Систематический подход к инвестированию часто воспринимается как «черный ящик», однако лондонская компания Джей 8 Кэпитал (J8 Capital) строит свою работу на принципах прозрачной декомпозиции рыночных факторов. Основатель компании Тилман Сакс и глава отдела торговых операций Вишал Шарма в деталях разобрали, как сочетание долгосрочного следования за трендом с краткосрочным арбитражем и стратегиями carry позволяет добиваться устойчивой доходности при контролируемом риске.
🏗️ От гражданского строительства к управлению рисками 4:05
Путь Тилмана Сакса в финансы начался с гражданского строительства . Во время обучения в Германии и написания докторской диссертации в Сингапуре он специализировался на управлении строительством и проектном финансировании. Его научная работа была посвящена количественной оценке политических рисков в инфраструктурных проектах .
Переход к системному трейдингу произошел во время работы в AIG Financial Products в Лондоне. Там Сакс занимался товарным индексом (тогда Dow Jones-AIG Commodity Index, ныне Bloomberg Commodity Index) . По словам Сакса, именно этот опыт научил его переводить фундаментальные экономические идеи в строгие правила и формулы индексов. Он подчеркивает, что систематический подход позволяет полностью исключить эмоциональные и поведенческие факторы, которые часто мешают дискреционным трейдерам .
Вишал Шарма пришел в индустрию иным путем. Выпускник Индийского технологического института (IIT), он начал карьеру в сфере ИТ (работая, в частности, в Visa Europe), но финансовый кризис 2008–2009 годов и высокая доходность управляемых фьючерсов (CTA) в тот период заставили его сменить профессию . Его первый опыт в квантовом трейдинге был связан с компанией Eon Asset Architecture, специализировавшейся на краткосрочных стратегиях .
🧩 Философия GARS: Декомпозиция против «черного ящика» 9:17
Флагманский продукт компании — J8 Global Absolute Return Strategy (GARS), запущенный в январе 2015 года . В основе стратегии лежит убеждение Сакса в том, что диверсификация — это единственный «бесплатный обед» на рынках капитала . Однако J8 Кэпитал (J8 Capital) идет дальше простого распределения активов.
Ключевые принципы GARS:
- Диверсификация по модельному риску: Вместо создания одной сложной модели с множеством фильтров, компания разделяет источники дохода на независимые компоненты .
- Изоляция драйверов доходности: Каждая подстратегия отвечает за один конкретный рыночный фактор.
- Пример в сырьевых товарах: На одних и тех же рынках (например, нефть или золото) работают три разные системы: следование за трендом, арбитраж временной структуры (term structure) и выбор позиций на основе фундаментальных данных о запасах (inventory) .
Сакс утверждает, что такая гранулярность позволяет лучше понимать, откуда берется доход, и эффективнее совершенствовать отдельные части системы, не ломая общую структуру .
🚫 Почему J8 Кэпитал не торгует фондовыми индексами в долгосрочных стратегиях 16:29
Интересной особенностью портфеля GARS является полное отсутствие фьючерсов на фондовые индексы в долгосрочных моделях . Сакс приводит три фундаментальных аргумента в пользу этого решения:
- Ошибка выжившего (Survival Bias): Индексы (S&P 500, DAX и др.) постоянно пересматриваются: успешные компании включаются, а неудачники исключаются. Это искажает естественный экономический цикл, через который тренд-фолловеры проходят в товарах вроде нефти или золота .
- Избыточность факторов: По мнению Сакса, акции зависят от факторов, которые уже есть в портфеле J8. Стоимость компаний завязана на процентных ставках (облигации), международной торговле (валюты) и затратах на сырье (товары). Добавление акций создало бы ненужный «резонанс» и дублирование рисков .
- Спекулятивная природа: Сакс считает акции на 100% спекулятивным инструментом после их первичного размещения, в то время как товары имеют четкий экономический цикл спроса и предложения в реальном секторе .
Примечание: это ограничение касается только долгосрочного тренда. В краткосрочной стратегии Вишала Шармы акции присутствуют.
