В 144-м выпуске подкаста Rational Reminder ведущие Бенджамин Феликс и Кэмерон Пэссмор проводят глубокий анализ инвестиционных стратегий, уделяя особое внимание математической несостоятельности популярного подхода «Buy the Dip» (покупай на просадке). Обсуждение охватывает недавний крах фонда Archegos, психологию анонимных интернет-сообществ и дилемму между сложностью факторного инвестирования и простотой индексных решений.
📈 Рост сообщества и феноменальные показатели доходности 0:05
В начале эпизода ведущие делятся статистикой роста проекта Rational Reminder. В марте 2021 года количество загрузок аудиоверсии подкаста вплотную приблизилось к отметке в 100 000, что почти вдвое превышает показатель марта 2020 года (55 000 загрузок) . Просмотры на YouTube за тот же период составили около 25 000 . Бенджамин Феликс отмечает, что значительную часть аудитории теперь составляют жители Европы, которые по численности обошли слушателей из США, хотя крупнейшим сегментом остается Канада .
Обсуждая текущее состояние рынка, Кэмерон Пэссмор приводит «ошеломляющие» цифры доходности за один год (по состоянию на 1 апреля 2021 года):
- ETF на индекс S&P 500 (SPY) вырос на 65% .
- Vanguard Total World ETF (VT) прибавил 66,6% .
- Avantis US Small Cap Value ETF (AVUV), специализирующийся на акциях малой капитализации, показал рост на 156,9% .
- Avantis International Small Cap Value вырос на 81% .
Феликс подчеркивает, что такие реализованные доходности значительно превышают ожидаемые, но они наглядно демонстрируют цену «выхода из рынка» или отказа от ребалансировки в моменты кризиса .
🧠 Психология анонимных сообществ и «цифровая одежда» 7:02
Ведущие обсуждают книгу Джо Федерера (бывшего главы по стратегии бренда в Reddit) «Скрытая психология социальных сетей» (The Hidden Psychology of Social Networks) . Пэссмор выделяет ключевой тезис автора: в отличие от Instagram или Facebook, которые ориентированы на эго и демонстрацию личной персоны, анонимные площадки (такие как Reddit или форум Rational Reminder) являются «островами общих интересов» .
По мнению Федерера, анонимность в таких сообществах может парадоксальным образом повышать уровень доверия:
- Пользователи приходят исключительно ради обучения и обмена идеями, а не ради поддержания имиджа .
- Анонимность позволяет участникам менять свое мнение без необходимости «отматывать назад» свою публичную персону .
- Принадлежность к определенному сообществу становится своеобразной «цифровой одеждой», определяющей контекст общения .
📉 Крах Archegos: «Глупейшее финансовое событие года» 10:52
Одной из главных новостей индустрии стало падение семейного офиса Archegos Capital Management, управляемого Биллом Хвангом. Пэссмор называет это крупнейшим финансовым крахом со времен 2008 года . Хванг, протеже знаменитого Джулиана Робертсона, использовал крайне рискованную стратегию:
- Инвестировал в узкий круг акций, в которых наблюдался высокий объем коротких позиций (short interest) .
- Использовал экстремальное кредитное плечо: в некоторых случаях на каждые $100 инвестиций приходилось $85 заемных средств .
- Работал через деривативы (свопы), что позволяло скрывать реальные масштабы позиций от банков-кредиторов .
По словам Пэссмора, банки не коммуницировали друг с другом, не осознавая, какой совокупный объем кредита предоставлен одной структуре . В результате падения всего одной позиции Archegos был вынужден начать распродажу других активов, что вызвало каскадный эффект. В одну только пятницу связанные с фондом акции потеряли $35 млрд рыночной капитализации . Пэссмор цитирует СМИ, называющие этот случай «самым глупым финансовым событием года» из-за сочетания концентрации и левериджа .
🏗️ Проблема сложности модельных портфелей 14:48
Ведущие затронули критику своих модельных портфелей со стороны финансового блогера Роба Энгена. Энген утверждает, что такие сложные стратегии вообще не следовало публиковать, так как обычные розничные инвесторы не обладают знаниями или «эмоциональной стойкостью» для их реализации .
Основные пункты дискуссии о сложности:
- Проблема реализации: Энген полагает, что неопытные инвесторы неизбежно потерпят неудачу, пытаясь самостоятельно управлять портфелем из 6-7 ETF, часть из которых торгуется в долларах США (требуя манипуляций вроде «Гамбита Норберта») .
- Цель создания: Феликс поясняет, что модельные портфели создавались как аппроксимация стратегий Dimensional Fund Advisors для тех, у кого нет доступа к этим фондам через советников .
