 марта 2020 года, когда финансовый мир уже находился в состоянии свободного падения. Ведущие отметили, что их компания перешла на удаленный режим работы за два дня до записи . Кэмерон Пассмор подчеркнул, что благодаря заранее внедренным технологиям, таким как Microsoft Teams, Zoom и Fellow, переход прошел бесшовно.
По наблюдениям ведущих, характер обращений клиентов в этот кризис изменился:
- Главным приоритетом стало здоровье семей и сотрудников, а не только состояние портфелей .
- В отличие от финансового кризиса 2008 года, этот кризис носит прежде всего гуманитарный характер .
- Первоначальный энтузиазм инвесторов, желавших «купить на низах», сменился более осторожным желанием убедиться, что всё будет в порядке .
Бенджамин Феликс считает, что кризис — это не повод менять распределение активов (asset allocation), но отличная возможность узнать свой реальный профиль риска . Если падение рынка вызывает у инвестора азарт, а не стресс — это важная точка данных для будущих стратегий .
🧘 Психологическая устойчивость и «серебряные пули» прогресса 5:48
Обсуждая общую ситуацию, ведущие сослались на мнения экспертов из других подкастов. Они упомянули интервью Шейна Пэрриша с Баладжи Сринивасаном, экспертом по молекулярной биоинформатике. По мнению Сринивасана, пандемия может стать колоссальным ускорителем для биомедицины, сравнимым по масштабу влияния с тем, что интернет сделал для программирования . Он прогнозирует появление персонального тестирования в реальном времени, данные которого будут поступать прямо в смартфон .
Для сохранения спокойствия Кэмерон Пассмор привел 11 советов от Гретхен Рубин :
- Заботьтесь о теле: высыпайтесь и соблюдайте рутину.
- Оставайтесь активными: занимайтесь йогой или тренировками дома (не ходите в спортзал).
- Ограничьте поток информации: выделите конкретное время для новостей, чтобы избежать перегрузки.
- Готовьтесь: разумный запас продуктов помогает снизить тревожность.
- Наводите порядок: визуальный порядок способствует внутреннему спокойствию.
- Помогайте другим: это лучший способ почувствовать себя счастливее.
- Поддерживайте связи: общайтесь с друзьями и семьей удаленно.
- Используйте возможности: займитесь самообразованием, игрой на гитаре или разбором фотоархивов.
- Читайте книги и смотрите фильмы.
- Создавайте уютные ритуалы: например, семейное чтение.
- Помните о терпении: «Однажды эта боль будет полезна для вас» .
📉 Факторное инвестирование в периоды обвалов 15:01
Слушатели подкаста, придерживающиеся стратегии факторного инвестирования (с уклоном в акции малой капитализации и стоимостные акции — Small Cap & Value), столкнулись с серьезными убытками. Бенджамин Феликс представил глубокий анализ того, как эти факторы вели себя в прошлом, особенно в период Великой депрессии.
Факты из истории 1929 года:
- За три года, предшествовавших краху (сентябрь 1929), фактор стоимости отставал от рынка на 4,1% в год, а малая капитализация (Small Value) — на 9,63% в год .
- В момент максимального падения рынка (июнь 1932) убытки были катастрофическими: рынок США упал на 83,7%, акции стоимости — на 87,5%, а Small Value — на 88,7% .
Однако после достижения дна последовало беспрецедентное восстановление. К июню 1933 года 12-месячная премия фактора стоимости составила 177%, а премия Small Value — невероятные 234% . При этом рыночная доходность за тот же период составила 157,5% .
Бенджамин Феликс подчеркивает: отрицательная премия стоимости может длиться десятилетиями. Исторически зафиксировано 155 месяцев, когда 10-летняя доходность фактора стоимости была отрицательной относительно рынка . Такие периоды наблюдались в 1937–1943 годах, в 1999–2000 годах и с 2013 года по настоящее время .
По мнению Клиффа Аснесса из AQR, которого цитируют ведущие, тайминг факторов (попытка угадать время их взлета) — это «грех», который крайне трудно реализовать на практике . Аснесс утверждает, что именно сложность следования стратегии в плохие времена является причиной того, что премия за риск вообще существует и не исчезает в результате арбитража .
📊 Инвестирование через кризисы: факты против нарративов 38:30
К середине марта 2020 года глобальные портфели акций (например, DFA Global Equity) упали на 22% . Бенджамин Феликс отмечает, что это было самое быстрое достижение 20%-й просадки в истории .
