«У него пошла кровь»: Карлсон о первом уязвимом звене ИИ

В очередном выпуске подкаста Animal Spirits инвестиционные аналитики Майкл Бэтник и Бен Карлсон анализируют нарастающее напряжение на Уолл-стрит: резкое расхождение между спокойствием главных биржевых индексов и падением отдельных фаворитов технологического ралли. Собеседники исследуют природу долговых рисков бума искусственного интеллекта, исторические параллели с железнодорожными маниями XIX века и психологию розничных инвесторов нового поколения, отказывающихся капитулировать перед просадками. Особое внимание в дискуссии уделено фискальному расколу вокруг налогов на недвижимость, инфляционным сюрпризам и трансформации индустрии развлечений.

📉 Иллюзия катастрофы: коррекция индексов против реальности рынка 0:40

После затяжного периода спокойствия, когда индекс S&P 500 провел порядка 80 торговых сессий без единого дневного снижения хотя бы на 1% , публикация свежего отчета по потребительской инфляции (CPI) спровоцировала резкую реакцию участников торгов . Рынок воспринял макроэкономические данные как повод для фиксации прибыли, завершив день падением примерно на 2% .

Майкл Бэтник обратил внимание на колоссальный разрыв в восприятии этого события между профессиональными финансистами и людьми, далекими от мира трейдинга . По его наблюдениям, за пределами финансовой индустрии падение индексов на 2% не вызвало никаких эмоций, в то время как инвестиционное сообщество немедленно заговорило о катастрофе . Бен Карлсон возразил, что постоянное беспокойство является неотъемлемой частью профессии управляющего, однако драматизация рядовых коррекций искажает реальную картину происходящего .

Парадокс ситуации проявился и в поведении долгового рынка:

Доходность десятилетних казначейских облигаций США устойчиво повышалась на протяжении нескольких недель, предшествовавших выходу статистики .
В момент публикации высоких данных по инфляции ставки по гособлигациям неожиданно развернулись вниз .
Инвесторы интерпретировали затяжную инфляцию как признак скорого финала текущего экономического цикла .

Майкл провел параллель с событиями октября 2022 года: тогда аналогичный скачок инфляционных показателей привел к утреннему обвалу фьючерсов на 2%, однако к завершению той же торговой сессии рынок акций закрылся ростом на 2%, сформировав абсолютное дно многомесячного медвежьего тренда . По мнению Бэтника, рынку облигаций требовался кульминационный поток негативных новостей, чтобы зафиксировать локальный пик процентных ставок .

🥊 Момент «Рокки IV» для ИИ: долговой звонок CoreWeave 5:18

Анализируя стабильность сектора искусственного интеллекта, Бен Карлсон вспомнил культовую сцену из фильма «Рокки IV», где главный герой наносит советскому боксеру Ивану Драго первое рассечение, разрушая миф о его неуязвимости . По мнению Карлсона, на развивающемся рынке вычислительных мощностей для ИИ появился схожий индикатор уязвимости — специализированный облачный провайдер CoreWeave .

В качестве исторического примера Бен привел банкротство относительно небольшой компании American Home Mortgage накануне финансового кризиса 2008 года . Тогда падение малоизвестного игрока сочли незначительным эпизодом, однако оно послужило спусковым крючком системного краха ипотечного кредитования . Карлсон задался вопросом, способна ли CoreWeave, оцениваемая рынком в $38 млрд, стать ранним предупреждением о долговом перегреве всей экосистемы генеративного ИИ .

Бизнес-модель компании имеет специфические уязвимости:

CoreWeave не возводит масштабные центры обработки данных самостоятельно, а арендует площадки и наполняет их дефицитными графическими процессорами Nvidia .
Вычислительные мощности сдаются в аренду гиперскейлерам и сторонним разработчикам с использованием специализированного программного обеспечения .
Компания тесно аффилирована с Nvidia, выступающей ее совладельцем, что вызывает на Уолл-стрит подозрения в формировании кругового финансирования выручки чипмейкера .
Масштабное расширение парка чипов финансировалось за счет привлечения десятков миллиардов долларов заемного капитала, включая сложную структуру обеспеченных и необеспеченных частных кредитов .

На фоне общего пересмотра рисков котировки облигаций CoreWeave рухнули, а их доходность взлетела до кризисных 15% годовых . Бен Карлсон расценил происходящее как положительный сигнал: долговой рынок начал выполнять роль дисциплинирующего механизма, ограничивающего спекулятивную накачку капитала, когда заемные средства перестали быть бесплатными .

Майкл Бэтник отнесся к подобным опасениям скептически, оценив вероятность системной угрозы со стороны CoreWeave всего в 15% . По утверждению Бэтника, для корпораций масштаба Microsoft или Amazon проблемы небольшого нишевого арендатора серверов являются каплей в море, не способной подорвать базовый спрос на вычислительные мощности .

🚂 Железнодорожный бум и неистребимый аппетит к риску 11:11

Несмотря на падение акций CoreWeave на 60% от исторических максимумов, достигнутых вскоре после публичного размещения , поведение биржевой публики продемонстрировало неизменный рефлекс агрессивной скупки подешевевших бумаг . График аналитического сервиса Sherwood показал, что объем чистых покупок акций частными инвесторами за пятидневный отрезок достиг предельных значений .

По мнению Бена Карлсона, эксперты недооценивают фундаментальную трансформацию психологии участников рынка: постпандемический опыт закрепил у поколения розничных трейдеров условный рефлекс «риск гарантированно приносит вознаграждение» . В качестве исторической аналогии Бен сослался на исследование Мэгги Махер в книге «Бык!» (Bull!), посвященной бычьему рынку 1980–2000 годов . Исследование показало, что даже обвал высокотехнологичного индекса Nasdaq на 80% после схлопывания пузыря доткомов не отпугнул мелких инвесторов — они продолжали настойчиво скупать акции на протяжении всех последующих лет вплоть до кризиса 2008 года .

