В новом выпуске подкаста TCAF 132 на канале The Compound ведущие Джош Браун и Майкл Батник обсуждают с Лоуренсом Каннингемом, автором знаменитого сборника «Эссе Уоррена Баффетта» и членом советов директоров крупнейших корпораций, эволюцию инвестиционной философии Омахи. В центре дискуссии — наследие Чарли Мангера, проблемы корпоративного управления, «теневая» инсайдерская торговля и поиск компаний, способных повторить успех Berkshire Hathaway в современных условиях.
🛡️ Киберпреступность и «честное слово» хакеров 0:00
Обсуждение началось с парадоксальной роли биткоина в современной экономике. По мнению участников дискуссии, значительная часть успеха криптовалюты обусловлена её иммунитетом к корпоративному управлению и государственному вмешательству . Однако Джош Браун отмечает, что эта же «неизменяемость» кода делает биткоин идеальным инструментом для киберпреступников и вымогателей .
Лоуренс Каннингем, имеющий опыт консультирования компаний в кризисных ситуациях, утверждает, что современные хакеры — это одни из самых опасных людей на земле, обладающие при этом специфическим кодексом чести :
- Хакеры часто предоставляют пострадавшим компаниям подробный отчет о том, как именно они взломали систему, чтобы брешь можно было закрыть .
- Они дают «кровавое обещание», что если кто-то из их группы попытается атаковать ту же жертву снова, его накажут внутри группировки .
- Эта «цивилизованность» — лишь метод повышения вероятности выплат, так как жертва должна верить, что после оплаты шантаж прекратится .
Каннингем подчеркивает важность новых правил SEC, обязывающих публичные компании сообщать о существенных взломах в течение четырех рабочих дней . Ведущие отмечают, что на фоне этих угроз акции компаний по кибербезопасности, таких как Palo Alto Networks, превращаются в «гарантированный бычий рынок», так как интенсивность атак будет только расти .
🎓 Миллиард на медицину: наследие семьи Готтесман 13:00
Одним из самых значимых событий недели стал дар Рут Готтесман Медицинскому колледжу Альберта Эйнштейна в Бронксе в размере $1 млрд . Эта сумма сделает обучение в колледже полностью бесплатным навсегда .
Источник этих средств — акции Berkshire Hathaway, которые её покойный муж Сэнди Готтесман начал покупать еще на ранних этапах развития компании Уоррена Баффетта . Каннингем, лично знавший Сэнди Готтесмана, отмечает, что тот просто сказал жене: «Делай с деньгами всё, что захочешь» .
Значимость этого жеста для Бронкса трудно переоценить:
- Бронкс — беднейший район Нью-Йорка с высоким уровнем преждевременной смертности .
- Бесплатное обучение позволит талантливым студентам из местных сообществ становиться врачами, не обременяя себя долгами в сотни тысяч долларов .
- По мнению Джоша Брауна, такой дар создает «эффект нимба», привлекая внимание других доноров к институту, который раньше считался второстепенным по сравнению с Гарвардом .
Лоуренс Каннингем вспоминает, что именно Сэнди Готтесман в 1996 году поручился за него перед Уорреном Баффеттом, что позволило создать знаменитую книгу «Эссе Уоррена Баффетта» .
📚 Как создавались «Эссе Уоррена Баффетта» 17:15
Лоуренс Каннингем рассказал историю превращения ежегодных писем Баффетта в настольную книгу инвестора. В 1996 году он организовал конференцию в Школе права Йешива-университета, собрав 200 экспертов для анализа идей Баффетта по управлению, налогам и аудиту .
В зале присутствовали не только сам Уоррен Баффетт и Чарли Мангер, но и тогда еще молодой и малоизвестный Билл Акман . После того как Forbes опубликовал статью об этом событии под заголовком «Три маленьких слова» (имея в виду «запас прочности» — margin of safety), проект получил колоссальный охват .
Интересный факт: Уоррен Баффетт лично посоветовал Каннингему не связываться с крупными издательствами, а издать книгу самостоятельно . Баффетт аргументировал это тем, что при самопубликации автор сохранит полный контроль и заработает больше денег . В итоге Каннингем девять лет сам упаковывал коробки с книгами в своей квартире и отправлял их через UPS . На сегодняшний день продано почти миллион экземпляров .
📉 Эволюция Баффетта: от «окурков» к качеству 28:45
Обсуждая профессиональный рост Баффетта, Каннингем выделяет ключевые сделки, которые изменили его подход. Если в начале карьеры он следовал стратегии Бенджамина Грэма, покупая «сигаретные окурки» — дешевые, но умирающие компании, то позже переключился на качественные франшизы .
Ключевые точки разворота:
- GEICO: Баффетт обнаружил эту страховую компанию еще в молодости, осознав мощь аналитического подхода к балансовым отчетам .
- American Express: Покупка доли во время скандала с «салатным маслом», когда Баффетт увидел, что бренд не пострадал, несмотря на падение акций .