- Личный выбор: Бенджамин Феликс признается, что если бы он не имел доступа к Dimensional и услугам PWL Capital, он бы сам предпочел простое решение (например, один ETF «всё в одном» вроде VGRO), а не сложный факторный портфель, так как ценит простоту выше теоретически более высокой ожидаемой доходности .
Оба ведущих сошлись во мнении, что для «среднего» инвестора модельные портфели Rational Reminder, скорее всего, избыточно сложны .
📊 Исследование Morningstar: цена паники в 2020 году 24:22
В подтверждение тезиса о важности дисциплины Феликс приводит данные свежего исследования Дэвида Бланшетта (Morningstar), охватившего 520 000 участников планов 401(k) за 2020 год :
- Лишь 3–3,5% инвесторов в целевых фондах (Target Date Funds) сменили стратегию в разгар кризиса .
- Среди самостоятельных (self-directing) инвесторов 13% существенно изменили свои аллокации (более чем на 5%) .
- Результат: Те, кто менял распределение активов в 2020 году, отстали от рынка в среднем на 750 базисных пунктов (7,5%) из-за неудачного выбора времени для выхода и входа .
Феликс напоминает слова Кена Френча: в кризис человек узнает о себе правду, и многие обнаружили, что их реальная толерантность к риску ниже, чем они предполагали .
🧘 Философия работы и «Формула счастья» 29:19
В разделе о целях Феликс обсуждает концепцию «Четырех C» Брайана Портного из книги «Геометрия богатства» (Geometry of Wealth):
- Connection (Связь): Социальные отношения как источник смысла.
- Control (Контроль): Способность определять свою жизнь.
- Competence (Компетентность): Мастерство в значимом деле.
- Context (Контекст): Принадлежность к чему-то большему .
Бенджамин Феликс также цитирует работу Джонатана Хайдта «Гипотеза счастья» (The Happiness Hypothesis), где приводится формула: H = S + C + V (Счастье = Биологический сет-пойнт + Условия жизни + Добвольная деятельность) .
По мнению Хайдта, работа и любовь для человека — как вода и солнце для растений. Участники сообщества Rational Reminder в ходе анонимного опроса подтвердили, что финансовая независимость нужна им не для того, чтобы перестать работать, а для обретения абсолютного контроля (Control), чтобы не зависеть от чужих решений .
📉 Стратегия «Buy the Dip»: математика против интуиции 37:21
Центральная тема выпуска — исследование эффективности стратегии ожидания просадки для входа в рынок. Многие инвесторы предпочитают держать наличные («порох сухим»), ожидая коррекции на 10% или 20%, чтобы купить акции дешевле .
Феликс и его команда проанализировали данные по 6 странам, а также мировые индексы MSCI World с 1970 по 2021 год (и данные по США с 1926 года) . Результаты оказались следующими:
- Упущенная выгода: Проблема ожидания в том, что инвестор держит кэш (казначейские векселя), пока рынок растет. В среднем это ожидание обходится дороже, чем выгода от покупки по более низкой цене .
- Мировые индексы: Ожидание 10%-й просадки приводило к отставанию от стратегии разового инвестирования (Lump Sum) на 60 базисных пунктов в год. Ожидание 20%-й просадки — на 2,2% в год .
- Рынок США: Здесь стратегия «Buy the Dip» показала себя хуже всего из-за сильного восходящего тренда. Ожидание 10% просадки стоило инвестору 1,44% доходности в год, а 20% — катастрофических 3,4% в год .
- Редкость моментов: Пики (рекорды), за которыми следует падение на 10% в течение года, случаются крайне редко — менее чем в 3% случаев . В США 24% всех месяцев являются историческими максимумами, но лишь в 1,14% случаев за ними следовал обвал в ближайшие 12 месяцев .
Феликс делает вывод: стратегия «Buy the Dip» математически хуже даже усреднения долларовой стоимости (DCA), так как заставляет инвестора оставаться в кэше слишком долго . По его словам, если у вас есть капитал и определена инвестиционная политика, лучшее время для инвестиций — сейчас .
🃏Talking Sense: вопросы о жизни и бизнесе 1:00:48
В финальном сегменте ведущие используют карточки «Talking Sense» от Чикагского университета.
- Цитата Эйнштейна: «Если вы хотите счастливой жизни, привяжите ее к цели, а не к людям или вещам». Феликс соглашается, проводя параллели со стоицизмом и буддизмом о непривязанности . Однако Пэссмор замечает, что социальные связи (люди) критически важны для ощущения счастья .
- Инвестиции в бизнес: Отвечая на вопрос, кому бы они доверили деньги на стартап, Пэссмор выделил честность (integrity), драйв и умение делегировать . Феликс добавил, что предпочел бы инвестировать в тех, кто уже имел опыт управления бизнесом, так как спортивные успехи и дисциплина не всегда транслируются в успех в бизнесе .