В отношении технологического бума вокруг искусственного интеллекта Карлсон выделил следующие закономерности:

Популярная историческая аналогия со строительством железнодорожной сети в XIX веке часто трактуется упрощенно как единичный пузырь с последующим фатальным крахом .
В реальности эпоха железнодорожного бума сопровождалась как минимум тремя последовательными циклами масштабного подъема и глубоких кризисов .
Развитие инфраструктуры искусственного интеллекта, по оценке спикеров, пройдет по аналогичной траектории: инвесторов ждет череда локальных маний и частичных отрезвлений, а не одномоментная катастрофа .

Майкл Бэтник поддержал этот тезис, напомнив, что отрасль уже пережила три мини-цикла ажиотажа: появление алгоритмов DeepSeek, публикацию манифестов о ситуационной осведомленности и текущий инфраструктурный бум .

Финансовую мощь нового поколения подтверждают операционные результаты брокера Charles Schwab :

Чистый приток новых активов компании составил $190 млрд, увеличившись на 38% в годовом выражении .
Ежемесячный объем операций клиентов по управлению денежными средствами достигает внушительных $4 трлн .
Около 70% новых розничных счетов открывают представители поколений миллениалов и зумеров .

Ведущие сошлись во мнении, что выдавить эту категорию инвесторов с рынка рядовыми просадками невозможно — их терпимость к рыночной волатильности сформирована годами регулярных прибылей .

📊 «Резня под капотом» и скрытая устойчивость фондового рынка 19:49

На фоне относительной стабильности сводных индексов на фондовом рынке наметились заметные структурные перекосы: равновзвешенный индекс Nasdaq 100 отстал от равновзвешенного S&P 500 на 4,5 процентных пункта за неделю, показав худшую динамику с ноября 2020 года . Одновременно сектор потребительских товаров первой необходимости продемонстрировал сильнейшее опережение технологических гигантов за последние 24 года .

Подобная ротация породила разговоры о «скрытой бойне» под поверхностью рынка, однако Бен Карлсон раскритиковал эти панические настроения, назвав их следствием психологической фиксации на абсолютных пиках . Сравнительный анализ динамики полупроводниковых компаний показал двоякую картину :

Акции Western Digital скорректировались на 50% от максимальных отметок, но сохраняют двукратный рост с начала года .
Котировки Seagate Technology упали на 25–30%, оставаясь в плюсе на 140% с начала года .
Бумаги Micron снизились на четверть после взлета на 200% с начала года .
Капитализация SanDisk, несмотря на локальную просадку, превосходит значения начала года почти на 500% .

По словам Карлсона, заявление о «бойне» выдает инвесторов, совершивших покупки на самой вершине спекулятивного движения . Согласно статистике исследовательских компаний Delta Research и Duality Research, общая картина рынка остается устойчивой: как классический взвешенный по капитализации S&P 500, так и его равновзвешенная версия прибавили по 13% с начала года, средняя акция индекса подорожала на 15%, а медианная — на 8% . Международные индексы развивающихся рынков и Европы также прибавили от 9% до 15% .

Майкл парировал, что 25 лучших акций первого полугодия потеряли за неделю в среднем 19% , однако собеседники признали неизбежность регулярных откатов после параболического роста .

В подтверждение тезиса о неизбежности просадок Бен привел исследование студента Университета Южной Калифорнии (USC), создавшего аналитический ресурс Portfolio Anatomy . Проанализировав историю 343 публичных компаний, непрерывно входивших в состав S&P 500 с 1999 года, автор выяснил :

Около 92% существующих сегодня эмитентов из состава S&P 500 как минимум единожды теряли не менее 50% своей рыночной стоимости .
Историческая максимальная просадка самого индекса S&P 500 в XXI веке составила 55–56%, в то время как 85% отдельных компаний переживали еще более глубокие падения .
Банковский гигант JPMorgan Chase на историческом горизонте падал на 74% от пика .
Акции Microsoft переживали обвал на 70%, а бумаги Cisco Systems и Nvidia в отдельные периоды обесценивались на 90% .

🏷️ Сжатие мультипликаторов и трансформация биржевой архитектуры 24:26

Анализ оценки американского бизнеса опровергает утверждения о надувании всеобщего пузыря, сопоставимого с крахом 1999 года . Данные компании Duality Research показывают, что форвардный мультипликатор P/E (цена к ожидаемой прибыли) технологического сектора США в настоящее время опустился ниже своего среднего 10-летнего значения .

Более того, секторы базовых и циклических потребительских товаров, здравоохранения и промышленного производства сегодня оцениваются рынком дороже высокотехнологичных корпораций с точки зрения форвардных прибылей .

Глобальное исследование управляющей компании Schroders зафиксировало повсеместное снижение мультипликаторов оценки бизнеса в США, Европе, Японии и на развивающихся рынках :

Фактический рост чистой прибыли корпораций существенно опережает динамику курсовой стоимости акций .
Если бы рынок сохранял прежние мультипликаторы и механически следовал за увеличением прибыли, индекс S&P 500 прибавил бы с начала года более 30–35% .
Участники торгов закладывают в текущие котировки консервативные ожидания, отказываясь платить завышенную премию за будущий рост .

Комментируя регулярные пессимистичные прогнозы известных миллиардеров вроде Пола Тюдора Джонса , Бэтник заметил, что профессиональный статус управляющего хедж-фондом изначально требует постоянного поиска рисков и защиты капитала .

Майкл поделился исторической находкой: его знакомый обнаружил газету 1960 года с биржевой сводкой Уолл-стрит . В тот период индекс S&P 500 состоял исключительно из 425 промышленных корпораций, 50 коммунальных предприятий и 25 железнодорожных операторов .

Эволюцию рынка подробно описал финансовый обозреватель Джейсон Цвейг в The Wall Street Journal :

В прошлом инвесторы несли гигантские издержки: брокерские комиссии составляли 2% за сделку, а вступительная комиссия при покупке взаимных паевых фондов достигала от 5% до 8% от внесенной суммы .
Принятие Комиссией по ценным бумагам США (SEC) правила справедливого раскрытия информации (Regulation Fair Disclosure / Reg FD) в 2000 году уравняло институционалов и частных инвесторов, ликвидировав практику закрытых инсайдерских телефонных брифингов .
Драматическое снижение торговых комиссий и расходов на управление фондами в современную эпоху полностью компенсирует инвесторам возможное снижение номинальной доходности ценных бумаг .

