Выпуск подкаста The Systematic Investor от платформы Top Traders Unplugged посвящен детальному анализу рынков через призму системного трендового следования. Ведущий Нильс Кааструп-Ларсен и его гость, системный инвестор Мориц Зайберт (Moritz Seibert), разбирают макроэкономические триггеры, динамику портфелей и новые торговые инструменты. Центральными темами обсуждения стали специфика построения моделей спред-трейдинга, влияние инфляции на результативность фондов и практические аспекты автоматизации торговых систем.
📊 Макроэкономический контекст и сигналы ФРС 1:43
Последняя неделя июля на глобальных рынках характеризовалась типичными для летнего сезона низкими объемами торгов. Доходность 10-летних казначейских облигаций США снизилась на 5 базисных пунктов, зафиксировавшись на отметке 1,23%. Макроэкономические данные подтверждают рост экономики темпами выше трендовых, однако в фокусе внимания инвесторов остается дискуссия о «временном» характере ускорения инфляции.
Ключевым событием недели стали итоги заседания Федерального комитета по открытым рынкам (FOMC). Председатель ФРС Джером Пауэлл подтвердил, что регулятор не намерен начинать сокращение объемов выкупа активов (tapering) до тех пор, пока показатели безработицы не приблизятся к докризисному уровню. Это делает ежемесячные отчеты по рынку труда США (Non-Farm Payrolls) критически важными индикаторами для рыночных движений.
В то же время внутри самого регулятора наметился раскол:
- Президент ФРБ Сент-Луиса Джеймс Буллард выступил с наиболее «ястребиным» заявлением за последнее время.
- Буллард призвал начать сворачивание стимулов уже осенью текущего года и полностью завершить программу выкупа к концу первого квартала 2022 года.
- Несмотря на то, что на момент записи Буллард не обладал правом голоса в FOMC, он получит его в январе 2022 года.
Параллельно объемы операций обратного РЕПО ФРС впервые превысили историческую отметку в 1 триллион долларов. По мнению Нильса Кааструп-Ларсена, это наглядный побочный продукт текущей монетарной политики. В качестве иллюстрации дисбалансов системы ведущий приводит популярную на рынке шутку: «Если ваш подержанный автомобиль растет в цене, значит, с монетарной системой что-то глубоко не так».
📈 Результаты портфелей и рыночные триггеры июля 4:46
Июль продемонстрировал разнонаправленную динамику для различных систематических стратегий. Портфель Морица Зайберта зафиксировал скромную прибыль в размере 54 базисных пунктов (+0,54%) за месяц, при этом доходность с начала года (YTD) достигла внушительных 24,5%. По словам инвестора, большую часть месяца позиции находились в просадке до 1%, и лишь последние три торговых дня вывели портфель в зеленую зону. Основными драйверами роста выступили длинные позиции по фьючерсам на 3-летние австралийские облигации, фьючерсы на Euribor, а также позиции в природном газе, кофе и меди.
Стратегия Нильса Кааструп-Ларсена столкнулась с трудностями из-за событий «безумного понедельника» 19 июля, когда опасения вокруг распространения дельта-штамма COVID-19 спровоцировали глобальную распродажу на рынках. Ситуация усугубилась рекомендациями аналитиков Goldman Sachs временно отказаться от привычной стратегии «покупай падение» (buy the dip).
Ключевые факторы июльского перформанса фонда Кааструп-Ларсена:
- Убытки зафиксированы в секторах волатильности, азиатских акций, зерновых культур и на большинстве рынков фиксированного дохода.
- Положительный вклад внесли акции США, мягкие сырьевые товары (soft commodities) и медь.
- Резкий скачок индекса VIX 19–20 июля создал «идеальный шторм» для краткосрочных моделей волатильности, вынудив систему агрессивно наращивать экспозицию на пике, что привело к потерям из-за последующего быстрого восстановления индекса S&P 500. Убыток по данной стратегии составил 5–6%.
Классическая трендовая модель ведущего потеряла 1,26% за июль, сохранив доходность +11,77% с начала года. При этом классические долгосрочные модели снизились на 2%, модели с лонг-предвзятостью (long bias) потеряли 80 базисных пунктов, а быстрая модель (fast-reacting model) выросла на 1,6%, частично амортизировав общий удар. Риск портфеля в случае одновременного срабатывания всех стоп-лоссов вырос с 7,45 до 9,91.
🎯 Математика тренда: природа рыночного преимущества 10:14
Собеседники вернулись к дискуссии предыдущего выпуска с Ричардом Бреннаном о том, где именно кроется альфа тренд-фолловера — в структуре самих рыночных данных или в специфике математических моделей. Бреннан экспериментально доказал, что если взять реальные исторические данные и полностью рандомизировать их, уничтожив автокорреляцию, то прибыльность любых трендовых моделей исчезает. При этом визуально случайный блуждающий график все еще может напоминать тренды, но алгоритмы не способны извлечь из него прибыль.