- See’s Candies (1972): Сделка, совершенная под влиянием Чарли Мангера. Она научила Баффетта тому, что за выдающийся бизнес стоит переплачивать .
В противовес этим успехам Баффетт часто вспоминает покупку Dexter Shoe как свою худшую ошибку — он заплатил акциями Berkshire за бизнес, который был уничтожен иностранной конкуренцией .
🕊️ Чарли Мангер: «Бен Франклин нашего времени» 37:45
Смерть Чарли Мангера стала концом целой эпохи. Каннингем сравнивает Мангера с Бенджамином Франклином, называя его настоящим «полиматом» (универсальным человеком) . Мангер был не только инвестором, но и юристом, архитектором, философом и филантропом .
Отличия в стиле управления и письма:
- Баффетт склонен к длинным, развернутым ответам, тогда как Мангер был предельно лаконичен и часто ограничивался фразой: «Мне нечего добавить» .
- Мангер обладал «экономичным» стилем письма, в котором интеллект и логика проявлялись через мощную структуру текста .
Каннингем полагает, что ежегодные собрания в Омахе выживут и после Баффетта, превратившись в своеобразное паломничество и площадку для нетворкинга единомышленников . Сейчас на сцене их заменяют Грег Абель и Аджит Джейн, которые уже несколько лет постепенно вовлекаются в публичное управление .
🏛️ Корпоративное управление: маятник ESG качнулся обратно 45:00
Каннингем, будучи специалистом по корпоративному управлению, утверждает, что роль советов директоров — быть стюардами (хранителями) капитала акционеров . По его мнению, за последние семь лет концепция ESG (экологическое, социальное и корпоративное управление) была «захвачена» активистами для продвижения политических повесток, не всегда связанных с прибылью .
Текущие тренды:
- Отказ от радикального ESG: Крупные управляющие активами, такие как JPMorgan, State Street и Pimco, недавно вышли из климатической коалиции Climate Action 100+ .
- Сопротивление Exxon: Компания подала в суд на активистов, требующих сворачивания нефтегазового бизнеса, что Каннингем называет признаком того, что «маятник качнулся обратно» к прагматизму .
- Проблема индексов: Индексные фонды (BlackRock, Vanguard), владея огромными долями в компаниях, часто голосуют по формальным «чек-листам» вместо глубокого анализа каждого директора .
Джош Браун добавляет, что прагматизм побеждает идеализм в тот момент, когда сбор данных для регуляторов начинает стоить компании реальных центов в прибыли на акцию .
⚖️ «Теневая» инсайдерская торговля и дело Панувата 1:03:00
Обсуждался уникальный судебный кейс Мэтью Панувата, сотрудника биотехнологической компании Medivation. Узнав, что его компанию покупает Pfizer, он не стал покупать акции своего работодателя, а купил опционы на акции конкурента — компании Incyte . SEC обвинила его в «теневой инсайдерской торговле».
Лоуренс Каннингем считает это дело «рискованным» для SEC по ряду причин:
- В США нет прямого закона об инсайдерской торговле; правоприменение строится на теории «незаконного присвоения конфиденциальной информации» .
- SEC пытается расширить границы закона, утверждая, что информация об одной компании является «существенной» для всего сектора .
- По прогнозу Каннингема, апелляционный суд вряд ли поддержит SEC, так как это создаст неопределенность: инвесторам будет сложно понять, где проходит граница дозволенного при торговле акциями смежных компаний .
🚀 В поисках следующей Berkshire: Markel и Constellation Software 1:09:51
На вопрос о том, существуют ли компании, способные повторить модель Баффетта, Каннингем указывает на две структуры, в советах директоров которых он состоит:
- Markel (Том Гейнер): Часто называемая «мини-Berkshire». Она использует страховой флоат для инвестиций в акции и покупки нестраховых бизнесов (от производства комнатных растений до бетона) . Компания не выплачивает дивиденды и имеет очень низкий уровень долга .
- Constellation Software (Марк Леонард): Канадский гигант, который за 25 лет совершил более 1000 приобретений мелких вертикальных софтверных компаний в 80 странах .
Особенность Constellation Software заключается в экстремальной децентрализации. Марк Леонард покупает бизнесы и оставляет руководство на местах, предоставляя им автономию, но насаждая культуру обмена лучшими практиками . Каннингем отмечает, что директора в Constellation получают вознаграждение наличными, но обязаны на 100% использовать эти деньги (после налогов) для покупки акций компании на открытом рынке и удерживать их не менее пяти лет .
В завершение дискуссии участники раскритиковали практику Кремниевой долины по чрезмерному размытию долей акционеров через фондовое вознаграждение сотрудников (SBC). Например, у компании Snowflake этот показатель составляет более 50% от выручки, что, по мнению Брауна, выглядит «ужасающе» для долгосрочных инвесторов .