Обратной стороной демократизации доступа к рынку стала спекуляция бесперспективными активами. Примером провального «лотерейного билета» послужила компания Opendoor Technologies: после шестикратного взлета котировок с $0,50 до $11, подогретого оптимистичными прогнозами инвестора Эрика Джексона (ранее успешно предсказавшего разворот Carvana), стоимость акций рухнула обратно в район $2 .

🔋 Инфляция, энергопотребление и техно-утопии Кремниевой долины 32:20

Усиление влияния технологических гигантов на экономику вынуждает лидеров Кремниевой долины прибегать к популистским жестам для сглаживания социального неравенства . Собеседники обсудили обещание Илона Маска подарить по одной акции SpaceX каждому ребенку в США , а также инициативу лаборатории Anthropic по созданию общественной благотворительной структуры .

По мнению Карлсона, миллиардеры осознают растущую общественную неприязнь: путешествуя по сельским районам штата Мичиган, он обратил внимание на многочисленные плакаты местных жителей с перечеркнутыми знаками и лозунгами «Нет дата-центрам» .

В структуре инфляционного давления сохраняются серьезные диспропорции:

По данным Duality, категория энергоносителей составляет всего 3,2% в общей корзине индекса потребительских цен CPI, однако именно на нее пришлось свыше 30% последнего прироста инфляции .
Базовый индекс CPI держится выше целевого уровня ФРС в 2% на протяжении 66 месяцев подряд .
Повседневные наблюдения подтверждают рост цен: Майкл столкнулся с ценником в $40 за фунт мяса ($29 за небольшую порцию) , а Бен зафиксировал подорожание кожаных ботинок Wolverine 1000 Mile с $385 до $425 всего за девять месяцев .

Карлсон подверг сомнению адекватность долгосрочного планирования инженеров Кремниевой долины. Внутренний опрос сотрудников компании Anthropic показал, что средний прогноз роста номинального ВВП США к 2030 году в их среде составляет фантастические 17% ежегодно . Бен подчеркнул, что создатели технологий систематически недооценивают регуляторные барьеры реального сектора :

Несмотря на публикации в прессе о том, что автономные ИИ-агенты лишат коммерческие банки $500 млрд за счет автоматического перевода средств клиентов на высокодоходные счета , финансовые гиганты JPMorgan Chase, Citigroup и Bank of America просто заблокировали доступ внешних ИИ-ботов к своим системам .
В Кремниевой долине формируется специфический рынок труда: наряду со специалистами по машинному обучению колоссальным спросом пользуются тренеры по пилатесу, массажисты и психотерапевты, помогающие новоиспеченным миллионерам справляться с «синдромом внезапного богатства» .

Масштабы инфраструктурного бума подтвердило письмо слушателя — геодезиста из штата Юта . По его словам, возведение центров обработки данных полностью вытеснило строительные бригады из сегментов коммерческой недвижимости и жилья, а электрики работают в шесть смен по 10–12 часов . Собеседники признали: если оценки востребованности ИИ окажутся завышенными, происходящее станет крупнейшим нерациональным расходованием капитала в истории мирового бизнеса .

🏡 Бунт бэби-бумеров против налогов на жилье 43:50

Поводом для дискуссии о рынке жилья послужила публикация в издании Politico о 72-летнем жителе штата Огайо Рэе Уорнере, который публично возмутился необходимостью выплачивать налог на имущество после полного погашения ипотечного кредита .

Бен Карлсон указал, что недовольство пожилых собственников перерастает в опасный политический тренд:

В более чем двадцати американских штатах разрабатываются законодательные инициативы по радикальному снижению или полной ликвидации налога на недвижимость .
Штаты Джорджия, Индиана и Вайоминг уже урезали налоговую нагрузку на домовладельцев на миллиарды долларов .
Губернаторы Флориды (Рон Десантис) и Техаса (Грег Эбботт) открыто конкурируют за звание автора самых масштабных налоговых послаблений для собственников жилья .

Экономические последствия таких мер несут угрозу общественной стабильности. Губернатор Огайо заблокировал подобный законопроект, подсчитав, что для компенсации выпадающих бюджетных доходов штату придется поднять региональный налог с продаж до запретительных 17% . По оценке Карлсона, отмена налога на недвижимость приведет к циничному перераспределению фискального бремени: богатые пожилые собственники перестанут платить за инфраструктуру, а молодые арендаторы и менее обеспеченные граждане столкнутся с резким ростом косвенных налогов .

Психологический корень проблемы заключается в том, что около 40% американских домохозяйств полностью выплатили ипотеку . Если раньше налог автоматически списывался в составе ежемесячного банковского платежа, то получение отдельного крупного счета вызывает у пенсионеров болезненное отторжение . Карлсон предупредил, что искусственное сдерживание налогов грозит повторением калифорнийского кризиса, спровоцированного знаменитым «Предложением 13» (Proposition 13), которое заморозило рынок недвижимости и сделало жилье недоступным для молодежи .

🎭 Зависть в соцсетях, лакшери-инфляция и вегасский детокс 46:59

Ведущие обсудили вирусную публикацию на платформе Reddit, где 35-летний сотрудник фонда прямых инвестиций с состоянием $4 млн пожаловался на жизненный тупик: его капитал увеличивается «всего» на $300–400 тыс. в год, что не позволяет надеяться на пенсию с восьмизначным состоянием в Нью-Йорке .

Майкл Бэтник выразил уверенность, что подобные посты на 90% являются продуктом скоординированных информационных операций иностранных правительств, направленных на разжигание классовой вражды в американском обществе . Бен, напротив, счел историю правдоподобным отражением искаженной реальности высокооплачиваемых финансистов с восточного и западного побережий .

Инфляция затронула и сферу премиального потребления:

Авиакомпания United Airlines ужесточила требования программы лояльности: теперь для получения бонусных привилегий на сумму $1000 пассажиру требуется потратить $32 000 вместо прежних $10 000–15 000 .
Очереди в залы ожидания повышенной комфортности в крупных аэропортах достигают ста человек, нивелируя ценность статуса .
В отелях Лас-Вегаса стоимость базовых оздоровительных услуг достигла экстремальных значений: Майкл заплатил $250 за восстановительную гидратационную капельницу в спа-центре курорта Wynn и отказался платить $150 за посещение гостиничной сауны .

