Авиаперевозки против железных дорог: анализ транспортного сектора США 0:27
Транспортный сектор Северной Америки переживает период фундаментальной трансформации, где сегменты грузовых и пассажирских перевозок демонстрируют диаметрально противоположную динамику. В то время как американские авиакомпании фиксируют рекордные объемы пассажиропотока, железнодорожный сектор сталкивается со стагнацией объемов, вызванной структурными изменениями в экономике США. Об этом и многом другом в интервью программе Forward Guidance рассказал эксперт по авиационному и железнодорожному транспорту Джей Шабат.
🚂 Железные дороги: объемы, прибыль и структурный упадок 0:42
По мнению Шабата, роль железнодорожного транспорта как «лакмусовой бумажки» американской экономики сегодня сильно преувеличена. Если в прошлом объем грузоперевозок по железной дороге был ключевым опережающим индикатором, то в современной экономике, на 80% состоящей из услуг, эта зависимость ослабла.
Основные тенденции в отрасли:
- Динамика спроса: В первой половине 2024 года объемы железнодорожных грузоперевозок в Северной Америке выросли примерно на 2%. Однако, как отмечает Шабат, этот рост происходит на фоне низкой базы 2023 года, и индустрия все еще не достигла пиковых показателей 2018 года.
- Причина падения: Главный фактор долгосрочного снижения объемов — отказ американской экономики от угля как источника энергии и сырья для сталелитейной промышленности.
- Секторальные риски: Железнодорожники сильно зависят от рынка жилищного строительства и общего выпуска промышленной продукции, которые в последние годы демонстрируют слабость из-за высоких процентных ставок.
Несмотря на слабые объемы, «большая шестерка» североамериканских железных дорог остается крайне прибыльной, демонстрируя операционную маржу на уровне 35–40%. Это стало возможным благодаря массовой консолидации отрасли, прошедшей после дерегулирования в 1980 году.
✈️ Авиакомпании: рекордный спрос при кадровом дефиците 23:32
Авиационная отрасль, по оценке гостя, находится в совершенно иных условиях, нежели железные дороги. Авиакомпании наблюдают исключительно высокий спрос, особенно в премиальном сегменте и на международных направлениях.
- Факторы успеха: Люди старшего возраста, обладающие значительным капиталом в акциях и недвижимости, активно путешествуют, что поддерживает рекордные показатели TSA.
- Проблема предложения: Отрасль столкнулась с серьезным дефицитом самолетов из-за проблем в цепочках поставок у Boeing и Airbus.
- Инфляция затрат: Главным вызовом для американских авиакомпаний стали резко возросшие расходы на персонал. Например, у Delta расходы на рабочую силу выросли на 44%, при росте провозных мощностей всего на 5%.
По мнению Шабата, дефицит самолетов парадоксальным образом оказался «благословением» для отрасли: он искусственно ограничивает рост предложения, что позволяет авиакомпаниям удерживать цены на билеты от обвального падения.
💼 Активность хедж-фондов и будущее бизнес-моделей 11:36
Интересной особенностью текущего момента стала волна активности инвесторов-активистов в обеих отраслях.
- Norfolk Southern: Активистский фонд Ancora пытался сместить руководство, требуя повышения маржи через сокращение участия компании в низкомаржинальном интермодальном бизнесе. Менеджмент удержал позиции, но был вынужден пойти на уступки и изменения в составе совета директоров.
- Southwest Airlines: В авиационном секторе фонд Elliott Management ведет борьбу за изменения в Southwest. Критика фонда строится на сравнении результатов Southwest с гигантами (Delta, United), однако Шабат считает это сравнение несправедливым, так как у Southwest уникальная бизнес-модель «без излишеств» и отсутствие премиальных классов.
🌍 Мировые тенденции и влияние сильного доллара 42:26
Сильный доллар является «палкой о двух концах» для американских перевозчиков. Для крупных авиакомпаний (United, Delta) это выгодно, так как американцы скупают билеты на международные рейсы в Европу или Японию, где их валюта позволяет им чувствовать себя богаче.
Для авиакомпаний за пределами США сильный доллар — это проблема, так как их основные расходы (топливо, лизинг самолетов) номинированы в долларах. Поэтому, по словам эксперта, зарубежные авиакомпании гораздо чаще используют хеджирование топлива, чем американские коллеги.
🔮 Прогноз: что будет при рецессии?
На вопрос о том, что произойдет с авиаотраслью в случае начала полноценной экономической рецессии, Шабат дает осторожный ответ. Хотя спрос на авиаперевозки крайне чувствителен к макроэкономическим факторам, ключевым фактором выживания для авиакомпаний станут цены на нефть. Если экономический спад будет сопровождаться снижением стоимости топлива, индустрия сможет адаптироваться и сохранить устойчивость.