Мориц Зайберт убежден, что главным компонентом преимущества (edge) остается жесткая торговая методология: фиксированная точка входа, системный выход, ограничение убытков через стоп-лосс и удержание прибыльных позиций. В качестве доказательства Зайберт ссылается на эксперимент Тома Бассо, который он успешно верифицировал на собственном компьютере:
- Вход в позицию (лонг или шорт) осуществляется абсолютно случайно на основе подбрасывания монеты.
- Сопровождение позиции регулируется исключительно жестким первоначальным стоп-лоссом и трейлинг-стопом.
- Даже при случайном входе такая система генерирует прибыль на долгосрочной дистанции за счет математического ожидания выигрышных сделок.
🚢 Спред-трейдинг на фьючерсах: глубокий разбор механики 14:01
Отвечая на вопрос слушателя о дефиците литературы по системному спред-трейдингу на фьючерсных рынках, Мориц Зайберт подтвердил, что в открытом доступе практически нет профильных книг, за исключением общих трудов Майкла Ковела по тренд-фолловингу. Зайберт разработал собственные модели на основе опыта работы в торговом зале инвестиционного банка.
Инвестор разделяет свои модели на два типа: календарные спреды (внутри одного товара, например, покупка декабрьского фьючерса на нефть WTI 2021 года против продажи декабрьского 2022 года) и межрыночные спреды (cross-market spreads), такие как WTI против Brent, пшеница против соевых бобов, а также технологические спреды переработки (crush spreads, spark spreads).
Анатомия спреда на природный газ: США против Европы
Показательным примером из текущего портфеля Зайберта является длинная позиция по европейскому газу TTF против короткой позиции по американскому Henry Hub. Мориц подробно описывает фундаментальную и логистическую сложность этого арбитража:
- Нефть легко перемещать по миру на танкерах, задействуя плавающее хранилище в периоды глубокого контанго.
- Транспортировка СПГ (сжиженного природного газа) сопряжена с колоссальными потерями. Газовоз теряет около 10 базисных пунктов (0,1%) своей емкости каждые сутки из-за испарения через клапаны. При переходе через Атлантику из Луизианы в Роттердам (28 дней) теряется 2,8% груза.
- Процессы сжижения, регазификации, терминальные сборы и страховка забирают еще около 15% объема, что делает классический физический арбитраж крайне дорогим.
Геополитические и климатические факторы
По мнению Зайберта, текущий беспрецедентный рост европейских цен на газ (TTF) обусловлен геополитической стратегией «Газпрома» и России вокруг трубопровода «Северный поток — 2». Российская сторона строго выполняет контрактные обязательства, но отказывается поставлять дополнительные объемы сверх лимитов, в том числе через территорию Украины, максимизируя коммерческую выгоду от сверхвысоких цен. На это наложился дефицит заполненности европейских подземных хранилищ перед зимним сезоном.
Одновременно с этим возник глобальный дефицит СПГ: суровая зима в Южной Америке (снегопады в Бразилии и заморозки в Аргентине) заставила эти страны активно выкупать партии газа. В это же время аномально жаркое и засушливое лето в Китае спровоцировало резкий рост спроса на электроэнергию для кондиционирования, перетянув на себя свободные объемы топлива.
Математическая спецификация сделки
Для создания корректного тайм-серии спреда Зайберту приходится приводить контракты к единому знаменателю. Американский Henry Hub торгуется в миллионах британских тепловых единиц (MMBtu), а европейский TTF — в мегаватт-часах. Физический коэффициент пересчета составляет приблизительно 3,41. С учетом разницы объемов спецификаций (TTF — 720 МВт-ч) и валютного фактора (евро против доллара), для создания рыночно-нейтрального спреда требуется открывать примерно 4 контракта TTF на каждые 1 контракт Henry Hub.
Мориц отмечает, что данная конструкция существенно оптимизирует риск: на чистой основе он находится в лонге по газу в США, но шорт по Henry Hub внутри спреда частично хеджирует эту позицию, перенося основное математическое ожидание в более сильный европейский актив. Модели Зайберта анализируют тысячи потенциальных пар в энергетическом, зерновом и мясном секторах, отслеживая нарушение стационарности и коинтеграции, что является сигналом к открытию трендовой позиции внутри спреда. При этом он сознательно избегает нелогичных пар вроде «какао против скота на откорме».