Слушатели подкаста привели статистику использования парных: в Финляндии с населением 5,7 млн человек функционирует 3,3 млн саун, делая эту услугу общедоступной, в отличие от коммерческих американских спа .

Попутно Бэтник раскритиковал посетителей тренажерных залов, читающих бумажные книги на беговых дорожках или практикующих бег спиной вперед, в шутку предположив, что они репетируют трюки для фильма Кристофера Нолана «Довод» .

🎬 Кризис Голливуда, стриминговые войны и ренессанс детского футбола 52:47

Стриминговый гигант Netflix столкнулся с коррекцией акций на 20%, несмотря на многомиллиардные чистые квартальные прибыли и высокую рентабельность бизнеса . В текущем десятилетии широкий индекс S&P 500 опережает акции Netflix по совокупной доходности примерно на 50 процентных пунктов . Сервис вынужден сокращать штат (уволено 1000 сотрудников) , а пост главы контентного подразделения покинула Бела Баджария, курировавшая такие хиты, как «Бриджертоны» и «Игра в кальмара», а также многомиллионные контракты со спортивными лигами WWE и NFL .

По данным журналиста Мэтта Беллони, киноиндустрия переживает управленческий кризис: до 30% топ-менеджеров голливудских студий покидают свои кресла в течение двух лет после назначения . Единственной точкой роста для платформ остаются прямые трансляции масштабных спортивных состязаний .

Трансформацию кинематографа под влиянием цифровых инструментов ведущие обсудили через призму интервью медиамагната Ари Эмануэля на платформе Stratechery . Эмануэль заявил, что алгоритмы искусственного интеллекта сократят производственные бюджеты, позволив накладывать цифровой грим и спецэффекты на этапе постпродакшна за считанные минуты . Бен Карлсон заметил, что увлечение компьютерной графикой лишило современные блокбастеры художественной ценности, выгодно отличавшей боевики 1990-х годов («Скалолаз», «Терминатор 2», «Скорость»), где трюки и пиротехника выполнялись вживую .

Неожиданный ренессанс переживает американский футбол среди школьников младших классов :

Несмотря на широкую общественную дискуссию об опасности хронической травматической энцефалопатии (CTE), популяризированную картиной «Защитник» с Уиллом Смитом , массовый отток детей из футбола не состоялся .
Футбольные секции привлекают рекордное количество участников благодаря демократичности: состав команд предусматривает 11 позиций в атаке, 11 в обороне и специальные команды, что позволяет задействовать каждого ребенка .
Альтернативные дисциплины — бейсбол и баскетбол — коммерциализировались и перешли на систему выездных турниров (travel leagues), неподъемных для семейного бюджета по деньгам и временным затратам .

🍿 Культурные рекомендации: от хорроров до цинизма Цукерберга 1:01:52

В традиционном блоке культурных рекомендаций собеседники обсудили премьеры и прочитанные книги:

В жанре хорроров отмечена картина «Кукушка» с Адамом Скоттом и лента Дэмьена Маккарти «Астрал. Медиум» (Oddity) , а также экранизация Five Nights at Freddy’s . Карлсон пошутил, что индустрия мистических фильмов ужасов торгуется с мультипликатором P/E на уровне 50 из-за явного перепроизводства однотипных сюжетов .
Высокую оценку получило интервью режиссера Джадда Апатоу ведущему Шону Феннесси, посвященное документальному фильму о комике Норме Макдональде .
Бен выделил фильм «Тони» — художественную биографию молодости кулинара Энтони Бурдена, снятую по мотивам книги «О секретах кухни» (Kitchen Confidential) с участием Доминика Сессы .

Особое внимание Карлсон уделил пересмотру фильма Дэвида Финчера «Социальная сеть» и книги Бена Мезрича «Миллиардеры поневоле» . По мнению Бена, ключевой урок феномена Марка Цукерберга заключается в абсолютной беспринципности и готовности трансформировать правила платформы под любого действующего президента США каждые четыре года, подчиняя все решения единственной цели — выживанию и доминированию своего бизнеса .

