В новом выпуске аналитического подкаста Prof G Markets инвестор Скотт Галлоуэй и медиа-аналитик Эд Элсон разбирают ключевые события мировой экономики и хай-тек индустрии. В центре внимания — потенциальный взлет стоимости OpenAI до $90 млрд, масштабный антимонопольный иск Федеральной торговой комиссии (FTC) против Amazon и угроза масштабной рецессии в США из-за исчерпания накоплений населения. Собеседники оценивают реальные экономические итоги забастовки сценаристов и предлагают радикальный план защиты авторских прав в эпоху генеративного ИИ.
📈 Обзор рыночных сигналов и экономические итоги забастовок 0:00
Экономический обзор недели начался с необычной макроэкономической статистики: в прошлом году жители Земли приобрели рекордные 121 миллиард порций лапши быстрого приготовления, что составляет примерно по 15 порций на каждого человека. На этом фоне традиционные финансовые индикаторы продемонстрировали смешанную динамику: индекс S&P 500 снизился, курс доллара вырос, Bitcoin укрепил позиции, а доходность 10-летних казначейских облигаций США обновила 15-летний максимум.
Среди ключевых корпоративных новостей Эд Элсон выделил несколько важных событий:
- Британское подразделение банка Chase (Chase UK) ввело полный запрет для своих клиентов на покупку криптовалют из-за резкого роста числа мошеннических схем.
- Компания Meta в партнерстве с брендом Ray-Ban представила новую модель умных очков стартовой стоимостью $299, оснащенную динамиками, микрофонами и камерой.
- Работники сферы гостеприимства в Лас-Вегасе (профсоюз представляет интересы 60 тысяч сотрудников) проголосовали за одобрение забастовки, требуя повышения зарплат и усиления мер безопасности.
- Официально завершилась забастовка Голливудской гильдии сценаристов (WGA), руководство которой назвало достигнутое соглашение «исключительным».
Комментируя технологические новинки, Скотт Галлоуэй выразил мнение, что полноценные гарнитуры виртуальной реальности (VR) представляют собой тупиковую ветвь развития, в то время как дополненная реальность (AR) имеет колоссальный потенциал. По мнению ведущего, партнерство Meta с холдингом Luxottica выглядит стратегически грамотным, хотя текущие технологии умных очков пока остаются скорее дорогой игрушкой, чем утилитарным инструментом. Относительно запрета Chase UK Галлоуэй отметил, что сектор Web3 в его изначальном понимании децентрализованной валюты не оправдал ожиданий, уступив место технологиям искусственного интеллекта.
Основное внимание аналитики уделили детальному разбору соглашения голливудских сценаристов со студиями. По мнению Эда Элсона, условия сделки абсолютно не заслуживают эпитета «исключительные». Элсон указывает на следующие факторы:
- Повышение базовой ставки оплаты труда в первый год составило всего 5%, в то время как накопленная инфляция за предыдущие три года действия контракта превысила 10%. Соответственно, реальная покупательная способность сценаристов снизилась.
- Сценаристы полностью лишились доходов на протяжении пяти месяцев простоя, что эквивалентно потере около 13-14% заработка за трехлетний цикл.
- Новая система роялти (резидуальных выплат) предусматривает бонусы только в том случае, если проект посмотрели не менее 20% от всей внутренней базы подписчиков стриминговой платформы. Эд Элсон подчеркивает, что эта мера обогатит лишь авторов топ-10 главных хитов (уровня сериалов «Бриджертоны» или «Одни из нас»), не затронув основную массу рядовых сценаристов.
Скотт Галлоуэй согласился с этой критической оценкой, добавив, что американские медиа поспешили растиражировать иллюзию безоговорочной победы профсоюзов. По мнению ведущего, единственным весомым достижением стали требования к минимальному штату авторов и гарантированным срокам их занятости на проектах. При этом Галлоуэй напомнил о колоссальной скрытой цене забастовки: экономика Калифорнии потеряла около $3 млрд, а вынужденный простой сотен вспомогательных работников киноиндустрии (технического персонала, водителей, строителей декораций), чьи зарплаты упали до нуля, остался проигнорированным.
🤖 Взлет оценки OpenAI и новая архитектура медиа-рынка 14:17
Компания OpenAI ведет переговоры о продаже существующих пакетов акций, которая может зафиксировать рыночную стоимость стартапа в диапазоне от $80 до $90 млрд. Этот показатель в три раза превышает оценку января текущего года, когда корпорация Microsoft инвестировала в разработчика ChatGPT $10 млрд. В случае успеха OpenAI займет третью строчку в списке самых дорогих частных компаний мира после SpaceX и ByteDance.
Скотт Галлоуэй полагает, что индустрия искусственного интеллекта достигла пика своего «хайп-цикла» и текущие оценки стоимости активов выглядят перегретыми. Ведущий сослался на мнение известного профессора финансов Асвата Дамодарана, который считает капитализацию лидера ИИ-чипов Nvidia чрезмерно раздутой, если только компания не монополизирует принципиально новый огромный рынок процессоров. Галлоуэй подчеркнул, что пять крупнейших технологических гигантов увеличили свою суммарную капитализацию на $4 трлн с момента пандемии исключительно благодаря фактору ИИ, однако этот бум может замедлиться.
