Современная мировая экономика находится в тисках дисбалансов, которые ошибочно принимают за конфликты между нациями, хотя в их основе лежит внутреннее социальное неравенство. В новом выпуске подкаста Top Traders Unplugged Алан Данн обсуждает с Мэттом Клейном, автором аналитического сервиса The Overshoot и книги «Торговые войны — это классовые войны», причины стагнации Европы, устойчивость американского потребителя и парадоксальное влияние тарифов на курс доллара.
🌏 Суть торговых войн: почему страны конфликтуют 5:53
Мэтт Клейн утверждает, что традиционный взгляд на международную торговлю как на отношения между странами («Китай против США» или «Германия против Испании») в корне неверен . По его мнению, гораздо продуктивнее анализировать группы интересов внутри стран.
Ключевые тезисы Клейна о природе торговых дисбалансов:
- Классовый конфликт: Торговый профицит часто возникает не из-за мудрой государственной стратегии, а из-за того, что небольшая группа лиц внутри страны успешно перераспределяет доходы и покупательную способность от большинства населения в свою пользу .
- Механизм передачи: Сама по себе торговля не является проблемой; она служит лишь механизмом, который транслирует внутренние проблемы одной страны в другую .
- Подавленное потребление: Огромные профициты, сохраняющиеся десятилетиями, указывают на регионы, где политические системы ухудшают положение собственных граждан, ограничивая их возможность потреблять то, что они производят .
Как полагает Клейн, идея о том, что торговля — это игра с нулевой суммой, ошибочна. Он считает, что существуют решения с «положительной суммой», где все стороны могут оказаться в выигрыше, если изменят внутреннюю распределительную политику .
🇩🇪 Немецкий тупик: профицит ценой разрухи 10:48
Германия часто приводится в пример как «бережливая» и эффективная нация, но Клейн видит в этой модели признаки глубокого кризиса. Он отмечает, что после объединения Германии и реформ Agenda 2010 (реформы Хартца) рост зарплат значительно отстал от роста производительности .
Проблемы немецкой модели, по мнению гостя:
- Недоинвестирование: Стереотип о «современной Германии» разбивается о реальность: мосты разваливаются, поезда ходят плохо, инфраструктура широкополосного интернета и школ устарела .
- Идеологические оковы: Несмотря на отрицательные или околонулевые ставки по займам в течение долгого времени, правительство отказывалось занимать деньги из-за приверженности «долговой тормозу» (Schuldenbremse) .
- Плохие сбережения: Клейн иронизирует над «пруденциальностью» немцев: они много экономят, но их банковская система вкладывает эти деньги в худшие активы, такие как плохие ипотечные облигации США в 2008 году или греческие долги .
По словам Клейна, профицит счета текущих операций Германии почти идеально совпадает с ростом нераспределенной прибыли корпораций, которая увеличилась за счет сдерживания зарплат рабочих .
🇪🇺 Европейское решение и «эффект Никсона» 17:44
Для Европы существует прямолинейное решение, которое, однако, блокируется по идеологическим причинам. Клейн считает, что ЕС как единое целое обладает огромной емкостью для заимствований, которую нужно направить на общественные блага: энергетический переход и общую оборону .
Гость выражает сдержанный оптимизм:
- Изменение сознания: Даже в рядах ХДС (CDU) начинают звучать голоса о необходимости реформирования «долгового тормоза» для инвестиций .
- Роль лидеров: Клейн сравнивает текущую ситуацию с визитом Никсона в Китай — возможно, именно консерваторы из ХДС, будучи традиционными сторонниками жесткой экономии, смогут легитимизировать бюджетную экспансию .
- Упущенная выгода: Пока политический механизм не создан, европейцы продолжают жить ниже своих возможностей, отправляя товары за рубеж вместо того, чтобы повышать собственные стандарты жизни .