---META--- { "title_candidates": [ "ИИ-долги и бунт пенсионеров: что скрывает биржевое спокойствие?", "Бэтник и Карлсон: почему инвесторы скупают любые просадки акций", "«У него пошла кровь»: Карлсон о первом уязвимом звене ИИ" ], "title": "«У него пошла кровь»: Карлсон о первом уязвимом звене ИИ", "category": "Экономика и финансы", "keywords": [ "CoreWeave", "S&P 500", "Майкл Бэтник", "Бен Карлсон", "The Compound" ], "tldr": [ "Обвал облигаций CoreWeave до доходности 15% обнажил долговые риски ИИ-бума.", "Широкий рынок устойчив: средняя акция S&P 500 выросла на 15% с начала года.", "Форвардный мультипликатор P/E IT-сектора опустился ниже своего 10-летнего среднего уровня.", "В США нарастает движение бэби-бумеров за отмену налогов на недвижимость.", "Приток розничных миллениалов и зумеров поддерживает устойчивый аппетит к покупке просадок." ], "speakers": [ { "name": "Майкл Бэтник", "role": "Управляющий партнер Ritholtz Wealth Management, соавтор подкаста Animal Spirits." }, { "name": "Бен Карлсон", "role": "Глава отдела институционального управления портфелями Ritholtz Wealth Management, соавтор подкаста Animal Spirits." } ], "books": [ { "title": "Bull! A History of the Boom, 1982-2000", "author": "Мэгги Махер", "context": "Упомянута для демонстрации неистребимого оптимизма инвесторов, выкупавших просадки даже после краха доткомов." }, { "title": "The Accidental Billionaires", "author": "Бен Мезрич", "context": "Рассмотрена в контексте истории создания Facebook и характера Марка Цукерберга." }, { "title": "Kitchen Confidential", "author": "Энтони Бурден", "context": "Обсуждалась в связи с выходом художественной адаптации биографии молодого шеф-повара." } ], "films": [ { "title": "Rocky IV", "year": "1985", "context": "Метафора первого рассечения и обнаружения скрытых уязвимостей в технологическом секторе." }, { "title": "The Social Network", "year": "2010", "context": "Пересмотрен ведущими для анализа прагматичной стратегии масштабирования бизнеса Meta." }, { "title": "Concussion", "year": "2015", "context": "Приведен в качестве примера опасений вокруг черепно-мозговых травм в детском спорте." } ], "quotes": [ { "text": "Мы получили великолепную инфраструктуру, но крах был неизбежен. Однако в XIX веке на железных дорогах было как минимум три цикла взлетов и падений.", "speaker": "Бен Карлсон", "time": "13:46" }, { "text": "Если бы рынок поспевал за ростом корпоративных прибылей, оценки не сжимались бы, а индекс S&P 500 вырос бы более чем на 30–35%.", "speaker": "Бен Карлсон", "time": "26:19" }, { "text": "Если технологические лидеры ошибаются, это войдет в историю как крупнейшее нерациональное распределение капитала на планете.", "speaker": "Бен Карлсон", "time": "43:24" } ], "mentioned_urls": [ { "url": "wisdomtree.com/usfr", "context": "Спонсор выпуска, казначейский фонд с плавающей доходностью." }, { "url": "thecompoundnews.com", "context": "Медийная сеть ведущих подкаста." } ], "glossary": [ { "term": "CoreWeave", "definition": "Специализированный облачный провайдер, предоставляющий вычислительные мощности на базе графических чипов Nvidia." }, { "term": "Regulation Fair Disclosure (Reg FD)", "definition": "Правило SEC, обязывающее публичные компании раскрывать важную информацию одновременно всем участникам рынка." }, { "term": "Предложение 13 (Proposition 13)", "definition": "Законодательный акт в Калифорнии, жестко ограничивший предельные ставки и индексацию налога на имущество." }, { "term": "Равновзвешенный индекс (Equal-Weight Index)", "definition": "Индекс, где акции каждой компании имеют одинаковый вес независимо от их совокупной капитализации." } ], "numbers": [ { "value": "15%", "context": "Доходность облигаций облачного провайдера CoreWeave после обвала их рыночной цены.", "speaker": "Бен Карлсон" }, { "value": "$190 млрд", "context": "Объем чистого притока новых клиентских средств брокеру Charles Schwab.", "speaker": "Майкл Бэтник" }, { "value": "$4 трлн", "context": "Объем наличных средств, ежемесячно перемещаемый розничными клиентами Schwab.", "speaker": "Майкл Бэтник" }, { "value": "92%", "context": "Доля действующих компаний индекса S&P 500, переживавших падение капитализации на 50% и более с 1999 года.", "speaker": "Бен Карлсон" }, { "value": "17%", "context": "Средний прогноз ежегодного номинального роста ВВП США к 2030 году среди сотрудников Anthropic.", "speaker": "Бен Карлсон" }, { "value": "3,2%", "context": "Доля энергоносителей в потребительской корзине CPI, обеспечившая треть последнего всплеска инфляции.", "speaker": "Майкл Бэтник" } ], "timeline": [ { "date": "1960", "event": "Индекс S&P 500 включал 425 промышленных компаний, 50 коммунальных служб и 25 железных дорог." }, { "date": "2000", "event": "Принятие регуляции Reg FD положило конец закрытым эксклюзивным брифингам институциональных инвесторов." }, { "date": "Октябрь 2022", "event": "Американский фондовый рынок сформировал локальное циклическое дно на фоне пиковых данных по инфляции." } ], "counterpoints": [ { "claim": "Рост доходности бондов CoreWeave свидетельствует о скором крахе пузыря искусственного интеллекта.", "counter": "Майкл Бэтник считает CoreWeave слишком незначительным игроком для влияния на гиперскейлеров, а Nvidia при необходимости поддержит партнера напрямую." }, { "claim": "Отмена налога на имущество защитит благосостояние американских граждан.", "counter": "Экономисты и власти предупреждают, что выпадающие бюджетные доходы вынудят поднять налог с продаж до 17%, переложив расходы на неимущих арендаторов." }, { "claim": "На фондовом рынке разворачивается скрытая катастрофа из-за обвала полупроводниковых акций на 20–50%.", "counter": "Бен Карлсон подчеркивает, что большинство этих бумаг выросли на 100–500% с начала года, и здоровая коррекция не отменяет сильной фундаментальной прибыли." } ] }В очередном выпуске подкаста Animal Spirits инвестиционные аналитики Майкл Бэтник и Бен Карлсон анализируют нарастающее напряжение на Уолл-стрит: резкое расхождение между спокойствием главных биржевых индексов и падением отдельных фаворитов технологического ралли. Собеседники исследуют природу долговых рисков бума искусственного интеллекта, исторические параллели с железнодорожными маниями XIX века и психологию розничных инвесторов нового поколения, отказывающихся капитулировать перед просадками. Особое внимание в дискуссии уделено фискальному расколу вокруг налогов на недвижимость, инфляционным сюрпризам и трансформации индустрии развлечений.

📉 Иллюзия катастрофы: коррекция индексов против реальности рынка 0:40

После затяжного периода спокойствия, когда индекс S&P 500 провел порядка 80 торговых сессий без единого дневного снижения хотя бы на 1%, публикация свежего отчета по потребительской инфляции (CPI) спровоцировала резкую реакцию участников торгов. Рынок воспринял макроэкономические данные как повод для фиксации прибыли, завершив день падением примерно на 2%.

Майкл Бэтник обратил внимание на колоссальный разрыв в восприятии этого события между профессиональными финансистами и людьми, далекими от мира трейдинга. По его наблюдениям, за пределами финансовой индустрии падение индексов на 2% не вызвало никаких эмоций, в то время как инвестиционное сообщество немедленно заговорило о катастрофе. Бен Карлсон возразил, что постоянное беспокойство является неотъемлемой частью профессии управляющего, однако драматизация рядовых коррекций искажает реальную картину происходящего.

