В первом выпуске подкаста Rational Reminder Бенджамин Феликс и Кэмерон Пэссмор закладывают фундамент своей философии инвестирования, основанной на академических данных и рациональном подходе. Ведущие обсуждают, почему индивидуальным инвесторам стоит избегать хедж-фондов, в чем заключается ценность профессионального совета и почему индустрия финансовых услуг в Канаде сопротивляется введению жестких стандартов ответственности перед клиентами.
📈 Философия инвестирования: Dimensional Fund Advisors и научный подход 0:00
Ведущие Rational Reminder Бенджамин Феликс и Кэмерон Пэссмор определяют свою стратегию как «Strategy A», которой необходимо придерживаться десятилетиями . В основе их подхода лежит использование индексных фондов и продуктов компании Dimensional Fund Advisors (DFA) .
Ключевые принципы их философии:
- Глобальная диверсификация: Портфели включают активы со всего мира, а не только канадские или американские акции .
- Факторные наклоны (tilts): Ведущие отдают предпочтение компаниям малой капитализации (small cap) и стоимостным акциям (value stocks), так как академические исследования подтверждают их более высокую ожидаемую доходность на длинных дистанциях .
- Регулярная ребалансировка: Поддержание целевых весов активов в портфеле для контроля рисков .
По словам Пэссмора, компания Dimensional Fund Advisors крайне избирательна в выборе партнеров. Изначально DFA работала только с институциональными инвесторами, но позже открыла доступ для ритейл-клиентов через ограниченный круг финансовых советников . Это сделано для того, чтобы защитить фонды от панических оттоков капитала: советники обучают клиентов быть терпеливыми, что критически важно для стратегий с низкой ликвидностью, таких как малая капитализация . На текущий момент ритейл-подразделение DFA управляет активами на сумму около 350 миллиардов долларов .
📉 Миф о хедж-фондах и ловушка сложности 9:41
Обсуждая текущее состояние рынка, Бенджамин Феликс цитирует материал New York Times о продолжающейся слабой результативности хедж-фондов . Несмотря на аргумент о том, что хедж-фонды должны защищать капитал в периоды спокойного или падающего рынка, данные говорят об обратном.
Статистические показатели первой половины года:
Феликс выражает скепсис по поводу способности даже самых умных управляющих с передовыми технологиями стабильно обыгрывать рынок, называя веру в это «высокомерием» . Ведущие приводят в пример исследование более 800 эндаументов (фондов целевого капитала) колледжей и университетов США. В среднем такие фонды держат 52% активов в альтернативных инвестициях (хедж-фонды, частный капитал, сырье) . Однако их доходность за 10 лет оказалась на 11 базисных пунктов ниже, чем у простого сбалансированного портфеля (60% акций / 40% облигаций), при сопоставимой волатильности и гораздо более низких комиссиях .
Пэссмор отмечает, что некоторые крупные игроки, такие как пенсионная система Калифорнии (CalPERS), уже полностью отказались от альтернативных инвестиций из-за их избыточной сложности . В противовес сложным структурам приводится пример пенсионного фонда штата Невада, которым управляет один человек, используя простейшие недорогие ETF от Vanguard .
🇨🇦 Регулирование в Канаде: комиссии и «наилучшие интересы» 15:36
Важной темой обсуждения стали изменения (и их отсутствие) в правилах Канадских администраторов по ценным бумагам (CSA). Регулятор принял решение не запрещать встроенные комиссии (embedded commissions) в паевых инвестиционных фондах . Это означает, что советники продолжат получать вознаграждение от производителей продуктов, что создает потенциальный конфликт интересов.
Основные регуляторные изменения:
- Дисконтные брокеры: Для платформ, которые не предоставляют консультаций, «трейлерные комиссии» (trailer fees) будут запрещены .
- Отложенные сборы (DSC): Предложено запретить комиссии за досрочный выход из фонда (deferred sales charges) .
- Стандарт наилучших интересов: CSA отказалась от введения единого юридического обязательства для советников действовать исключительно в интересах клиента, ограничившись уточнением правил оценки пригодности инвестиций (suitability) по риску и стоимости .
Бенджамин Феликс подчеркивает, что большинство активов розничных инвесторов в Канаде по-прежнему сосредоточено в фондах класса «А» с комиссионной моделью оплаты . При этом он отмечает, что прозрачность отчетности по форме CRM2 заставляет клиентов задавать больше вопросов о реальной стоимости услуг .
💰 Стоимость против ценности: почему дешевый совет — не всегда лучший 20:35
Ведущие анализируют статью финансового колумниста Роба Кэррика, в которой утверждается, что стремление к самым низким комиссиям за совет может быть ошибкой . По мнению Кэррика, существует разница между стоимостью продукта (инвестиционного фонда) и стоимостью совета. В то время как низкие комиссии в продуктах — это благо, слишком дешевый советник может указывать на низкое качество его услуг .
Критерии качественного совета (по версии Роба Кэррика):
- Приоритет человека над инвестициями: Советник должен понимать жизненную ситуацию клиента до того, как предлагать продукт .
- Доступность и прозрачность: Возможность получить ответ на любой вопрос в любое время .
- Комплексное планирование: Наличие услуг по пенсионному, налоговому и наследственному планированию .
Обсуждая рынок робо-адвайзеров, таких как Wealthsimple, Феликс приводит поразительную статистику: на март 2023 года компания имела 65 000 клиентов, но всего 10 лицензированных специалистов, имеющих право давать инвестиционные консультации . Это подчеркивает «коммодитизацию» управления активами: роботы отлично справляются с ребалансировкой и налогами, но не могут заменить человеческие отношения в сложных финансовых ситуациях .
🧩 Сила простоты: эволюция портфельных моделей 28:19
В завершение выпуска ведущие обсуждают тренд на упрощение инвестиционных портфелей. Коллеги Феликса и Пэссмора по PWL Capital — Джастин Бендер и Дэн Бортолотти — в последние годы радикально сократили количество ETF в своих модельных портфелях .
- Джастин Бендер перешел от сложных структур к более простым решениям .
- Дэн Бортолотти сократил количество фондов в портфеле «Uber Tuber» с 13 до всего 3 основных ETF .
Феликс и Пэссмор соглашаются, что большинство инвесторов не справляются со сложностью. Даже для крупных пенсионных фондов достаточно портфеля из 4 базовых ETF для достижения качественной диверсификации .
Личные инвестиции ведущих также отражают этот принцип:
- Бенджамин Феликс инвестирует свои средства и средства детей на 100% в глобальный портфель акций от DFA .
- Кэмерон Пэссмор также полностью придерживается стратегии с использованием фондов Dimensional .
Ведущие резюмируют: залог успеха — это наличие научно обоснованной стратегии и дисциплина в ее исполнении, вне зависимости от того, что происходит на рынках в краткосрочной перспективе.
