Утверждение биткоин-ETF знаменует собой начало новой эры взаимодействия между традиционными финансами и индустрией цифровых активов. В рамках подкаста On the Margin на канале Forward Guidance исполнительный директор инвестиционной платформы Dex Capital Тим Грант обсудил с ведущим долгосрочные последствия этого инструмента для ликвидности рынков и притока институционального капитала. Ключевая идея беседы заключается в том, что спотовый ETF — это лишь первый шаг на пути к масштабной институциональной трансформации всей мировой финансовой системы.
💼 От Кредитных Деривативов до Блокчейна: Путь Тима Гранта 0:24
Карьера Тима Гранта в сфере финансовых услуг насчитывает почти 25 лет. Ее можно четко разделить на два этапа: традиционный финансовый сектор (TradFi) и индустрия цифровых активов. В первой половине своей карьеры Грант работал в инвестиционном банке UBS, где принимал непосредственное участие в развитии рынков кредитования в 2000-х годах, что, по его словам, в конечном итоге привело к глобальному финансовому кризису 2008 года. Позже он перешел на сторону покупателя (buy-side) в подразделение хедж-фондов UBS O'Connor, получив глубокое понимание внутренних механизмов традиционных рынков капитала.
Поворотный момент в мировоззрении финансиста произошел 19 марта 2015 года во время поездки руководства UBS на Западное побережье США для изучения технологических стартапов Кремниевой долины. В тот судьбоносный день Грант провел встречи с представителями компаний Coinbase и Ripple. До этого момента он совершенно не разбирался в криптовалютах, однако к концу дня полностью осознал колоссальный потенциал технологии блокчейн. В тот же день он приобрел свои первые биткоины.
Последующие девять лет Тим Грант посвятил развитию криптоиндустрии, пройдя через целый ряд знаковых проектов:
- Консорциум R3: Работа в блокчейн-консорциуме, финансируемом крупнейшими мировыми финансовыми институтами, где Грант занимал пост генерального директора лабораторий и исследовательских центров. Под его руководством велась разработка платформы Corda, а ведущие игроки Уолл-стрит уже тогда начали серьезно инвестировать в изучение распределенных реестров.
- Собственный стартап: Создание собственного проекта, в который инвестировал сооснователь Ethereum и глава Consensus Джо Любин. Проект развивался во время затяжной «криптозимы» 2017–2019 годов и в итоге закрылся, что дало Гранту уникальный опыт выживания в условиях жесткого децентрализованного рынка (DeFi).
- SIX Digital Exchange (SDX): Руководство регулируемой цифровой биржей и центральным депозитарием ценных бумаг (CSD) в Швейцарии в период пандемии COVID-19.
- Galaxy Digital: Управление операциями компании Майка Новограца в регионе EMEA (Европа, Ближний Восток и Африка), где Грант курировал направления трейдинга, продаж, управления активами, майнинга и инвестиционного банкинга.
На момент проведения интервью Тим Грант возглавляет крупную инвестиционную платформу Dex Capital с капиталом в 1 миллиард долларов, финансируемую одним семейным офисом. Платформа сочетает в себе функции частного акционерного капитала (PE), венчурного финансирования (VC) и создания новых компаний с нуля. В частности, Dex Capital на 100% владеет компанией AlphaLab 40, где Грант занимает пост председателя совета директоров. Данная структура функционирует как маркет-мейкер, поставщик ликвидности и проп-трейдинговая фирма в криптовалютном секторе.
🏛️ Традиционные Финансы против Крипторынка: Преодоление Ментальных Барьеров 5:56
Главной темой профессиональных дискуссий Гранта на протяжении многих лет остается преодоление разрыва между традиционными финансами и миром цифровых активов. Вспоминая свой возврат из Кремниевой долины в 2015 году, Грант рассказывал, как пытался убедить Дон Фицпатрик (которая тогда руководила UBS O'Connor, а в будущем возглавила Сорос Фонд) обратить внимание на этот сектор. В то время единственными игроками, проявлявшими интерес к блокчейну, были аналитики, работавшие с крупными платежными процессорами вроде MasterCard и Visa, которые просчитывали риски технологического вытеснения.