📈 Арбитраж, Carry и VIX: Извлечение премии за риск 21:32
Помимо тренд-фолловинга, портфель включает четыре арбитражные стратегии :
- Товарный арбитраж: Работа с кривой фьючерсов, использование разницы между дальними и ближними контрактами.
- Волатильность (VIX): Стратегия на временную структуру фьючерсов на VIX и V-Stoxx. По словам Сакса, простое удержание короткой позиции по VIX может приносить 50–60% убытка в год из-за эффекта перекладывания контрактов (roll yield), поэтому они используют сложную структуру лонг-шорт для нейтрализации катастрофических рисков резких скачков волатильности .
- FX Carry: Инвестиции в высокодоходные валюты против низкодоходных (относительно доллара США). Система автоматически закрывает позиции при резком росте реализованной волатильности на рынке .
- Inventory Picker: Косвенное определение уровня запасов товаров через форму кривой фьючерсов. Если рынок находится в состоянии бэквордации (ближние цены выше дальних), это интерпретируется как дефицит предложения .
⚖️ Риск-менеджмент: 10% волатильности и плечо 3x 26:36
Распределение весов в портфеле J8 Кэпитал (J8 Capital) основано на принципе обратной реализованной волатильности . Сакс поясняет, что они не используют корреляции или краткосрочные показатели доходности для изменения весов, так как эти данные нестабильны.
Параметры управления капиталом:
- Целевая волатильность: 10% годовых (фактическая за 10 лет составила 10,26%) .
- Кредитное плечо (Leverage): Для достижения целевой волатильности рыночная экспозиция обычно составляет около 300% от капитала (плечо 3:1). Таким образом, на портфель в $10 млн приходится позиций на $30 млн .
- Гарантийное обеспечение (Margin): Обычно используется от 6% до 12% денежных средств в качестве маржи .
Тилман Сакс классифицирует J8 не просто как CTA, а как «CTA Plus» или мультистратегический квантовый фонд, где 50% доходности дает классический импульс (momentum), а другие 50% — альтернативные премии за риск .
🌲 Стратегия Redwood: Краткосрочный «альфа-двигатель» 33:00
Вишал Шарма представил новую разработку — краткосрочную стратегию Redwood (RWS), которая недавно была интегрирована в общий портфель .
Характеристики Redwood:
- Горизонт удержания: От нескольких часов до нескольких дней. Большинство сделок закрываются внутри дня .
- Частота выборки: Система анализирует рынок каждые 3–5 минут .
- Активы: 12 наиболее ликвидных фьючерсов, включая индексы акций, товары, валюты и облигации .
- Оборот: Около 700 полных сделок (round trips) на $1 млн капитала в месяц .
Шарма подчеркивает, что корреляция RWS с индексами CTA практически нулевая . Это делает стратегию идеальным дополнением к медленным трендовым моделям: Redwood может зарабатывать в моменты резких разворотов рынка, когда долгосрочные системы несут убытки .
Проблема транзакционных издержек
Ведущий Мориц Зайберт провел расчет «на коленке»: при таком высоком обороте (более 8000 сделок в год) комиссии и проскальзывание (slippage) могут «съедать» до 11% доходности в год . Вишал Шарма согласился, что издержки — главный вызов для краткосрочных моделей. Для их минимизации J8 Кэпитал (J8 Capital) использует собственную инфраструктуру прямого подключения (FIX) и команду операционного мониторинга в Индии, работающую 24/7 .
Технологический стек компании представляет собой гибрид Python, Julia и Java, где каждый язык отвечает за свои задачи (анализ данных или высокоскоростное исполнение) .
🚀 Будущее и развитие бизнеса 46:55
Сегодня J8 Кэпитал (J8 Capital) развивает два направления: управление инвестициями и «регуляторный хостинг» (предоставление лицензионной инфраструктуры другим управляющим) .
Общий объем активов под управлением и администрированием приближается к $350 млн . В ближайших планах компании — запуск полноценного инвестиционного фонда, открытого для профессиональных инвесторов по всему миру, для чего сейчас ведутся переговоры о привлечении якорного капитала .
