На конференции Wealthion в Торонто Митч Кребс, генеральный директор Coeur Mining, рассказал о масштабной трансформации компании и перспективах рынка драгоценных металлов. После десятилетия реструктуризации и недавнего завершения крупнейших инвестиционных проектов компания выходит на стадию взрывного роста денежного потока, подкрепляемого многолетним дефицитом на рынке серебра.
🏗️ От «дома без фундамента» к лидерству в Северной Америке 1:11
История Coeur Mining насчитывает 98 лет, однако последние 14 лет под руководством Митча Кребса стали периодом радикальной смены стратегии. По словам генерального директора, раньше компания напоминала «дом, построенный без фундамента» . Она вела операции в Боливии, Аргентине, Чили и Танзании, что создавало избыточные риски и операционную сложность.
Сегодня Coeur Mining полностью сосредоточена на Северной Америке:
- География: 3 рудника в США и 2 в Мексике .
- Масштаб: компания входит в топ-5 мировых производителей серебра с годовым объёмом производства около 20 млн унций .
- Портфель металлов: выручка распределяется примерно в пропорции 60–65% от золота и 35–40% от серебра .
Митч Кребс подчеркивает, что наличие золота в портфеле необходимо для стабилизации бизнеса из-за высокой волатильности серебра, цена на которое может колебаться на 20% в короткие сроки . Тем не менее, компания стремится сохранять долю серебра в выручке на уровне от 20% до 50%, чтобы оставаться привлекательной для инвесторов, ищущих экспозицию именно на этот металл .
🚀 Rochester: флагманский проект в Неваде 18:16
Рудник Rochester является «сердцем» текущего роста компании. Это открытый карьер с кучным выщелачиванием, расположенный в Неваде, который работает с 1986 года . В 2020 году компания начала масштабное расширение стоимостью 730 млн долларов .
Ключевые показатели Rochester после модернизации:
- Серебро: рост добычи с 3–4 млн до 7–8 млн унций в год .
- Золото: рост с 30–35 тыс. до 70 тыс. унций в год .
- Себестоимость: снижение затрат примерно на 25% благодаря эффекту масштаба .
- Инфраструктура: новая дробильная установка имеет высоту в 11 этажей, а путь руды от точки сброса до площадки выщелачивания превышает 1,6 км (одну милю) .
Митч Кребс называет Rochester крупнейшим источником серебра, добываемого и аффинируемого внутри США, что приобретает особую стратегическую важность в текущих геополитических условиях .
🤝 Слияние с SilverCrest и потенциал Los Chispas 5:33
Одной из важнейших вех 2024 года стало приобретение компании SilverCrest, владеющей рудником Los Chispas в Мексике. Сделка была закрыта в феврале, и к октябрю интеграция была успешно завершена .
Митч Кребс выделяет несколько факторов успеха этого приобретения:
- Качество активов: Los Chispas — это высокоэффективный подземный рудник с уникально высоким содержанием металлов. По мнению главы Coeur Mining, такие характеристики позволяют прощать мелкие операционные ошибки и при этом генерировать значительную прибыль .
- Люди: Coeur Mining сохранила практически весь операционный и управленческий состав SilverCrest . Единственным изменением стало назначение помощника генерального директора с другого объекта компании .
- Геология: хотя площадь лицензионного участка невелика, эпитермальная жильная система позволяет постоянно находить новые ресурсы. В сентябре компания уже опубликовала обнадеживающие результаты геологоразведки в «зоне разрыва» (gap zone) между основными блоками добычи .
Относительно инвестиционного климата в Мексике Кребс отметил, что ситуация при новой администрации президента Клаудии Шейнбаум выглядит более оптимистично для существующих подземных рудников . Разрешения, которые «висели» без движения 6 лет при прошлом президенте, начали выдаваться в последние месяцы .
💰 Финансовое оздоровление: от долгов к свободному кэш-флоу 19:35
Финансовое состояние Coeur Mining претерпело драматическую трансформацию. В период активного строительства Rochester компания была сильно перегружена долгами.
- Пик долговой нагрузки: показатель «Чистый долг / EBITDA» достигал 4,5х . По признанию Кребса, это было «время белых костяшек» (сильного стресса) для руководства.
- Текущая ситуация: к концу второго квартала 2024 года коэффициент упал до 0,4х .
- Прогноз: к концу года компания ожидает выйти в состояние «чистого кэша» (объём наличности превысит задолженность) .
Динамика свободного денежного потока (FCF) наглядно иллюстрирует этот разворот: если в первом квартале 2024 года FCF составил 16 млн долларов, то во втором — уже 146 млн . Митч Кребс прогнозирует, что годовой показатель EBITDA превысит 900 млн долларов, тогда как всего два года назад он составлял лишь 142 млн . На фоне таких результатов компания запустила программу обратного выкупа акций на 75 млн долларов .
⛏️ Другие ключевые активы и стратегия в отношении роялти 22:48
Помимо Rochester и Los Chispas, в портфеле компании находятся три стабильных актива:
- Wharf (Южная Дакота, США): приобретен в 2015 году за 99,5 млн долларов. С тех пор рудник принес более 500 млн долларов свободного денежного потока . При инвестициях в разведку 3–5 млн долларов в год рудник стабильно восполняет запасы, генерируя 70–75 млн долларов прибыли ежегодно .
- Palmarejo (Чиуауа, Мексика): рудник с 16-летней историей. Главной особенностью является «стрим» (соглашение) с Franco-Nevada, по которому Coeur Mining обязана продавать 50% добытого золота по цене 800 долларов за унцию . Чтобы минимизировать потери от этого соглашения, компания активно ведет разведку на восточных участках, не попадающих под действие роялти .
- Kensington (Аляска, США): подземный золотой рудник. В 2022 году срок его жизни оценивался всего в два года, но после инвестиций в размере 85 млн долларов в разведку и развитие, срок эксплуатации был продлен еще минимум на 5 лет .
📈 Макроэкономический взгляд: дефицит серебра и «ранние иннинги» 31:52
Митч Кребс придерживается крайне «бычьего» взгляда на рынок серебра, основываясь на фундаментальных факторах спроса и предложения.
По его словам, рынок находится в состоянии дефицита уже пятый год подряд . Добыча серебра в мире достигла пика 5–8 лет назад и с тех пор не растет . При этом спрос трансформируется: если раньше 30% потребления приходилось на фотопленку, то теперь основной драйвер — электроника, солнечная энергетика и инфраструктура для искусственного интеллекта (дата-центры) .
Кребс считает, что:
- Промышленный спрос создает «жесткий пол» для цены серебра .
- Акции добывающих компаний всё еще дешевы, если закладывать в финансовые модели текущие спотовые цены, а не консервативные прогнозы аналитиков .
- Цикл роста находится в «ранних иннингах» (в самом начале), так как высокие цены только начинают отражаться в финансовых отчетах компаний сектора .
На вопрос о медвежьем сценарии Митч Кребс ответил, что ему трудно представить факторы, которые могли бы развернуть текущий тренд, учитывая глубину структурного дефицита металла .
