Возвращение волатильности на мировые рынки стало главной темой нового выпуска Opex Effect. Ведущий канала Excess Returns Джек Форэнд и основатель аналитического сервиса SpotGamma Брент Качуба обсуждают окончание периода «подавления волатильности», влияние геополитического конфликта на Ближнем Востоке и изменение структуры опционного рынка, которое может привести к резким движениям котировок в ближайшие месяцы.
📉 Конец эпохи спокойствия: выход из режима подавления 1:31
Рынок акций США столкнулся с резким изменением настроений после периода экстремально низкой волатильности. По словам Брента Качубы, еще в начале апреля S&P 500 находился вблизи исторических максимумов, однако «фундамент поддержки» под индексом начал стремительно разрушаться . Эксперты выделяют несколько ключевых факторов, сигнализирующих о смене режима:
- Геополитическая эскалация: Конфликт между Ираном и Израилем стал триггером, который не позволяет трейдерам далее удерживать короткие позиции по волатильности (шортить «вол») .
- Инфляционные данные (CPI): Последние горячие отчеты по инфляции перечеркнули ожидания скорого снижения ставок ФРС и вернули на повестку страх их возможного повышения .
- Межрыночная волатильность: Растет нестабильность в гособлигациях (индекс MOVE), золоте и нефти, что исторически рано или поздно перекидывается на рынок акций .
Брент Качуба утверждает, что рынок выходит из режима «подавления волатильности», где потоки от стратегий Call Overwriting и 0DTE (опционы с нулевым сроком экспирации) ранее сглаживали любые колебания . Теперь участники рынка вынуждены переходить к активному хеджированию своих портфелей.
🔄 Цикл OPEX и влияние экспирации VIX 3:02
Ключевым инструментом анализа для авторов является 30-дневный цикл опционной экспирации (OPEX). Качуба объясняет, что в период перед экспирацией (которая традиционно проходит в третью пятницу месяца) дилерское хеджирование создает мощные потоки, влияющие на цену базового актива .
Особое внимание в этот раз уделено экспирации опционов на индекс VIX, которая выпадает на середину недели. Качуба отмечает рекордный объем торгов колл-опционами на VIX в прошлую пятницу . Трейдеры активно монетизируют свои защитные позиции или роллируют их (переносят) на май и июнь .
Джек Форэнд подчеркивает, что инвесторы, привыкшие выкупать любые просадки (Buy the Dip), могут столкнуться с проблемами, так как «известные неизвестные» (термин Дональда Рамсфелда, примененный Качубой к текущей ситуации) делают стратегию продажи волатильности слишком рискованной .
🧱 Уровни поддержки: Магия круглых чисел 8:56
Анализ позиционирования Гаммы (Gamma Index) показывает, что ключевым уровнем для S&P 500 стал рубеж в 5000 пунктов .
- 5000 пунктов: Согласно данным SpotGamma, это массивная концентрация позиций, включая так называемые «box trades» (арбитражные сделки) .
- 5100 пунктов: Уровень, который выступал поддержкой, но был пробит, что открыло путь к более глубокой коррекции .
- Гамма-профиль: Сейчас индекс находится в зоне отрицательной гаммы, что, по мнению Качубы, провоцирует более широкие внутридневные колебания из-за необходимости дилеров хеджировать свои риски .
Участники дискуссии полагают, что после экспирации части путов в апреле рынок может увидеть «ралли облегчения», если геополитика не подбросит новых неприятных сюрпризов .
🤖 Закат лидерства технологического сектора и Nvidia 15:35
Важное наблюдение экспертов касается изменения лидерства на рынке. Если в первом квартале 2024 года бал правили полупроводники, то сейчас этот тренд «мертв» .
- Nvidia и GTC: Подготовка к конференции GTC (18 марта) вызвала всплеск подразумеваемой волатильности в бумагах Nvidia . После события структура волатильности «схлопнулась», и сейчас ожидания доходности от сектора чипов отошли на второй план перед макроэкономическими рисками .
- Корреляция: Когда рынок растет на узком круге имен, корреляция акций остается низкой. Однако в моменты паники, как сейчас, корреляция резко подскакивает — инвесторы продают всё подряд, не глядя на фундаментальные показатели отдельных компаний .
- Альтернативы: До недавнего времени рекорды ставили финансовый сектор (XLF) и золото, а биткоин удерживался в диапазоне $65,000–$70,000 .
⚖️ Волатильность как единственный эффективный хедж 37:04
Брент Качуба выдвигает тезис о том, что традиционная модель портфеля «60/40» (акции и облигации) перестает работать как средство защиты. Исторически облигации хеджировали акции, но сейчас их корреляция изменилась: при росте ставок падают оба актива .
По мнению Качубы, в такой среде единственный способ защитить капитал — это владение волатильностью . Это подтверждается ростом «скев» (skew) — разницы в стоимости между «бычьими» и «медвежьими» опционами. Инвесторы снова готовы переплачивать за страховку от внезапного обвала (Left Tail Risk) .
В завершение дискуссии эксперты отмечают, что возврат VIX к уровню 20 пунктов не является чем-то экстраординарным, если смотреть на долгосрочную историю рынка . Низкие уровни VIX (12–13 пунктов), наблюдавшиеся в последние месяцы, были скорее аномалией, вызванной структурными потоками, чем признаком реальной стабильности.