Ведущие призывают различать факты и нарративы (сюжеты). По их мнению, экономические выкладки о проблемах со стороны предложения или спроса — это нарратив, тогда как исторические данные о восстановлении рынков — это факты . Роберт Шиллер в своей работе «Нарративная экономика» показал, как страхи (например, боязнь коммунизма или истощения запасов нефти в 1919 году) влияют на рынок сильнее, чем реальные события .
Сравнение пандемий:
- Испанский грипп (1918): Погибло около 675 000 человек в США и 40 миллионов в мире . Это привело к дефициту рабочей силы и росту её стоимости. Отношение цены к прибыли (Shiller PE) упало до исторического минимума — около 4 .
- Азиатский грипп (1957): Этот случай считается более близким аналогом COVID-19. Несмотря на падение производства на 1,2% и просадку рынка на 15–20%, восстановление экономики было почти мгновенным . За два года (1957–1958) рынок США показал среднегодовую доходность 16,9% .
🌊 Исследование «Негативных пузырей» и долгосрочная устойчивость 56:31
Бенджамин Феликс цитирует исследование Гетцманна и Кима (2017), которые проанализировали 101 мировой фондовый рынок за период с 1692 по 2015 год . Они обнаружили:
- За 323 года произошло 1032 события, когда рынок падал более чем на 50% за год .
- После таких крахов вероятность крупной положительной доходности значительно возрастает .
- Выход в кэш после обвала исторически является худшим решением, так как основной рост рынка часто сосредоточен в очень коротких периодах сразу после кризиса .
В качестве примера приводится статистика S&P 500 с 1926 по 2020 год: доходность составила 10,08% годовых. Если исключить всего 10 лучших месяцев (менее 1% времени), доходность упала бы до 7,4% . Все эти «лучшие месяцы» следовали сразу за крупными обвалами .
Бенджамин задает риторический вопрос: что такое акция? Это право на будущую прибыль реального бизнеса . Чтобы стоимость портфеля мировой диверсифицированной корзины акций упала до нуля, человечество должно оказаться в ситуации, где ни один бизнес в мире больше никогда не принесет прибыли. В таком случае у людей будут гораздо более серьезные проблемы, чем состояние их банковского счета .
🏦 Государственные долги и исторические прецеденты 1:09:22
Один из популярных кризисных нарративов — «долговой пузырь». Ведущие ссылаются на работу «На этот раз всё иначе: восемь столетий финансовых безрассудств» Рейнхарт и Рогоффа . Авторы показывают, что дефолты и инфляция — почти универсальное явление для развивающихся рынков.
Интересен пример Франции: исторически страна эффективно «обнуляла» долги, иногда прибегая к радикальным мерам, таким как казнь внутренних кредиторов . Министр финансов Франции в XVIII веке аббат Терре даже предлагал правительствам объявлять дефолт раз в 100 лет для восстановления равновесия .
Основной вывод Феликса: даже если отдельные страны проходят через дефолты или болезненную политику жесткой экономии, глобально диверсифицированный инвестор в долгосрочной перспективе остается в выигрыше, так как капитализм адаптируется к любым условиям .
📑 Налоговое планирование и ребалансировка 1:16:14
В заключительной части ведущие обсуждают практические шаги, которые можно предпринять во время кризиса.
Налоговый харвестинг убытков (Tax-Loss Harvesting): Это продажа подешевевшего актива для фиксации убытка, который можно использовать для уменьшения налогов на будущую (или прошлую за 3 года) прибыль .
- Важное правило: Нельзя покупать «идентичное имущество» в течение 30 дней.
- Бенджамин поясняет, что фонды на один и тот же индекс от разных провайдеров (например, Vanguard S&P 500 и BlackRock S&P 500) могут считаться идентичными .
- Безопаснее переходить на фонды, отслеживающие разные индексы (например, S&P 500 и CRSP US Total Market).
- Ведущие предупреждают, что этот метод не является «бесплатным»: переход между фондами создает ошибку слежения (tracking error), которая может негативно сказаться на долгосрочном результате .
Ребалансировка: Если инвестор не использует автоматические портфельные решения, сейчас критически важно привести доли активов к целевым показателям . Это заставляет инвестора выполнять золотое правило: покупать дешево, когда страшно, и продавать дорого, когда рынок на пике.
