В новом выпуске подкаста Excess Returns известный рыночный стратег Джим Полсен анализирует тектонические сдвиги в структуре фондового рынка США. Основная идея беседы заключается в том, что доминирование технологического сектора («Новой эры») фактически прекратилось еще полтора года назад, уступая место широкому рынку, в то время как скрытые проблемы в секторе занятости могут вынудить ФРС к более решительным действиям.
🚀 Смена караула: Технологический сектор больше не лидер 2:50
По мнению Джима Полсена, на фондовом рынке США происходит фундаментальная смена лидерства, которая началась еще в конце 2024 года . На протяжении почти всего текущего «бычьего» тренда рынок возглавляли акции «Новой эры» — бумаги компаний с большой капитализацией из технологического сектора и сектора коммуникаций. Однако свежие данные указывают на оживление секторов, которые долгое время оставались в тени .
Джим Полсен выделяет несколько групп активов, начавших показывать опережающую динамику:
- Малая капитализация (Small Caps): После длительного периода стагнации индекс компаний с малой капитализацией демонстрирует устойчивый восходящий тренд .
- Циклические сектора: Потребительский сектор, финансовые компании, промышленность и производители материалов показывают схожую траекторию роста относительно индекса S&P 500 .
- Акции стоимости (Large Cap Value): Инвесторы снова обратили внимание на этот сегмент, который игнорировался годами .
- Развивающиеся рынки (Emerging Markets): Наблюдается рост интереса на относительной основе .
Джим Полсен утверждает, что технологический сектор на самом деле перестал быть драйвером роста рынка еще 18 месяцев назад . Большинство инвесторов имеют чрезмерный вес в технологиях просто потому, что эти акции долго росли, и люди боятся их продавать. Тем не менее, данные показывают, что в течение последних полутора лет доходность технологического сектора лишь соответствует рыночной, а не превосходит её .
📊 Дивергенция и надежда на «мягкую переоценку» 8:44
Одной из самых важных тенденций Джим Полсен считает наметившийся разрыв между динамикой технологического сектора и общим рынком. В последние 5 лет любое падение акций тех-гигантов неизменно тянуло за собой весь S&P 500 . Ситуация изменилась: сейчас тех-сектор корректируется, но широкий рынок остается вблизи исторических максимумов .
Джим Полсен предполагает, что рынок может избежать краха, подобного краху доткомов 2000-х годов:
- Ликвидация через ротацию: Избыточный капитал из переоцененного ИТ-сектора перетекает в реальный сектор («Старую эру»), что поддерживает индекс в целом .
- Отсутствие иррационального изобилия во всех секторах: В 1990-х годах росли абсолютно все акции. В текущем цикле многие сектора (здравоохранение, малая капитализация) находились в «загоне», что создает пространство для их роста сейчас .
- Фундаментальные альтернативы: Раньше у инвесторов не было альтернатив ИТ-сектору, но теперь фундаментальные показатели начинают улучшаться и в других частях экономики .
📉 Мираж производительности и проблемы на рынке труда 17:37
Обсуждая текущий бум искусственного интеллекта (ИИ), Джим Полсен выражает скепсис относительно резкого роста производительности труда. Согласно представленным им данным, в третьем квартале наблюдался всплеск производительности, но гость считает это «миражом» .
Основные аргументы Джима Полсена:
- Метод сокращения штатов: Исторически производительность всегда растет, когда растет безработица. Это происходит не из-за внедрения технологий, а из-за того, что меньшее количество людей выполняет тот же объем работы после увольнений .
- Цикличность: Текущий рост производительности на 2,73% в годовом исчислении является стандартным для периодов замедления экономики и не является чем-то уникальным .
- Трудности измерения: В сервисной и технологической экономике крайне сложно измерить реальную отдачу. Полсен иронично замечает, что наличие ИИ может как помогать в работе, так и отвлекать на отслеживание спортивных новостей, вроде трансферов в NBA .
Джим Полсен указывает на тревожные сигналы в секторе занятости:
- Опрос PMI: Показатели найма в производстве и сфере услуг находятся на крайне низких уровнях, граничащих с рецессионными .
- Индекс Walmart против Luxury: Акции Walmart (магазин для бедных) обгоняют индекс люксового ритейла. Исторически это всегда предшествовало слабости рынка труда .
- Длительность безработицы: Средний срок поиска работы в США вырос до 20 недель (полугода), что является аномалией для периода экономического роста .
🎲 «Трампатильность» как преимущество для инвестора 24:53
Обсуждая политическую неопределенность, которую ведущие называют «Trump-atility» (Трампатильность), Джим Полсен утверждает, что высокая волатильность и страх — лучшие друзья долгосрочного инвестора .
Джим Полсен проанализировал данные с 1985 года и пришел к выводу:
- Периоды максимальной неопределенности (надир страха) исторически оказывались лучшими моментами для покупки акций .
- В качестве примера он приводит 25 апреля (год не уточнен в контексте, вероятно, один из прошлых циклов Трампа), когда президент объявлял о новых тарифах: именно этот день максимального хаоса стал идеальной точкой входа в рынок .
- Напротив, времена «спокойствия и ясности» часто предвещали рыночные обвалы .
🐾 Куда исчезли «Животные инстинкты»? 14:56
Джим Полсен считает, что экономика США с 2008 года страдает от дефицита так называемых «Animal Spirits» (животных инстинктов) — готовности предпринимателей и потребителей рисковать .
Гость выделяет несколько факторов, «убивших» этот драйвер:
- Культ консерватизма: Финансовый кризис 2008 года приучил людей, что брать в долг — это плохо. Уровни закредитованности домохозяйств и корпораций относительно доходов неуклонно снижаются .
- Избыток наличных: Отношение денежных средств к ВВП находится на исторических максимумах. Люди предпочитают хранить деньги, а не инвестировать в расширение бизнеса .
- Демография: Старение населения и снижение темпов иммиграции естественным образом замедляют экономическую активность .
В качестве радикальной идеи для «перезапуска» страны Джим Полсен поддерживает концепцию создания инвестиционных счетов для каждого новорожденного американца . По его мнению, если бы каждый гражданин с рождения владел портфелем акций США, это стерло бы грань между «Мейн-стрит» и «Уолл-стрит», создав национальную сплоченность вокруг успеха капитализма .
📉 Прогноз по инфляции и политике ФРС 57:12
В завершение беседы Джим Полсен коснулся темы инфляции. Он считает, что опасения ФРС относительно новой волны роста цен неоправданны. Ссылаясь на показатель «True Inflation» (ежедневный расчет инфляции), он отмечает, что реальный уровень инфляции в США уже опустился до 1% .
Джим Полсен делает вывод:
- Рынок труда слишком слаб, а инфляция уже побеждена .
- Экономике требуется «политический сок» (easing juice) — смягчение монетарной политики и, возможно, новые бюджетные стимулы .
- Если ФРС промедлит с понижением ставок, текущее оживление широкого рынка может захлебнуться, и инвесторам снова придется полагаться только на горстку технологических гигантов .