Парадокс ситуации проявился и в поведении долгового рынка:

Доходность десятилетних казначейских облигаций США устойчиво повышалась на протяжении нескольких недель, предшествовавших выходу статистики.
В момент публикации высоких данных по инфляции ставки по гособлигациям неожиданно развернулись вниз.
Инвесторы интерпретировали затяжную инфляцию как признак скорого финала текущего экономического цикла.

Майкл провел параллель с событиями октября 2022 года: тогда аналогичный скачок инфляционных показателей привел к утреннему обвалу фьючерсов на 2%, однако к завершению той же торговой сессии рынок акций закрылся ростом на 2%, сформировав абсолютное дно многомесячного медвежьего тренда. По мнению Бэтника, рынку облигаций требовался кульминационный поток негативных новостей, чтобы зафиксировать локальный пик процентных ставок.

🥊 Момент «Рокки IV» для ИИ: долговой звонок CoreWeave 5:18

Анализируя стабильность сектора искусственного интеллекта, Бен Карлсон вспомнил культовую сцену из фильма «Рокки IV», где главный герой наносит советскому боксеру Ивану Драго первое рассечение, разрушая миф о его неуязвимости. По мнению Карлсона, на развивающемся рынке вычислительных мощностей для ИИ появился схожий индикатор уязвимости — специализированный облачный провайдер CoreWeave.

В качестве исторического примера Бен привел банкротство относительно небольшой компании American Home Mortgage накануне финансового кризиса 2008 года. Тогда падение малоизвестного игрока сочли незначительным эпизодом, однако оно послужило спусковым крючком системного краха ипотечного кредитования. Карлсон задался вопросом, способна ли CoreWeave, оцениваемая рынком в $38 млрд, стать ранним предупреждением о долговом перегреве всей экосистемы генеративного ИИ.

Бизнес-модель компании имеет специфические уязвимости:

CoreWeave не возводит масштабные центры обработки данных самостоятельно, а арендует площадки и наполняет их дефицитными графическими процессорами Nvidia.
Вычислительные мощности сдаются в аренду гиперскейлерам и сторонним разработчикам с использованием специализированного программного обеспечения.
Компания тесно аффилирована с Nvidia, выступающей ее совладельцем, что вызывает на Уолл-стрит подозрения в формировании кругового финансирования выручки чипмейкера.
Масштабное расширение парка чипов финансировалось за счет привлечения десятков миллиардов долларов заемного капитала, включая сложную структуру обеспеченных и необеспеченных частных кредитов.

На фоне общего пересмотра рисков котировки облигаций CoreWeave рухнули, а их доходность взлетела до кризисных 15% годовых. Бен Карлсон расценил происходящее как положительный сигнал: долговой рынок начал выполнять роль дисциплинирующего механизма, ограничивающего спекулятивную накачку капитала, когда заемные средства перестали быть бесплатными.

Майкл Бэтник отнесся к подобным опасениям скептически, оценив вероятность системной угрозы со стороны CoreWeave всего в 15%. По утверждению Бэтника, для корпораций масштаба Microsoft или Amazon проблемы небольшого нишевого арендатора серверов являются каплей в море, не способной подорвать базовый спрос на вычислительные мощности.

🚂 Железнодорожный бум и неистребимый аппетит к риску 11:11

Несмотря на падение акций CoreWeave на 60% от исторических максимумов, достигнутых вскоре после публичного размещения, поведение биржевой публики продемонстрировало неизменный рефлекс агрессивной скупки подешевевших бумаг. График аналитического сервиса Sherwood показал, что объем чистых покупок акций частными инвесторами за пятидневный отрезок достиг предельных значений.

По мнению Бена Карлсона, эксперты недооценивают фундаментальную трансформацию психологии участников рынка: постпандемический опыт закрепил у поколения розничных трейдеров условный рефлекс «риск гарантированно приносит вознаграждение». В качестве исторической аналогии Бен сослался на исследование Мэгги Махер в книге «Бык!» (Bull!), посвященной бычьему рынку 1980–2000 годов. Исследование показало, что даже обвал высокотехнологичного индекса Nasdaq на 80% после схлопывания пузыря доткомов не отпугнул мелких инвесторов — они продолжали настойчиво скупать акции на протяжении всех последующих лет вплоть до кризиса 2008 года.

Популярная историческая аналогия со строительством железнодорожной сети в XIX веке часто трактуется упрощенно как единичный пузырь с последующим фатальным крахом.
В реальности эпоха железнодорожного бума сопровождалась как минимум тремя последовательными циклами масштабного подъема и глубоких кризисов.
Развитие инфраструктуры искусственного интеллекта, по оценке спикеров, пройдет по аналогичной траектории: инвесторов ждет череда локальных маний и частичных отрезвлений, а не одномоментная катастрофа.

Финансовую мощь нового поколения подтверждают операционные результаты брокера Charles Schwab:

Чистый приток новых активов компании составил $190 млрд, увеличившись на 38% в годовом выражении.
Ежемесячный объем операций клиентов по управлению денежными средствами достигает внушительных $4 трлн.
Около 70% новых розничных счетов открывают представители поколений миллениалов и зумеров.

📊 «Резня под капотом» и скрытая устойчивость фондового рынка 19:49

На фоне относительной стабильности сводных индексов на фондовом рынке наметились заметные структурные перекосы: равновзвешенный индекс Nasdaq 100 отстал от равновзвешенного S&P 500 на 4,5 процентных пункта за неделю, показав худшую динамику с ноября 2020 года. Одновременно сектор потребительских товаров первой необходимости продемонстрировал сильнейшее опережение технологических гигантов за последние 24 года.

Подобная ротация породила разговоры о «скрытой бойне» под поверхностью рынка, однако Бен Карлсон раскритиковал эти панические настроения, назвав их следствием психологической фиксации на абсолютных пиках. Сравнительный анализ динамики полупроводниковых компаний показал двоякую картину:

Акции Western Digital скорректировались на 50% от максимальных отметок, но сохраняют двукратный рост с начала года.
Котировки Seagate Technology упали на 25–30%, оставаясь в плюсе на 140% с начала года.
Бумаги Micron снизились на четверть после взлета на 200% с начала года.
Капитализация SanDisk, несмотря на локальную просадку, превосходит значения начала года почти на 500%.

