Инвестор и эксперт по фондовому рынку Брендан Хьюз (Brendan Hughes) в интервью для подкаста We Study Billionaires представляет анализ исторических рыночных потрясений, описанных в его новой книге «Рынки в хаосе» (Markets in Chaos). Хьюз утверждает, что изучение прошлых кризисов — от Древнего Рима до современного Зимбабве — необходимо для защиты портфеля и понимания психологии инвесторов в периоды неопределенности.
📉 Природа рыночных кризисов и их классификация 1:25
Брендан Хьюз определяет рыночный кризис как резкий шок для цен на активы . В своей книге он выделяет несколько типов финансовых катастроф:
- Классические банковские кризисы: Хьюз приводит примеры из истории Исландии, Индонезии, США и даже Древнего Рима. По его мнению, сценарий всегда схож: длительный период мягкой денежно-кредитной политики и слабого надзора приводит к кредитному буму и росту стоимости активов, после чего повышение процентных ставок для борьбы с инфляцией обрушивает систему .
- Рыночные пузыри: Случаи, когда котировки активов значительно отрываются от фундаментальных показателей. В качестве примера эксперт приводит Японию конца 1980-х годов .
- Макроэкономические триггеры: События вроде пандемии COVID-19 или эпизодов гиперинфляции .
По словам Хьюза, инвесторы часто страдают от «ошибки недавнего прошлого» (recency bias), полагая, что события их жизни — это норма. Однако исторический контекст показывает, что относительная стабильность последних десятилетий может быть лишь аберрацией .
🏛 Почему история «рифмуется»: от Древнего Рима до пандемии 5:48
Брендан Хьюз разделяет мнение, приписываемое Марку Твену: история не повторяется буквально, но часто рифмуется . Он отмечает поразительное сходство между реакцией властей на финансовый кризис в Риме в 33 году н. э. и действиями США в 2008 году: в обоих случаях решением было вливание массивной ликвидности в систему и удержание низких процентных ставок .
Говоря о пандемии COVID-19, которую СМИ называли «беспрецедентной», Хьюз напоминает о Черной смерти XIV века .
- Масштаб: Во время чумы погибло от 30% до 60% населения Европы (75–200 млн человек во всем мире) при общей популяции в 475 млн .
- Последствия: Восстановление численности населения заняло от 150 до 200 лет, а нехватка рабочей силы сохранялась веками .
По мнению эксперта, изучение таких экстремальных примеров позволяет инвестору лучше оценить диапазон возможных результатов для активов и психологии масс .
💸 Анатомия гиперинфляции: Зимбабве и Германия 9:54
Гиперинфляция определяется Хьюзом как период роста цен на 50% и более в месяц, но на практике это момент, когда деньги перестают быть полезными .
В Зимбабве в 2008 году инфляция достигла немыслимых 79,6 млрд процентов в месяц . Хьюз описывает цепочку событий, приведшую к катастрофе:
- Захват ферм, принадлежавших белым землевладельцам, и передача их людям без опыта в сельском хозяйстве привели к дефициту продовольствия .
- Иностранные инвестиции прекратились из-за страха конфискации активов .
- Правительство начало печатать деньги для покрытия долгов, что окончательно разрушило доверие к валюте .
- Безработица в стране достигла 75–90% .
Хьюз сравнивает этот опыт с Германией 1920-х годов. По его мнению, Германия смогла обуздать гиперинфляцию, так как у населения сохранилось больше доверия к государственным институтам, чем в Зимбабве . Он подчеркивает, что как только доверие к валюте потеряно, вернуть его практически невозможно .
🇮🇸 Исландский коллапс и пороки банковской системы 17:43
Крах Исландии в 2008–2009 годах Хьюз называет идеальным кейсом для изучения. В период с 2003 по 2004 год фондовый рынок этой маленькой страны вырос на 900% всего за год .