Особое возмущение Галлоуэя вызывает то, что OpenAI юридически продолжает позиционировать себя как некоммерческая организация. Инвестор поделился личным опытом: обнаружив через базу данных, упомянутую в статье издания The Atlantic, что две его книги («Алгебра счастья» и «Четверка») были нелегально использованы для обучения больших языковых моделей, он столкнулся с тем, что ChatGPT способен с легкостью имитировать его авторский стиль и цитировать целые фразы.
В связи с этим Скотт Галлоуэй сформулировал масштабный инвестиционный и юридический тезис:
- Суть проблемы: Крупные ИИ-платформы бесплатно используют интеллектуальную собственность авторов, издателей и медиахолдингов для генерации коммерческой прибыли. При этом традиционные авторы ведут неэффективную борьбу за мелкие уступки.
- Стратегическое решение: Создание глобального консорциума правообладателей (условного «Международного сестринства создателей»), объединяющего крупнейшие мировые СМИ и издательские дома — от Nikkei и Financial Times до Disney и Vox Media.
- Механизм реализации: Консорциум должен нанять сильное лоббистское крыло для работы с законодателями в Вашингтоне и заставить признать права создателей контента на их «цифровых двойников». В дальнейшем контент необходимо пакетировать и продавать технологическим гигантам по единой эксклюзивной лицензии. По мнению Галлоуэя, сами алгоритмы ИИ быстро превратятся в биржевой товар (commodity) и потеряют уникальность, поэтому главным источником дифференциации и рыночного влияния станет именно качественное сырье — уникальный человеческий контент.
Параллельно в ИИ-секторе разворачивается масштабная борьба за союзы: корпорация Amazon объявила об инвестициях до $4 млрд в стартап Anthropic, создавший ИИ-ассистента Claude. В рамках сделки Amazon получит миноритарную долю, а Anthropic обязуется перенести большую часть своих вычислительных мощностей в облако AWS. По оценке Скотта Галлоуэя, данное соглашение выгодно обоим участникам, поскольку Anthropic остро нуждается в колоссальных мощностях обработки данных, а Amazon получает сильного игрока в свой контур.
Данная сделка имеет неожиданный финансовый подтекст для инвесторов обанкротившейся криптобиржи FTX. По данным издания Semaphore, в 2020 году биржа FTX вложила около $500 млн в Anthropic. Скотт Галлоуэй признался, что активно скупает долговые требования к FTX и Celsius по цене 25–28 центов за доллар в расчете на высокую компенсацию после ликвидации активов. По расчетам ведущего, на фоне текущей ИИ-истерии первоначальная доля FTX в Anthropic могла вырасти минимум в восемь раз и сейчас оценивается в диапазоне от $4 до $10 млрд, что позволит вернуть значительные средства пострадавшим вкладчикам.
⚖️ Антимонопольный иск FTC против Amazon: защита потребителей или удушение конкуренции? 24:43
Федеральная торговая комиссия США (FTC) подала масштабный антимонопольный иск против Amazon, официально обвинив корпорацию в создании незаконной монополии. В тексте жалобы утверждается, что компания завышает тарифы для независимых продавцов, намеренно снижает качество обслуживания для конечных клиентов и жестко наказывает коммерсантов, пытающихся предложить более низкие цены на альтернативных торговых площадках. Представитель FTC Дуглас Фаррар подчеркнул, что претензии ведомства связаны не с физическим размером бизнеса Amazon, а с использованием антиконкурентных тактик и извлечением «монопольной ренты». Руководство Amazon в ответ заявило, что позиция FTC ошибочна как с фактической, так и с правовой точки зрения, и пообещало отстаивать свою правоту в суде.
Скотт Галлоуэй, являющийся крупным акционером Amazon, полностью поддержал жесткую позицию регулятора и заявил, что компанию необходимо принудительно разделить. Галлоуэй описал механизм давления на рынок: специальные поисковые роботы Amazon непрерывно сканируют сторонние платформы (такие как eBay или Overstock). Если продавец запускает там выгодную промо-акцию и снижает цену, Amazon выставляет ультиматум и грозит полным удалением аккаунта со своего маркетплейса. Из-за тотального доминирования платформы продавцы вынуждены соглашаться на кабальные условия, включающие обязательное использование логистики Amazon и покупку ее рекламы. В результате доля выручки, которую Amazon забирает у американских продавцов, взлетела с 19% в 2014 году до беспрецедентных 45% в 2023 году. Галлоуэй убежден, что разделение гиганта на независимые структуры (выделение облачного бизнеса AWS и медийного крыла Amazon Media Group) подстегнет инновации и принесет огромную выгоду самим инвесторам.
