В новом выпуске подкаста The Investor’s Podcast ведущий Трей Локерби обсуждает итоги 2022 года и стратегию на 2023 год с Эдди Эльфенбейном, создателем популярного инвестиционного списка «Buy List» и управляющим ETF под тикером CWS. В центре внимания — феноменальная устойчивость портфеля Эльфенбейна, который в условиях худшего года для рынка акций за последние десятилетия сумел обойти индекс S&P 500 почти на 9%.
📉 Итоги 2022 года: стратегия «проигрывать меньше других» 0:01
Прошедший год стал одним из четырех худших для фондового рынка за последние 80 лет . Индекс S&P 500 закрылся с падением на 18,11%, в то время как фонд Эдди Эльфенбейна показал результат -10,42% (или -9,28% с учетом дивидендов) .
По мнению Эдди Эльфенбейна, секрет долгосрочного успеха заключается в способности «проигрывать меньше остальных» в периоды рыночной турбулентности . Основные тезисы его подхода:
- Строгое следование правилам: Эльфенбейн придерживается жесткого регламента, который запрещает любые изменения в портфеле до конца календарного года .
- Игнорирование эмоций: Ведущий отметил, что инстинкты часто подводят инвесторов во время «ралли медвежьего рынка», заставляя их верить в скорое восстановление, которое сменяется новым падением .
- Дисциплина ребалансировки: Каждый год в списке «Buy List» заменяется ровно пять акций, что обеспечивает средний период владения бумагой в пять лет .
В 2022 году стратегия 60/40 (акции и облигации) показала один из худших результатов в истории, так как безопасных активов практически не осталось . Тем не менее, ETF Эльфенбейна (CWS), запущенный в 2016 году, закончил год практически во флэте относительно своих целей, что гость считает отличным результатом для такой конъюнктуры .
🏆 Главные победители: Boring is Sexy 12:14
Эльфенбейн подчеркивает, что каждый год его удивляет какой-нибудь «скучный» актив, становящийся лидером роста. В 2022 году список фаворитов выглядел следующим образом:
- Aflac (AFL): Рост на 23,21%. Компания занимается дополнительным страхованием и получает около 70% выручки из Японии . По мнению гостя, это эталон стабильного бизнеса .
- FICO (Fair Isaac): Акции взлетели на 38%. Эльфенбейн признался, что ранее продал эту компанию и возвращение её в список стало своего рода «искуплением грехов» .
- Hershey (HSY): Рост составил 19,69%. У компании были «проблемы с продуктивностью» только потому, что спрос на шоколад превышал возможности производства . Эдди отмечает, что Hershey буквально «говорила инвесторам в лицо», что дела идут отлично, но рынок долго этого не замечал .
- SAIC (Science Applications International Corp): Рост на 32,71%. Эльфенбейн называет эту компанию «IT-отделом Пентагона» из-за её глубокой интеграции в оборонную инфраструктуру США .
- Silgan Holdings (SLGN): Рост на 21,01%. Производитель металлической и пластиковой упаковки. Эдди считает компанию недооцененной, так как воспроизвести её производственную сеть с нуля стоило бы значительно дороже текущей рыночной капитализации в $5 млрд .
🔄 Ротация портфеля: почему уходят фавориты 19:28
Принятие решений о продаже акций дается Эльфенбейну непросто из-за эмоциональной привязанности, но правила диктуют обратное .
- Church and Dwight (CHD): Несмотря на симпатию к продуктам компании (пищевая сода, презервативы), Эдди исключил её из списка из-за неспособности менеджмента быстро переложить инфляционные издержки на потребителей и слабого роста выручки .
- Reynolds Consumer Products (RECP): Была исключена из-за двух последовательных понижений прогнозов по прибыли (EPS) в течение года . Для Эльфенбейна это стало сигналом, что его первоначальный тезис о «развороте» компании не подтвердился .
- Trex (TREX): Несмотря на падение акций на 68%, компания осталась в портфеле на 2023 год . По мнению Эдди, проблемы Trex внешние (стагнация рынка жилья), а не внутренние. Как только сектор недвижимости восстановится, бизнес на «синтетической древесине» снова пойдет вверх .
🚀 Новички и «темные лошадки» 2023 года 29:35
Одной из самых перспективных сделок года Эдди считает вхождение в Celanese (CE) .
- Химический гигант: Компания контролирует 25% рынка уксусной кислоты .
- Мега-сделка: Celanese приобрела подразделение DuPont за $11 млрд, что фактически является слиянием с равным по размеру игроком . Несмотря на то, что Уоррен Баффет на данный момент несет убытки по этой позиции, Эльфенбейн уверен, что сделка увеличит прибыль на акцию (EPS) на $4 уже в 2023 году .
В список также вернулась Middleby (MIDD) — производитель кухонного оборудования. В 2020 году акции компании совершили «ралли на американских горках» с $40 до $200 . После коррекции до $140 при росте EBITDA на 23%, Эльфенбейн снова счел оценку привлекательной .
Особое место в стратегии занимает Miller Industries (MLR) — микрокап с капитализацией около $320 млн . Компания производит эвакуаторы и технику для буксировки. Эдди утверждает, что при текущем P/E около 6-7 (относительно показателей 2019 года), рынок просто не замечает восстановления этого бизнеса после пандемии .
🏦 Макроэкономика: ФРС против рынка 33:37
Эдди Эльфенбейн обращает внимание на серьезный разрыв между риторикой Федеральной резервной системы и ожиданиями рынка .
- Инфляция: Тренд на снижение наблюдается уже пять месяцев подряд . Гость полагает, что ФРС будет вынуждена смягчить политику, если экономика продолжит слабеть .
- Безработица: В США зафиксирован самый низкий уровень безработицы мирного времени за 75 лет — 3,5% . По мнению Эдди, для реального «разворота» (pivot) регулятора безработица должна вырасти до 4–5% .
- Рынок недвижимости: Сектор уже находится под жестким давлением высоких ставок, и это станет главным фактором, который заставит ФРС остановить повышение .
Эльфенбейн ожидает, что к концу 2023 года ставки могут остаться на текущем уровне или даже начать снижаться, вопреки «ястребиным» заявлениям чиновников .
🛠 Методология поиска акций 43:16
Система Эльфенбейна не менялась за 17 лет существования Buy List . За это время его портфель вырос на 435,73% против 333,17% у S&P 500 .
В процессе анализа он использует:
- Изучение конкурентов: При общении с менеджментом Эдди всегда спрашивает: «Что вы думаете о своих конкурентах?» .
- Проверка прогнозов: Он предпочитает компании, которые добровольно дают прогнозы по прибыли и соблюдают их. При этом он ценит, когда руководство честно говорит о проблемах .
- Незаменимость: Гость ищет бизнесы, которые невозможно заменить завтра — такие как Silgan в упаковке или SAIC в госзаказах .
Эдди Эльфенбейн призывает инвесторов не гнаться за концепциями вроде блокчейна или ИИ, а фокусироваться на том, насколько хорошо компания делает свое дело, даже если это «скучная» очистка воды, как в случае с American Water Works (AWK) .
