Внезапный разворот Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC) в вопросе одобрения спотовых Ethereum-ETF стал одним из самых драматичных событий в истории крипторынка, ознаменовав переход криптовалют из технической плоскости в зону большой политики. В новом выпуске шоу Forward Guidance ведущий Джек Фарли обсудил с аналитиками Bloomberg Intelligence Эриком Балчунасом и Джеймсом Сейффартом «внутреннюю кухню» этого решения, причины резкого изменения позиции регулятора и перспективы появления ETF на другие альткоины.
🏛 Политический разворот на 180 градусов 1:07
Процесс одобрения Ethereum-ETF, по мнению обоих гостей, стал беспрецедентным примером того, как предвыборная гонка в США может диктовать условия финансовым регуляторам. Джеймс Сейффарт отмечает, что до середины мая 2024 года всё указывало на неминуемый отказ: SEC практически не взаимодействовала с эмитентами, что резко контрастировало с процессом запуска Биткоин-ETF .
Ситуация изменилась в понедельник, 20 мая. Основные вехи этого дня:
- Утром появились новости об отставке гендиректора Grayscale и главы FDIC Марти Грюмберга .
- Днём пошли первые слухи о том, что SEC начала запрашивать обновлённые формы 19b-4 у бирж в ускоренном режиме.
- Эрик Балчунас и Джеймс Сейффарт, проанализировав сигналы, подняли вероятность одобрения с 25% до 75%, что вызвало резкий рост рынка .
Балчунас подчеркивает, что этот «разворот на 180 градусов» лишил регуляторов их привычной «невинности». По его мнению, юридические и технические аргументы, которые SEC готовила месяцами для обоснования отказа, были внезапно отброшены из-за страха демократов потерять голоса крипто-изберателей в пользу Дональда Трампа . Сейффарт согласен с этой оценкой: он утверждает, что решение было принято «наверху» (в администрации Байдена или руководстве партии), а SEC лишь подстроила юридическую базу под политический запрос .
⚙️ Механика одобрения и «недостающие детали» 3:43
Важно различать этапы одобрения, которые часто путают в СМИ. Джеймс Сейффарт поясняет текущий статус заявок:
- Форма 19b-4 (Правила бирж): Эти заявки уже одобрены. Это означает, что биржам (CBOE, NYSE, Nasdaq) официально разрешено листинговать данные продукты .
- Форма S-1 (Регистрационные документы эмитентов): Этот этап ещё в процессе. Аналитики считают это вопросом «когда, а не если», но до завершения этого процесса торги ETF не начнутся .
Ключевым отличием американских Ethereum-ETF от европейских или канадских аналогов станет отсутствие механизма стейкинга. SEC исключила возможность получения дохода от стейкинга внутри ETF, что, по мнению Сейффарта, может несколько снизить привлекательность продукта для части инвесторов . Кроме того, торги будут проводиться только в денежной форме (cash-only creation), без возможности обмена натуральных активов на акции фонда .
📊 Прогноз спроса: «Цифровое золото» против «Мирового компьютера» 9:30
Главный вопрос, который волнует рынок: сколько капитала привлечёт новый инструмент. Аналитики Bloomberg разошлись в оценках, но оба ожидают, что спрос на Ethereum-ETF составит лишь часть от успеха Биткоина.
Позиция Эрика Балчунаса (прогноз спроса 15–20% от объёмов BTC-ETF):
- Аргумент от статистики: На зарубежных рынках (Гонконг, Канада, Швейцария) активы Ethereum-ETF составляют от 16% до 37% от активов биткоин-фондов .
- Проблема «ван-лайнера»: Биткоин легко продать инвесторам как «цифровое золото». У Эфириума нет такой простой и понятной фразы для 60-летнего инвестора. «Ваш горячий соус в портфеле уже есть в виде биткоина, зачем вам второй?» — иронизирует аналитик .
- Сложность объяснения: Концепция «внутренней стоимости» и ETH как валюты децентрализованных финансов слишком сложна для среднего финансового советника .
Позиция Джеймса Сейффарта (прогноз спроса 20–25% от объёмов BTC-ETF):
- Рыночная капитализация: Капитализация ETH составляет около 30% от BTC, поэтому приток в 25–30% был бы идеальным результатом .
- Потеря функционала: Сейффарт считает, что упаковка ETH в обертку ETF лишает актив его главных качеств — возможности использовать DeFi-приложения и получать доход от стейкинга .
Тем не менее, оба эксперта сходятся во мнении, что даже 10–12 миллиардов долларов притока станут грандиозным успехом для любого ETF-запуска в истории .
🚀 Будущее после Ethereum: Кто следующий? 17:10
Рынок уже начал спекулировать на тему ETF для Solana, Litecoin или Dogecoin. Однако Сейффарт призывает к осторожности: по его словам, существует огромный разрыв между Ethereum и всеми остальными активами .
Основные препятствия для новых ETF:
- Отсутствие регулируемого рынка фьючерсов: SEC одобряла BTC и ETH только потому, что на CME (Чикагской товарной бирже) уже несколько лет торгуются соответствующие фьючерсы, что позволяет отслеживать манипуляции . Для Solana или Doge таких рынков нет.
- Статус ценной бумаги: В судебных документах SEC прямо называет Solana ценной бумагой, в то время как статус ETH оставался «серым» .
- Политический цикл: Если Байден победит на выборах, аналитики не ждут новых крипто-ETF в течение всего второго срока . В случае победы Трампа «шлюзы могут открыться», но это будет зависеть от того, кого он назначит главой SEC .
🎸 Аналогия с гангстер-рэпом и культурное признание 22:30
Эрик Балчунас привел интересную аналогию, сравнив путь криптовалют с историей гангстер-рэпа в США . В конце 80-х группы вроде N.W.A или 2 Live Crew воспринимались обществом как опасная контрабанда. Однако спустя 15 лет Айс Кьюб уже снимался в семейных комедиях, а рэп стал частью мейнстрим-культуры.
«Криптовалюта сейчас проходит тот же путь: от чего-то пугающего и запретного к привычному финансовому инструменту», — считает Балчунас . Он полагает, что через год или два даже Dogecoin-ETF может перестать шокировать публику, став обычным «пунктом в меню» .
Тем не менее, гости сомневаются, что крупные институциональные игроки вроде BlackRock захотят рисковать репутацией ради запуска ETF на мем-коины. По мнению Сейффарта, такие продукты скорее останутся прерогативой крипто-нативных компаний вроде Grayscale или Bitwise .
