В новом интервью для канала Forward Guidance профессор финансов Школы менеджмента Гуанхуа Пекинского университета Майкл Петтис (Michael Pettis) анализирует критическую фазу, в которую вошла экономика Китая. По мнению эксперта, Пекин оказался перед жестким выбором: либо допустить значительное замедление темпов роста ВВП, либо продолжать агрессивно субсидировать производство, фактически «экспортируя безработицу» в остальные страны мира.
📉 Тупик инвестиционной модели Китая 1:20
Проблема Китая, по словам Петтиса, заключается не в самой модели роста, ориентированной на инвестиции, а в её чрезмерной эксплуатации после того, как экономика перестала испытывать дефицит инфраструктуры . Если в 80-е и 90-е годы инвестиции были продуктивными, то сегодня они приводят к тому, что долг растет значительно быстрее, чем ВВП.
Ключевые факты о дисбалансе:
- Доля инвестиций: В Китае инвестиции составляют около 43% ВВП (ранее доходили до 47%), тогда как в среднем по миру этот показатель равен 25%, а в развитых странах — около 20% .
- Сектор недвижимости: До 2021 года на него приходилась треть всех инвестиций. После того как Пекин ограничил рост пузыря, образовалась гигантская дыра в структуре спроса .
- Локальные долги: Большинство провинций Китая фактически банкроты и не могут обслуживать свои долги без прямой помощи Пекина .
Чтобы не допустить резкого падения ВВП при сокращении инвестиций в недвижимость, Пекин принял решение перенаправить капитал в промышленное производство. Однако Петтис подчеркивает: Китай уже занимает 31% мирового производства при доле в мировом потреблении всего 13% . Дальнейший рост производства неизбежно требует, чтобы остальной мир сократил свою промышленность и увеличил потребление китайских товаров.
🛍️ Почему китайцы «не хотят» потреблять 9:41
Ведущий Джек Фарли задал вопрос: почему Китай просто не может «раздать деньги людям», как это сделали США во время пандемии, чтобы стимулировать потребление? Петтис утверждает, что это невозможно сделать устойчивым образом без фундаментального перераспределения доходов.
Профессор выделяет следующие причины низкой потребительской активности:
- Скрытые трансферты: Десятилетиями конкурентоспособность китайского экспорта поддерживалась за счет домохозяйств (низкие процентные ставки по вкладам выгодны заемщикам-заводам, но грабят вкладчиков; слабый юань выгоден экспортерам, но снижает покупательную способность населения) .
- Политическое сопротивление: Чтобы поднять доходы населения, нужно отобрать ресурсы у других секторов — бизнеса или местных властей . В Китае это вопрос борьбы за распределение власти между центром и регионами.
- Ловушка эффективности: Китайское «производственное чудо» — это обратная сторона слабого внутреннего спроса. Если убрать субсидии, заводы станут неконкурентоспособными, начнутся закрытия и рост безработицы .
🚢 Глобальные торговые войны: мнение Петтиса о тарифах 24:08
Петтис оспаривает экономическую ортодоксию, согласно которой тарифы — это всегда «абсолютное зло». По его мнению, отношение к тарифам в современной науке напоминает религию, а не экономику .
Аргументы профессора:
- Экспорт безработицы: Если страна субсидирует производство и подавляет внутренний спрос (как Китай), она экспортирует свою безработицу партнерам. У партнеров остается выбор: допустить рост собственной безработицы или ответить тарифами .
- Нарушение равновесия: Если одна страна искусственно занижает курс валюты или дает субсидии, она первой нарушает «свободный рынок». В такой ситуации тариф со стороны другой страны является инструментом возврата к равновесию, а не его нарушением .
- Бегство капитала: Главная проблема США не в том, что они «слишком много тратят», а в том, что они обязаны поглощать излишки мировых сбережений. Огромный приток иностранного капитала в безопасные активы США автоматически создает торговый дефицит .
🏦 Банковский сектор и «зомбификация» 1:14:50
Отвечая на вопросы о возможном крахе китайской банковской системы из-за долгов застройщиков (таких как Evergrande), Петтис выразил скепсис. По его прогнозу, Китай избежит классического банковского кризиса, но пойдет по пути «зомбификации» по японскому сценарию .
- Отсутствие рыночной паники: В Китае вкладчики верят в безусловную государственную гарантию. Пока нет массового изъятия вкладов («run on the bank»), банки могут существовать с отрицательным капиталом годами .
- Закрытая система: В отличие от западных рынков, китайский регулятор может реструктурировать пассивы и активы волевым решением в любое время .
- Последствия: Вместо яркого финансового взрыва Китай ждет десятилетие (или больше) крайне низких темпов роста, когда банковская система будет занята лишь обслуживанием накопленного неэффективного долга .
🔮 Три сценария для будущего США 58:14
В рамках обсуждения своей статьи «Какая страна должна определять промышленную политику США?», Петтис предложил три пути для Вашингтона:
- Ничего не делать: Продолжать называть это «свободной торговлей», позволяя Пекину и Берлину определять структуру экономики США, что приведет к дальнейшей деградации американской промышленности .
- Секторальная поддержка (путь Байдена): Точечно давать субсидии на электромобили или чипы. Проблема в том, что при открытом капитальном счете это лишь перераспределит дыру в торговом балансе: производство в защищенных секторах вырастет, а в других — упадет еще сильнее .
- Налог на приток капитала: Наиболее радикальное и эффективное, по мнению Петтиса, решение. Введение налогов на иностранные инвестиции в активы США заставит другие страны сокращать свои излишки сбережений и сбалансирует мировую торговлю без прямых торговых войн .
Заключая беседу, Петтис отметил, что реальное богатство страны, как говорил еще Адам Смит, заключается не в цене активов (таких как недвижимость или акции), а в способности производить товары и услуги . С этой точки зрения снижение цен на недвижимость в Китае в долгосрочной перспективе полезно, так как оно перераспределяет богатство от зажиточных рантье к молодым и менее обеспеченным слоям населения, чья склонность к потреблению выше.