По наблюдениям Гранта, традиционные инвесторы быстро получают интуитивное понимание концепции блокчейна, но буквально «давятся», когда речь заходит о криптовалютах как самостоятельных активах. Он связывает это с крайней консервативностью и жестким регулированием традиционного сектора. В то же время игроки с розничного валютного рынка (FX), где регуляторные требования исторически мягче, освоили криптосферу гораздо раньше.
Ведущий Forward Guidance добавил исторический контекст, отметив поразительную цикличность нарративов в индустрии. Изучая старые выпуски криптоподкаста Epicenter за 2014 год, он обнаружил, что ключевые темы тогда были абсолютно идентичны сегодняшним:
- Избыточное внимание сообщества к текущей цене активов
- Ожидание позитивных сдвигов в регулировании
- Новости об отмене очередного запрета криптовалют в Китае
Кроме того, по мнению ведущего, Кремниевая долина и традиционные Web2-инвесторы часто отвергают Web3-модели из-за фундаментального переворота принципов монетизации. В эпоху Web2 компании создавали закрытые экосистемы («закрытые сады», walled gardens) поверх открытых интернет-протоколов вроде HTTP, извлекая из этого максимальную прибыль. Криптовалютные протоколы (например, Filecoin) предлагают децентрализовать эти надстройки, делая платформы нейтральными, что лишает Web2-гигантов привычных центров прибыли и вызывает их сопротивление.
Тим Грант согласился с этой оценкой, процитировав одного из академиков: «Ценность генерируется на пересечении ранее закрытых садов». По мнению гостя, традиционная финансовая индустрия исторически разделена на изолированные сегменты (например, рынки акций и облигаций функционируют отдельно) и демонстрирует крайне низкую способность к инновациям. Инвестиционный тезис Dex Capital строится на неизбежности Четвертой промышленной революции и слияния технологий для создания более быстрой, качественной и дешевой финансовой системы. При оценке стартапов Грант использует трехэтапный фильтр:
- Этап 1: Оценка человеческого капитала и гибкости мышления команды.
- Этап 2: Коммерческие цели проекта и его синергия с текущим портфелем.
- Этап 3: Структура сделки и финансовые условия.
📈 Рефлексивность Крипторынка и Поведение Нового Розничного Инвестора 21:45
Анализируя текущую рыночную ситуацию (декабрь 2023 года), когда общая капитализация крипторынка выросла почти на 100% за год, собеседники отметили уникальную природу этого класса активов. Тим Грант указывает на то, что криптовалютный рынок развивался «задом наперед» по сравнению с классическими рынками. Традиционные активы сначала формируют институциональную инфраструктуру и лишь затем становятся доступными розничным инвесторам. Биткоин же зародился как чисто розничное движение, в которое институционалы вынуждены интегрироваться задним числом, что вызывает у них сильный дискомфорт.
По оценкам Гранта, на сегодняшний день криптовалютами в мире владеют от 400 до 500 миллионов человек. Это гигантское сообщество мгновенно координирует свои действия через социальные сети, формируя беспрецедентный уровень рефлексивности актива. Суть рефлексивности криптовалют заключается в следующем:
- При падении цен инвесторы моментально теряют интерес к активу.
- При росте котировок интерес и вовлеченность лавинообразно увеличиваются.
Грант признает, что этот базовый психологический механизм одинаково применим как к розничным, так и к институциональным игрокам. Текущее ценовое ралли конца 2023 года гость называет полностью предсказуемым результатом изменения макроэкономического фона: сигналы о контроле над инфляцией и скором снижении процентных ставок ФРС США вернули ликвидность на рынки. Поскольку Биткоин является активом с высоким коэффициентом «бета» и повышенной волатильностью, он закономерно отреагировал на приток ликвидности первым.
