Спустя десять месяцев после запуска первых спотовых биткоин-ETF в США финансовое сообщество подводит промежуточные итоги. В то время как одни называют это величайшим успехом в истории биржевых фондов, другие видят в этом угрозу самим основам криптовалютной индустрии.
📊 Триумф Биткоина и стагнация Эфириума 0:51
С момента запуска биткоин-ETF в январе 2024 года рынок продемонстрировал колоссальные показатели. Фонд IBIT от BlackRock привлек 18,7 млрд долларов чистой прибыли, в то время как общий чистый приток составил более 21 млрд долларов . Однако эта картина не была бы полной без учета оттока из фонда Grayscale (GBTC), который потерял около 20 млрд долларов после преобразования из закрытого траста в ETF .
Джеймс Сейффарт называет запуск биткоин-ETF «сокрушительным успехом», отмечая, что по многим параметрам это лучший старт новой категории активов в истории . В то же время ситуация с Ethereum-ETF выглядит иначе:
- Динамика притоков: Сейффарт характеризует запуск Ethereum-ETF как прямую противоположность биткоину. Хотя это нельзя назвать полным провалом, показатели далеки от ожидаемых .
- Специфика старта: Джим Бьянко напоминает, что индустрия получила «фору»: ETF стартовали не с нуля, а на базе закрытых фондов (таких как Grayscale) с активами на 30 млрд долларов .
- Результаты ETH-ETF: Зафиксирован чистый отток средств в размере 0,5 млрд долларов. При этом приток в фонд Etha от BlackRock составил 1,19 млрд долларов, но его перекрыл массовый выход из Grayscale ETHE на сумму 2,96 млрд долларов .
👥 Кто покупает ETF: Бумеры или «бывшие» ходлеры? 2:38
Существовало ожидание, что ETF откроют двери для «бумеров» и управляющих крупными капиталами. Однако реальность оказалась сложнее. По данным BlackRock, 80% притоков в IBIT поступило с онлайн-счетов самообслуживания .
Джим Бьянко утверждает, что значительная часть успеха ETF — это результат «каннибализации» ончейн-активов. По оценкам CryptoQuant, от 13 до 14 млрд долларов из поступивших 18 млрд ранее удерживались пользователями напрямую на кошельках или биржах (Coinbase, Gemini) и были просто переведены в традиционные финансовые (TradFi) аккаунты для удобства налогообложения и планирования наследства .
По мнению Сейффарта, хотя розничные инвесторы преобладают, институциональный спрос также присутствует, но он находится на ранней стадии.
- Инвестиционные консультанты: В IBIT привлечено около 1,5–2,5 млрд долларов через консультантов .
- Ограничения платформ: Только Morgan Stanley на данный момент разрешил своим консультантам предлагать эти продукты клиентам, причем с жесткими ограничениями по размеру капитала (от 1,5–2 млн долларов) и толерантности к риску .
- Hedge Funds: Хедж-фонды являются крупными игроками, но часто используют ETF не для долгосрочных инвестиций, а для арбитражных стратегий (Basis Trade) .
⚔️ Конфликт идеалов: Децентрализация против удобства 7:11
Главным камнем преткновения в дискуссии стал вопрос о том, не убивают ли ETF саму суть криптовалют. Принцип «не твои ключи — не твои монеты» (not your keys, not your coins) в модели ETF полностью игнорируется.
Джим Бьянко считает развитие ETF «плохим сигналом» для индустрии. Он утверждает, что если публика хочет владеть криптой только через регулируемые структуры, делясь ключами с брокерами, то индустрия теряет свои идеалы . По словам Бьянко, мы рискуем просто воссоздать структуру JP Morgan и Goldman Sachs вместо того, чтобы построить новую финансовую систему .
Джеймс Сейффарт возражает, полагая, что ETF — это необходимый мост между старой и новой школами:
- Неизбежность пересечения: TradFi и DeFi будут накладываться друг друга. Компании вроде BlackRock и Franklin Templeton уже строят эти мосты в обоих направлениях .
- Прагматизм: Пожилые инвесторы (60–70 лет) никогда не уйдут полностью в ончейн, и предоставление им доступа к активам через привычные рельсы — это «чистое благо» .
- Маркетинговая мощь: Наличие крупнейших управляющих активами в мире (Fidelity, BlackRock), которые продвигают биткоин и эфириум, является огромным позитивом для признания активов .
📉 Почему Ethereum-ETF не «взлетели»? 17:30
Ожидания Сейффарта по Ethereum-ETF (15–25% от объема биткоина) оказались слишком оптимистичными . Участники дискуссии выделяют несколько причин неудачи:
- Отсутствие стейкинга: В текущих ETF-продуктах на эфир нельзя получать доход от стейкинга (3–4% годовых). Для инвесторов, понимающих актив, покупка ETF без стейкинга означает добровольный отказ от доходности .
- Сложность концепции: Биткоин как «цифровое золото» понятен всем. Эфириум сложнее объяснить массовому инвестору .
- Тайминг и везение: Биткоин запустился перед халвингом в январе, что подстегнуло цену. Эфир вышел в июле — в период летнего затишья и на фоне нисходящего тренда рынка .
- Чувствительность к комиссиям: Инвесторы в ETF крайне чувствительны к расходам. Фонд Grayscale с комиссией 150 базисных пунктов (1,5%) проигрывает IBIT с его 30 пунктами (0,3%), подобно тому как водители ищут заправку, где бензин дешевле на пару центов .
🚀 Опционы и будущее волатильности 22:19
Одобрение SEC опционов на IBIT (хотя запуск ожидается ближе к первому кварталу 2025 года) — это следующий большой этап .
Джеймс Сейффарт считает это позитивным фактором для ликвидности. Опционы позволят институционалам и консультантам лучше управлять рисками и волатильностью, особенно при движении вниз . Он скептически относится к предсказаниям о массовых «гамма-сквизах», но признает, что это сделает рынок более эффективным .
Джим Бьянко настроен более настороженно. Он отмечает, что на традиционном рынке (SPY, QQQ) более половины объема опционов приходится на 0DTE (опционы с нулевым сроком экспирации), которые по сути являются краткосрочными азартными играми . Внедрение таких инструментов в относительно небольшой рынок биткоина (1,5–2 трлн долларов против 30 трлн у акций) может усилить волатильность и спровоцировать резкие скачки цен, что вряд ли поможет формированию сообщества долгосрочных держателей (ходлеров) .
🔮 Риски пассивного ожидания 28:13
В завершение дискуссии Джим Бьянко выразил опасение, что фокус на ETF убивает инновации. Если все просто будут хранить «бумажный» биткоин на счетах Fidelity в ожидании цены в 1 млн долларов, никто не будет строить новые платежные рельсы или развивать DeFi-протоколы .
«Я боюсь менталитета: "давайте просто купим IBIT и будем ждать, пока случится магия". Чтобы достичь успеха, нужно много работать, менять систему, а не просто ждать», — подытожил Бьянко . Сейффарт согласился, добавив, что важным фактором в ближайшие 12 месяцев станут выборы в США и последующая регуляторная ясность, которая может как помочь, так и навредить индустрии .