🌋 Макро-эксперимент: выдержит ли тренд-фолловинг инфляцию? 29:05
Слушатель Даниэль поднял фундаментальный вопрос: может ли инфляционная среда (определяемая через динамику гособлигаций и наклон кривой доходности) выступать главным прокси-индикатором для фаз рынка, в которых трендовые стратегии расцветают? По оценкам Тома Бассо, фондовый индекс S&P 500 находится в боковом движении (флэте) около двух третей всего времени, что затрудняет классическое долгосрочное следование за трендом в акциях.
Мориц Зайберт признался, что не проводил прямой статистической регрессии между своими результатами и макроэкономическими индексами инфляции. Однако он согласен, что текущее расширение денежной массы и рост ликвидности создают мощные попутные ветры для длинных позиций в сырьевых товарах (энергоносители, медь) и, до определенного предела, поддерживают котировки акций.
Нильс Кааструп-Ларсен сослался на масштабные исследования компаний Efficient Capital и Quantica:
- Исторический анализ перформанса различных классов активов в периоды инфляции, рефляции и дефляции за многие десятилетия показал, что трендовое следование является наиболее стабильным и эффективным инструментом во всех трех средах.
- Самым сложным и проигрышным периодом для CTA-индустрии оказалась затяжная эпоха дезинфляции с ультранизкими или нулевыми процентными ставками, через которую рынки прошли в последние годы.
Ведущий выразил осторожный оптимизм по поводу долгосрочных перспектив тренд-фолловинга. По его мнению, текущий беспрецедентный монетарный эксперимент неизбежно завершится либо неконтролируемым ростом инфляции, либо масштабным кризисом доверия к политике центробанков, что вызовет колоссальные направленные движения на рынках, где классические портфели акций и облигаций окажутся уязвимыми.
🛠️ Критика бэктестов и выработка психологической устойчивости 36:16
Слушатель Стасиус поделился своей историей: с октября 2020 года он торгует собственную дискретную систему, основанную на базовых рыночных эвристиках, без проведения полноценного компьютерного бэктеста. За этот период он совершил 49 сделок, получив кумулятивную доходность +15,1% при максимальной просадке всего 6,8%. Его главный вопрос: достаточно ли этих данных, чтобы доказать неслучайность результатов?
Мориц Зайберт предупреждает, что бэктесты часто переоценены и таят в себе скрытую опасность:
- Если протестировать миллион комбинаций, вы гарантированно найдете идеальный исторический график, но это будет чистая подгонка под исторические данные (curve-fitting).
- Легендарный трейдер Джерри Паркер, по словам Зайберта, в своей текущей практике вообще перестал смотреть на исторические графики цен, фокусируясь исключительно на чистой статистике сделок и параметрах риска модели.
- Главная задача — сохранить жесткую структуру: простой rough-сигнал на вход, обязательный стоп-лосс и удержание прибыли.
Нильс Кааструп-Ларсен добавил, что бэктест необходим не для предсказания будущего дохода, а для создания железобетонной уверенности в моменты неизбежных глубоких просадок. Вспоминая запуск собственной модели в 2007 году, Нильс отметил, что последующий кризис 2008 года принес отличную прибыль, но начавшийся затем многолетний период затишья из-за интервенций центробанков заставил многих усомниться в жизнеспособности стратегии. Крупнейшие фонды с миллиардными активами в управлении обращались к Нильсу за его ежедневным «Трендовым барометром», чтобы визуально объяснять клиентам, почему индустрия теряет деньги.
«Большую часть времени системный трейдер проводит в состоянии просадки капитала. Без глубокой веры в математику своей модели вы обречены совершить главную ошибку — покупать на хаях и распродавать на лоях», — резюмирует Кааструп-Ларсен.
💻 Автоматизация для не-кодеров: как уйти от Excel-рутины 44:19
Слушатель Джефф описал свой классический стек: он вручную ежедневно копирует данные OHLCV (open, high, low, close, volume) и открытый интерес по 20 рынкам в Excel, где рассчитываются истинный диапазон (True Range) и два индикатора ATR для генерации сигналов на пробой. Джефф ищет способы автоматизировать импорт данных без погружения в программирование.
Мориц Зайберт признался, что до сих пор является фанатом Excel и проводит в нем большую часть рабочего времени. Однако ручной копипаст 20 рынков занимает от 10 до 20 минут в день, что отнимает более 100 минут драгоценного времени в неделю.
Для автоматизации процесса Зайберт рекомендует использовать Visual Basic for Applications (VBA), встроенный в Excel:
- Поставщик исторических данных CSI позволяет автоматически выгружать ежедневные обновления в текстовые файлы формата
.csv. - С помощью несложного VB-скрипта или базового скрипта на Python (инструкции к которым массово доступны на YouTube) можно настроить автоматический забор данных из папки с csv-файлами прямо в нужные ячейки книги Excel при нажатии клавиши F9.
