Опасные стратегии: почему сложные финансовые инструменты вредят доходности инвестиций 5:58
Использование сложных финансовых инструментов в портфелях взаимных фондов часто приводит к снижению доходности и повышению рисков для инвесторов. К такому выводу пришел профессор Пол Каллуццо (Paul Calluzzo) из Школы бизнеса Смита при Университете Куинс, исследовавший влияние таких стратегий на результативность фондов.
Механизмы скрытого риска и «хедж-фонды для гольф-клуба» 8:21
По словам Каллуццо, финансовые менеджеры часто используют сложные инструменты не для улучшения результатов, а скорее для «хвастовства в гольф-клубе». Взаимные фонды в этом сценарии зачастую оказываются в позиции «проигравших», пытаясь конкурировать с более профессиональными игроками, например, хедж-фондами.
Основные способы, которыми сложные инструменты могут навредить инвестору:
- Транзакционные издержки и комиссии: Дополнительные расходы на реализацию стратегий существенно съедают итоговую доходность.
- Иллюзия «шлема»: Подобно тому, как лыжники в шлемах склонны к более рискованному катанию, менеджеры фондов при использовании сложных инструментов могут неосознанно повышать риск всего портфеля.
- Асимметрия рисков: Фонды, применяющие подобные стратегии, показывают особенно плохие результаты в периоды рыночного спада.
Результаты анализа: эффективность против манипуляций 19:54
В своем исследовании Каллуццо с соавторами использовали три показателя для оценки эффективности: избыточную доходность, четырехфакторную альфу и специальный показатель, устойчивый к манипуляциям (MPPM).
Важным открытием стало то, что традиционные метрики, такие как четырехфакторная альфа, могут скрывать реальную картину. Использование сложных инструментов позволяет менеджерам «маскировать» риски, трансформируя стандартное отклонение в другие формы риска (например, риск эксцесса или асимметрии), что искусственно улучшает показатели вроде коэффициента Шарпа. При правильной поправке на эти риски (с помощью MPPM) становится очевидно, что инвестиции в такие фонды не приносят выгоды.
Исследователи обнаружили, что величина недополученной доходности составляет примерно 1–2% в год. При этом, несмотря на значительное увеличение количества фондов, получивших разрешение на использование сложных инструментов (рост с 26% до 60% к концу периода выборки), фактическое их использование оставалось относительно стабильным, что делает этот феномен предметом будущих исследований.