📈 Рынок облигаций: «загадка» или здравый смысл? 22:58
Обсуждая недавний рост доходности долгосрочных облигаций США при одновременном снижении краткосрочных ставок (так называемая «обратная загадка Гринспена»), Клейн призывает не усложнять ситуацию .
Его интерпретация рыночной динамики:
- Переоценка рисков: В сентябре 2024 года ФРС и рынки были чрезмерно обеспокоены состоянием рынка труда (правило Сама и плохие отчеты за июль-август) .
- Балансировка: К декабрю стало ясно, что экономика остается устойчивой. Рост длинных ставок — это просто отказ от сценария немедленной рецессии .
- Инфляционный фон: Инфляция в 2024 году осталась на уровне 2023 года — она не ускоряется, но и не замедляется до целевых показателей ФРС .
По мнению Клейна, ФРС сейчас находится в «нейтральной зоне»: если безработица начнет расти, они будут действовать, если нет — сохранят текущие параметры .
🛍️ Американский потребитель: скрытая мощь 34:47
Несмотря на новости о росте просрочек по кредитным картам, Клейн считает состояние домохозяйств США крайне устойчивым. Он указывает на то, что общий объем потребительского долга (за исключением студенческих ссуд) находится на многолетних минимумах относительно доходов и потребления .
Важные наблюдения:
- Психологический сдвиг: После краха рынка жилья в 2008 году и заемщики, и кредиторы стали гораздо консервативнее. Люди перестали монетизировать рост стоимости своего жилья через кредиты .
- Отсутствие перегрева: Если бы историческая связь между богатством (акции, жилье) и уровнем сбережений сохранялась, норма сбережений сейчас была бы отрицательной (-6,5%). Тот факт, что она выше, говорит о высокой осторожности населения .
- Органический рост: Расходы потребителей сейчас отслеживают реальный рост зарплат, а не подпитываются дешевыми кредитами .
👷 Производительность и депортации: риски будущего 38:54
Клейн проводит параллель между концом 1990-х и текущим моментом: в обоих случаях компании столкнулись с условиями полной занятости. Это заставляет бизнес инвестировать в эффективность и ИТ, так как нанять новых людей становится невозможно или слишком дорого .
Однако планы новой администрации США по массовой депортации (озвучивались цифры от 15 до 20 млн человек) могут стать шоком для экономики .
Прогнозы Клейна относительно депортаций:
- Удар по рабочей силе: Изъятие миллионов людей из экономики, где всего занято около 160 млн, приведет к механическому сокращению отработанных часов и ВВП .
- Кризис строительства: Иммигранты играют ключевую роль в строительной отрасли. Их депортация может парализовать предложение на рынке жилья, что сделает дома менее, а не более доступными .
- Инвестиционный тормоз: Если бизнес увидит, что размер рынка будет сокращаться, он снизит инвестиции .
💵 Тарифы, доллар и «Capital Wars» 51:32
Клейн скептически относится к идее, что тарифы помогут США сбалансировать торговлю. Исторически угроза тарифов приводит к укреплению доллара .
Парадоксы тарифной политики:
- Нивелирование эффекта: Если доллар растет, импортные товары в США дорожают не так сильно, как ожидалось, но и американские производители не получают преимущества в конкуренции по цене .
- Слабость рычага: Тариф — плохой инструмент для переговоров о курсе валют. Если тариф делает вашу валюту дороже, вы «стреляете себе в ногу», пытаясь сделать её дешевле .
- Дисбаланс капитала: Дефицит счета текущих операций США возможен только потому, что иностранцы покупают американские активы (акции, облигации) активнее, чем американцы — иностранные. Пока этот приток капитала сохраняется, дефицит не исчезнет .
В завершение Мэтт Клейн советует начинающим экономистам сохранять любопытство и помнить, что в макроэкономике почти нет окончательно решенных вопросов — даже самые умные эксперты часто приходят к противоположным выводам на основе одних и тех же данных .