По словам Карлсона, заявление о «бойне» выдает инвесторов, совершивших покупки на самой вершине спекулятивного движения. Согласно статистике исследовательских компаний Delta Research и Duality Research, общая картина рынка остается устойчивой: как классический взвешенный по капитализации S&P 500, так и его равновзвешенная версия прибавили по 13% с начала года, средняя акция индекса подорожала на 15%, а медианная — на 8%. Международные индексы развивающихся рынков и Европы также прибавили от 9% до 15%.

Майкл парировал, что 25 лучших акций первого полугодия потеряли за неделю в среднем 19%, однако собеседники признали неизбежность регулярных откатов после параболического роста.

В подтверждение тезиса о неизбежности просадок Бен привел исследование студента Университета Южной Калифорнии (USC), создавшего аналитический ресурс Portfolio Anatomy. Проанализировав историю 343 публичных компаний, непрерывно входивших в состав S&P 500 с 1999 года, автор выяснил:

Около 92% существующих сегодня эмитентов из состава S&P 500 как минимум единожды теряли не менее 50% своей рыночной стоимости.
Историческая максимальная просадка самого индекса S&P 500 в XXI веке составила 55–56%, в то время как 85% отдельных компаний переживали еще более глубокие падения.
Банковский гигант JPMorgan Chase на историческом горизонте падал на 74% от пика.
Акции Microsoft переживали обвал на 70%, а бумаги Cisco Systems и Nvidia в отдельные периоды обесценивались на 90%.

🏷️ Сжатие мультипликаторов и трансформация биржевой архитектуры 24:26

Анализ оценки американского бизнеса опровергает утверждения о надувании всеобщего пузыря, сопоставимого с крахом 1999 года. Данные компании Duality Research показывают, что форвардный мультипликатор P/E (цена к ожидаемой прибыли) технологического сектора США в настоящее время опустился ниже своего среднего 10-летнего значения.

Фактический рост чистой прибыли корпораций существенно опережает динамику курсовой стоимости акций.
Если бы рынок сохранял прежние мультипликаторы и механически следовал за увеличением прибыли, индекс S&P 500 прибавил бы с начала года более 30–35%.
Участники торгов закладывают в текущие котировки консервативные ожидания, отказываясь платить завышенную премию за будущий рост.

Комментируя регулярные пессимистичные прогнозы известных миллиардеров вроде Пола Тюдора Джонса, Бэтник заметил, что профессиональный статус управляющего хедж-фондом изначально требует постоянного поиска рисков и защиты капитала.

Майкл поделился исторической находкой: его знакомый обнаружил газету 1960 года с биржевой сводкой Уолл-стрит. В тот период индекс S&P 500 состоял исключительно из 425 промышленных корпораций, 50 коммунальных предприятий и 25 железнодорожных операторов.

Эволюцию рынка подробно описал финансовый обозреватель Джейсон Цвейг в The Wall Street Journal:

В прошлом инвесторы несли гигантские издержки: брокерские комиссии составляли 2% за сделку, а вступительная комиссия при покупке взаимных паевых фондов достигала от 5% до 8% от внесенной суммы.
Принятие Комиссией по ценным бумагам США (SEC) правила справедливого раскрытия информации (Regulation Fair Disclosure / Reg FD) в 2000 году уравняло институционалов и частных инвесторов, ликвидировав практику закрытых инсайдерских телефонных брифингов.
Драматическое снижение торговых комиссий и расходов на управление фондами в современную эпоху полностью компенсирует инвесторам возможное снижение номинальной доходности ценных бумаг.

🔋 Инфляция, энергопотребление и техно-утопии Кремниевой долины 32:20

Усиление влияния технологических гигантов на экономику вынуждает лидеров Кремниевой долины прибегать к популистским жестам для сглаживания социального неравенства. Собеседники обсудили обещание Илона Маска подарить по одной акции SpaceX каждому ребенку в США, а также инициативу лаборатории Anthropic по созданию общественной благотворительной структуры.

В структуре инфляционного давления сохраняются серьезные диспропорции:

По данным Duality, категория энергоносителей составляет всего 3,2% в общей корзине индекса потребительских цен CPI, однако именно на нее пришлось свыше 30% последнего прироста инфляции.
Базовый индекс CPI держится выше целевого уровня ФРС в 2% на протяжении 66 месяцев подряд.
Повседневные наблюдения подтверждают рост цен: Майкл столкнулся с ценником в $40 за фунт мяса ($29 за небольшую порцию), а Бен зафиксировал подорожание кожаных ботинок Wolverine 1000 Mile с $385 до $425 всего за девять месяцев.

Карлсон подверг сомнению адекватность долгосрочного планирования инженеров Кремниевой долины. Внутренний опрос сотрудников компании Anthropic показал, что средний прогноз роста номинального ВВП США к 2030 году в их среде составляет фантастические 17% ежегодно. Бен подчеркнул, что создатели технологий систематически недооценивают регуляторные барьеры реального сектора:

Несмотря на публикации в прессе о том, что автономные ИИ-агенты лишат коммерческие банки $500 млрд за счет автоматического перевода средств клиентов на высокодоходные счета, финансовые гиганты JPMorgan Chase, Citigroup и Bank of America просто заблокировали доступ внешних ИИ-ботов к своим системам.
В Кремниевой долине формируется специфический рынок труда: наряду со специалистами по машинному обучению колоссальным спросом пользуются тренеры по пилатесу, массажисты и психотерапевты, помогающие новоиспеченным миллионерам справляться с «синдромом внезапного богатства».

Масштабы инфраструктурного бума подтвердило письмо слушателя — геодезиста из штата Юта. По его словам, возведение центров обработки данных полностью вытеснило строительные бригады из сегментов коммерческой недвижимости и жилья, а электрики работают в шесть смен по 10–12 часов. Собеседники признали: если оценки востребованности ИИ окажутся завышенными, происходящее станет крупнейшим нерациональным расходованием капитала в истории мирового бизнеса.