Медиа-аналитик Эд Элсон выступил с противоположной точки зрения, встав на защиту текущей бизнес-модели Amazon. По мнению Элсона, ключевым критерием оценки здорового рынка является благополучие конечного потребителя, а Amazon за последнее десятилетие сделала для удобства и выгоды покупателей больше, чем любая другая корпорация мира. Элсон считает, что высокие комиссии («рента»), взимаемые со сторонних продавцов, как раз и позволяют Amazon субсидировать сверхнизкие цены и бесплатную доставку для рядовых граждан. Иск FTC аналитик считает попыткой главы ведомства Лины Хан оправдать завышенные ожидания, сформированные ее знаменитой академической статьей в Йельском юридическом журнале.
В ходе дискуссии Скотт Галлоуэй категорически отверг аргумент о «дешевизне» Amazon для потребителей, назвав его устаревшим мифом. Ведущий привел данные исследований, опубликованных в Forbes, согласно которым использование изощренных алгоритмов динамического ценообразования и ценового арбитража привело к тому, что Amazon больше не является площадкой с самыми низкими ценами. Потребители продолжают покупать там лишь из-за психологической привычки. Главная же опасность монополии, по мнению Галлоуэя, заключается в уничтожении предпринимательской экосистемы: получить венчурное финансирование под новый независимый e-commerce стартап сегодня невозможно, поскольку любой онлайн-игрок неизбежно упирается в «пропускной пункт Death Star» в лице Amazon.
В ответ на замечание Эда Элсона о том, что Amazon контролирует всего около 5-6% от общего объема розничных продаж в США, Галлоуэй пояснил специфику современного фондового рынка. Инвесторы и аналитики Уолл-стрит оценивают розничные бренды исключительно по темпам роста их онлайн-каналов (e-commerce). И в этом сегменте Amazon удерживает от 50% до 70% всего трафика, являясь безальтернативным монополистом, систематически повышающим внутренние тарифы для бизнеса на 60% за последние десять лет.
📉 Опустошение сбережений американцев и неизбежность рецессии 34:45
Согласно свежему исследованию Федеральной резервной системы США, наименее обеспеченные 80% американских домохозяйств по уровню богатства полностью исчерпали свои финансовые накопления, сформированные в период пандемии COVID-19. Если в 2021 году личные сбережения граждан достигли исторического пика, то к текущему моменту у нижних 40% населения объем свободных денежных средств оказался на 8% ниже допандемийного уровня. В то же время у богатейших 20% американцев зафиксирован рост накоплений на те же 8%.
Ситуация усугубляется резким удорожанием стоимости заемного капитала. Эд Элсон привел в пример ставки по 30-летней фиксированной ипотеке, которые взлетели до 7.5% — самого высокого уровня с ноября 2000 года. На фоне возобновления выплат по студенческим кредитам и жесткого цикла повышения ставок ФРС (на 525 базисных пунктов) американские потребители стремительно теряют ликвидность.
На основе этих данных Скотт Галлоуэй озвучил уверенный макроэкономический прогноз: в первой половине 2024 года экономика США неизбежно столкнется с полноценной рецессией. Ведущий отметил характерный парадокс: сегодня практически все мировые экономисты уверяют общественность в сценарии «мягкой посадки» (soft landing). Однако, по мнению Галлоуэя, когда экспертное сообщество приходит к полному единодушию касательно отсутствия кризиса, это служит самым верным сигналом его скорого начала. Динамика расхода средств подтверждает этот тезис: еще 6-7 месяцев назад у домохозяйств оставалось порядка $1.2 трлн «стимулирующих» денег, но они тратились со скоростью $100 млрд в месяц, и этот ресурс практически исчерпан. Соотношение открытых вакансий к числу соискателей уже упало с 1.7 до 1.4.
При этом Галлоуэй подчеркнул, что не испытывает тревоги по поводу надвигающегося спада, поскольку считает рецессии естественной и крайне полезной частью экономического цикла. Ведущий процитировал главу JPMorgan Джейми Даймона, отметившего, что рецессия — это то, что стабильно происходит каждые семь лет.
По мнению Скотта Галлоуэя, кризис несет в себе важнейшую оздоравливающую функцию для общества:
- Перераспределение сил: Рецессия представляет собой механизм передачи рыночной власти и активов от стареющего поколения (капиталистов и бумеров) к молодой аудитории.
- Возможность для старта: В периоды стабильности государство искусственно накачивает рынки ликвидностью через дефицит бюджета ради защиты богатства состоятельных граждан, что Галлоуэй называет скрытым трансфером капитала от молодых к старым. Падение котировок позволяет молодежи вступать в период пиковой продуктивности и покупать подешевевшие акции или недвижимость по адекватным ценам. Инвестор привел в пример собственный опыт 2009 года, когда на дне кризиса он скупил акции Apple по $10 и Amazon по $4 (с учетом сплитов), обеспечив себе колоссальное состояние.
Единственным сдерживающим фактором для реализации этого прогноза Галлоуэй считает фактор президентских выборов в США. По мнению некоторых аналитиков, администрация Белого дома задействует все доступные административные и финансовые рычаги, чтобы искусственно не допустить падения ВВП в предвыборный период. Тем не менее, Галлоуэй резюмировал, что американская экономика объективно «задолжала» рынку полноценное очищение.