Нильс Кааструп-Ларсен предложил альтернативное практичное решение: воспользоваться фриланс-платформой Fiverr.com, где сторонний специалист за небольшие деньги напишет готовый макрос автоматизации под конкретную архитектуру таблицы Джеффа.
🌋 Расширение инвестиционной вселенной: крипта, уголь и фрахт 49:50
Мориц Зайберт поделился последними изменениями в структуре своих активов. Он добавил в портфель фьючерсы на Ethereum на бирже CME, запущенные несколькими месяцами ранее. Поскольку биткоин и эфириум сейчас двигаются практически как близнецы из-за высочайшей положительной корреляции, инвестор сократил риск-аппетиты в BTC наполовину, отдав освободившуюся часть под ETH. Запуск микро-фьючесов на биткоин с множителем 0,1 позволил ему осуществлять филигранный расчет размера позиций.
Кейс Thungela Resources: заработок на «грязной» энергетике
Особый интерес представляет так называемая «замещающая» сделка Морица в секторе энергетического угля. Из-за жестких климатических требований ESG на рынке практически не осталось биржевых фондов (ETF) на уголь. При этом глобальное потребление энергетического угля в текущем году бьет исторические рекорды из-за описанного выше дефицита газа, что привело к взлету фьючерсов на уголь в Ньюкасле и Роттердаме.
Поскольку прямые фьючерсные контракты на уголь оказались слишком крупными для торгового счета Морица, он нашел уникальное решение на фондовом рынке:
- Крупный майнинговый гигант Anglo American выделил свой южноафриканский бизнес по добыче 100% чистого энергетического угля в отдельную компанию Thungela Resources.
- Институциональные фонды, скованные жесткими рамками ESG-мандатов, были вынуждены массово и бездумно избавляться от акций Thungela сразу после спин-оффа, что привело к обвалу котировок в первый день торгов.
- Видя колоссальный разрыв между падающей ценой акции и улетающими в космос ценами на физический уголь, Зайберт купил акции Thungela по цене 130 пенсов. На момент записи они выросли до 220 пенсов (+100%). Инвестор ведет эту бумагу в отдельном «боковом кармане» (side pocket), сопровождая ее по всем правилам жесткого трендового трейдинга.
Выход на грузовые перевозки и риски стейблкоинов
Дополнительно Зайберт изучает возможность выхода на фьючерсные рынки сухогрузного фрахта (модели судов Panamax и Capesize). Существующий ETF под тикером BDRY имеет завышенную комиссию за управление (около 2%) и не обладает достаточной чистотой активов, поэтому прямые фьючерсы привлекают инвестора как независимый, некоррелированный источник диверсификации, несмотря на специфический и тонкий биржевой стакан.
В завершение выпуска собеседники затронули расследование вокруг стейблкоина Tether (USDT), ставшее темой подкаста Гранта Уильямса «Монета Шрёдингера». Некоторые эксперты называют Tether потенциально крупнейшей финансовой пирамидой в истории из-за непрозрачности обеспечения резервов. Мориц Зайберт подчеркнул, что не держит ни одного токена Tether, однако признает масштаб катастрофы для биткоина и эфириума в случае краха USDT, так как он является главным мостом между криптой и долларом на биржах. Цена биткоина зафиксировалась выше $41 000, и Зайберт напомнил о важности риск-менеджмента: при системном подходе gap-риск (риск резкого открытия рынка с разрывом цены вниз) нивелируется скромным и строго просчитанным размером позиции в общей массе из десятков активов.
📊 Индустриальные индикаторы за июль 58:49
В финале выпуска Нильс Кааструп-Ларсен привел предварительные данные по доходности ведущих бенчмарков индустрии за июль (актуально на четверг отчетной недели):
- Индекс Barclay BTOP50 (крупнейшие CTA-управляющие): +1,2% за июль, +7,38% с начала года.
- Индекс SG CTA Index: +0,5% за месяц, +7,05% YTD.
- Индекс SG Trend Index: +87 базисных пунктов (+0,87%) за месяц, +8,3% YTD.
- Индекс SG Short-Term Traders Index: +78 базисных пунктов (+0,78%) за месяц, +1,79% YTD.
- Собственный Трендовый барометр Нильса закрылся на нейтральной отметке 48.
- Мировой индекс акций MSCI World: +1,72% за июль, +14,10% YTD.
- Глобальный индекс гособлигаций World Government Bond Index: продемонстрировал сильный месяц, прибавив +1,47%.