🏡 Бунт бэби-бумеров против налогов на жилье 43:50

Бен Карлсон указал, что недовольство пожилых собственников перерастает в опасный политический тренд:

В более чем двадцати американских штатах разрабатываются законодательные инициативы по радикальному снижению или полной ликвидации налога на недвижимость.
Штаты Джорджия, Индиана и Вайоминг уже урезали налоговую нагрузку на домовладельцев на миллиарды долларов.
Губернаторы Флориды (Рон Десантис) и Техаса (Грег Эбботт) открыто конкурируют за звание автора самых масштабных налоговых послаблений для собственников жилья.

Экономические последствия таких мер несут угрозу общественной стабильности. Губернатор Огайо заблокировал подобный законопроект, подсчитав, что для компенсации выпадающих бюджетных доходов штату придется поднять региональный налог с продаж до запретительных 17%. По оценке Карлсона, отмена налога на недвижимость приведет к циничному перераспределению фискального бремени: богатые пожилые собственники перестанут платить за инфраструктуру, а молодые арендаторы и менее обеспеченные граждане столкнутся с резким ростом косвенных налогов.

Психологический корень проблемы заключается в том, что около 40% американских домохозяйств полностью выплатили ипотеку. Если раньше налог автоматически списывался в составе ежемесячного банковского платежа, то получение отдельного крупного счета вызывает у пенсионеров болезненное отторжение. Карлсон предупредил, что искусственное сдерживание налогов грозит повторением калифорнийского кризиса, спровоцированного знаменитым «Предложением 13» (Proposition 13), которое заморозило рынок недвижимости и сделало жилье недоступным для молодежи.

🎭 Зависть в соцсетях, лакшери-инфляция и вегасский детокс 46:59

Майкл Бэтник выразил уверенность, что подобные посты на 90% являются продуктом скоординированных информационных операций иностранных правительств, направленных на разжигание классовой вражды в американском обществе. Бен, напротив, счел историю правдоподобным отражением искаженной реальности высокооплачиваемых финансистов с восточного и западного побережий.

Инфляция затронула и сферу премиального потребления:

Авиакомпания United Airlines ужесточила требования программы лояльности: теперь для получения бонусных привилегий на сумму $1000 пассажиру требуется потратить $32 000 вместо прежних $10 000–15 000.
Очереди в залы ожидания повышенной комфортности в крупных аэропортах достигают ста человек, нивелируя ценность статуса.
В отелях Лас-Вегаса стоимость базовых оздоровительных услуг достигла экстремальных значений: Майкл заплатил $250 за восстановительную гидратационную капельницу в спа-центре курорта Wynn и отказался платить $150 за посещение гостиничной сауны.

🎬 Кризис Голливуда, стриминговые войны и ренессанс детского футбола 52:47

Стриминговый гигант Netflix столкнулся с коррекцией акций на 20%, несмотря на многомиллиардные чистые квартальные прибыли и высокую рентабельность бизнеса. В текущем десятилетии широкий индекс S&P 500 опережает акции Netflix по совокупной доходности примерно на 50 процентных пунктов. Сервис вынужден сокращать штат (уволено 1000 сотрудников), а пост главы контентного подразделения покинула Бела Баджария, курировавшая такие хиты, как «Бриджертоны» и «Игра в кальмара», а также многомиллионные контракты со спортивными лигами WWE и NFL.

По данным журналиста Мэтта Беллони, киноиндустрия переживает управленческий кризис: до 30% топ-менеджеров голливудских студий покидают свои кресла в течение двух лет после назначения. Единственной точкой роста для платформ остаются прямые трансляции масштабных спортивных состязаний.

Трансформацию кинематографа под влиянием цифровых инструментов ведущие обсудили через призму интервью медиамагната Ари Эмануэля на платформе Stratechery. Эмануэль заявил, что алгоритмы искусственного интеллекта сократят производственные бюджеты, позволив накладывать цифровой грим и спецэффекты на этапе постпродакшна за считанные минуты. Бен Карлсон заметил, что увлечение компьютерной графикой лишило современные блокбастеры художественной ценности, выгодно отличавшей боевики 1990-х годов («Скалолаз», «Терминатор 2», «Скорость»), где трюки и пиротехника выполнялись вживую.

Неожиданный ренессанс переживает американский футбол среди школьников младших классов:

Несмотря на широкую общественную дискуссию об опасности хронической травматической энцефалопатии (CTE), популяризированную картиной «Защитник» с Уиллом Смитом, массовый отток детей из футбола не состоялся.
Футбольные секции привлекают рекордное количество участников благодаря демократичности: состав команд предусматривает 11 позиций в атаке, 11 в обороне и специальные команды, что позволяет задействовать каждого ребенка.
Альтернативные дисциплины — бейсбол и баскетбол — коммерциализировались и перешли на систему выездных турниров (travel leagues), неподъемных для семейного бюджета по деньгам и временным затратам.

🍿 Культурные рекомендации: от хорроров до цинизма Цукерберга 1:01:52

В традиционном блоке культурных рекомендаций собеседники обсудили премьеры и прочитанные книги:

В жанре хорроров отмечена картина «Кукушка» с Адамом Скоттом и лента Дэмьена Маккарти «Астрал. Медиум» (Oddity), а также экранизация Five Nights at Freddy’s. Карлсон пошутил, что индустрия мистических фильмов ужасов торгуется с мультипликатором P/E на уровне 50 из-за явного перепроизводства однотипных сюжетов.
Высокую оценку получило интервью режиссера Джадда Апатоу ведущему Шону Феннесси, посвященное документальному фильму о комике Норме Макдональде.
Бен выделил фильм «Тони» — художественную биографию молодости кулинара Энтони Бурдена, снятую по мотивам книги «О секретах кухни» (Kitchen Confidential) с участием Доминика Сессы.

Особое внимание Карлсон уделил пересмотру фильма Дэвида Финчера «Социальная сеть» и книги Бена Мезрича «Миллиардеры поневоле». По мнению Бена, ключевой урок феномена Марка Цукерберга заключается в абсолютной беспринципности и готовности трансформировать правила платформы под любого действующего президента США каждые четыре года, подчиняя все решения единственной цели — выживанию и доминированию своего бизнеса.