Важнейшим сдвигом Грант считает то, что крупные традиционные игроки из сферы управления благосостоянием (Wealth Management) — такие как UBS, Morgan Stanley и Bank of America — начинают открывать доступ к криптоактивам. Суммарно эти структуры управляют триллионами долларов, и переток даже 1% этого капитала способен радикально изменить масштабы криптовалютного рынка.
🚀 Спотовый Биткоин-ETF: Институциональный Стартовый Пистолет 29:21
Ожидаемое утверждение спотового Биткоин-ETF от компании BlackRock (iShares) обсуждается индустрией как важнейший катализатор. Грант объясняет феноменальную фиксацию рынка на этом событии тем, что одобрение ETF станет официальным сигналом от правительства США о признании легитимности данного класса активов.
Однако практическое значение инструмента гораздо глубже. По словам Гранта, крупнейшие сети управления капиталом годами блокировали запросы своих клиентов на покупку криптовалют, заставляя их уходить на сторонние, часто небезопасные платформы. Появление ETF устраняет этот барьер. Ведущий также обратил внимание на структурные причины: независимые инвестиционные консультанты (RIA) в США физически не могли рекомендовать Биткоин, так как их заработок привязан к объему активов под управлением (AUM) на традиционных брокерских платформах вроде Charles Schwab или E-Trade. С появлением ETF они смогут официально включать Биткоин в портфели и получать за это комиссионные.
Тим Грант убежден, что сам по себе приток средств в первый ETF — это лишь вершина айсберга. За ним неизбежно последует цепная реакция:
- Запуск аналогичных продуктов в других юрисдикциях по примеру Швейцарии и Германии.
- Переход от пассивных ETF к сложным, динамическим и многокомпонентным индексным продуктам.
- Расцвет рынка структурированных продуктов (Structured Products) с инвестиционными выплатами, привязанными к криптоактивам. Грант напоминает, что объем этого рынка в традиционных финансах измеряется триллионами долларов в год, и до сих пор он фактически не пересекался с криптоиндустрией.
- Появление активных хедж-фондовых продуктов со структурой комиссий 2 и 20.
Конечной точкой этого процесса, по мнению Гранта, станет трансформация «сантехники» (внутреннего устройства) институциональных рынков капитала. Криптовалюта начнет полноценно использоваться в механизмах залогового обеспечения, операциях РЕПО (REPO) и на рынках брокерского обслуживания (Prime Services) для предоставления плеча хедж-фондам.
🧠 Кадровый Кроссовер и Будущее Индустрии 40:45
Прошедший медвежий рынок выполнил важную санитарную функцию, уничтожив нежизнеспособные и откровенно слабые проекты по закону джунглей. Тим Грант отмечает, что главным позитивным итогом этого периода стало формирование уникального пула талантов, которого не существовало во время бычьего рынка 2017 года. Сегодня в индустрии появились высококлассные специалисты с опытом работы как в традиционных финансах (TradFi) так и в децентрализованных протоколах (DeFi) одновременно. Этот «кадровый кроссовер» позволяет создавать по-настоящему зрелые гибридные продукты.
Грант подчеркивает, что крупнейшие институты, задекларировавшие интерес к криптовалютам до кризиса, не прекращали разработку во время падения цен. В качестве примеров долгосрочной приверженности он приводит:
- Laser Digital: Цифровая дочерняя структура японского финансового гиганта Nomura.
- Standard Chartered: Активное развитие собственных криптоинициатив.
- Крупнейшие банки: Постоянная проектная деятельность со стороны JP Morgan, Goldman Sachs и BlackRock.
В завершение беседы Грант отметил, что сегодня его фонд не испытывает дефицита в качественных объектах для инвестирования; основная сложность заключается в том, чтобы выбрать лучшие из множества сильных проектов. Сам финансист предпочитает делиться своими размышлениями и аналитикой в профессиональной сети LinkedIn, где у него насчитывается более 18–19 тысяч подписчиков, сознательно минимизируя активность на платформе Twitter.