Основные причины краха по мнению Хьюза:
- Зависимость от иностранных депозитов: Исландские банки привлекали капитал, предлагая высокую доходность, но при первых признаках мирового кризиса эти деньги мгновенно покинули страну .
- Порочность системы частичного резервирования: Хьюз утверждает, что обычные граждане не осознают: банки выдают их депозиты в кредит другим лицам, работая с плечом примерно 15 к 1 .
- Конфликт интересов: Частные банки заботятся о прибыли, не думая о стабильности валюты, рассчитывая, что в случае проблем государство признает их «слишком большими, чтобы упасть» (too big to fail) и спасет за счет налогоплательщиков через инфляцию .
В итоге банковский сектор Исландии рухнул за одну неделю, а фондовый рынок упал на 95% [20:21, 25:40].
🗾 Уроки «потерянного десятилетия» Японии 28:02
Японский пузырь 1989 года Хьюз считает одним из величайших в истории. На пике японская недвижимость оценивалась в 4 раза дороже, чем вся недвижимость США, хотя территория Японии составляет лишь 4% от американской . Императорский дворец в Токио теоретически стоил больше, чем весь штат Калифорния .
После краха Япония попала в «дефляционную ловушку», которая длится десятилетиями. Хьюз выделяет два типа дефляции:
- Дефляция со стороны предложения (хорошая): Связана с технологическим прогрессом и глобализацией (например, бесплатные сервисы Google или дешевая доставка Amazon) .
- Дефляция спроса (опасная): Когда люди и бизнес не инвестируют, ожидая, что завтра деньги будут стоить дороже, чем сегодня . Именно в этой ловушке оказалась Япония.
По мнению эксперта, это доказывает важность страновой диверсификации: инвестор в японские акции не заработал бы ничего за 30 лет [29:07, 30:31].
🇺🇸 США против Японии: пузырь или новая реальность? 41:12
Хотя многие указывают на высокий коэффициент P/E индекса S&P 500 (около 29) как на признак «суперпузыря», Брендан Хьюз настроен более оптимистично в отношении США, чем в отношении Японии 80-х [41:12, 45:06].
Его аргументы в пользу США:
- Инновации: В списке самых дорогих компаний США значатся технологические гиганты с отличными финансовыми показателями (Microsoft, Apple, Alphabet), в то время как в Японии доминируют компании «старой экономики» вроде автопроизводителей [39:47, 40:56].
- Метод оценки: Хьюз утверждает, что коэффициент P/E — ненадежная метрика, так как прибылью можно манипулировать. Он предпочитает ориентироваться на доходность свободного денежного потока (Free Cash Flow Yield) .
- Масштабируемость софта: До появления интернета компаниям требовались десятилетия, чтобы достичь сотен миллиардов прибыли; сейчас софтверные компании делают это гораздо быстрее, что может оправдывать более высокие мультипликаторы .
Тем не менее, он признает проблемы США: старение населения, огромный госдолг и менее гостеприимную иммиграционную политику в последние годы [38:50, 39:17].
🛡 Стратегии выживания для инвестора 48:44
На основе анализа кризисов Хьюз дает ключевые рекомендации по управлению портфелем:
- Не пытайтесь ловить моменты (Market Timing): Статистика показывает, что с 1930 по 2020 год инвестиция в S&P 500 принесла бы 17 700% дохода. Однако если бы инвестор пропустил всего 10 лучших дней рынка в каждом десятилетии, его совокупный доход составил бы всего 28% .
- Избегайте закредитованных секторов: Хьюз советует с осторожностью относиться к банкам и застройщикам, так как они первыми банкротятся при кризисе .
- Ищите «капитально легкие» (Capital Light) бизнесы: Компании, не требующие огромных вложений в основные средства, могут быстро корректировать структуру затрат в кризис .
- Цените «pricing power»: В условиях инфляции выживают те, кто может переложить рост издержек на потребителя без потери спроса (например, PepsiCo) [51:53, 1:04:37].
- Диверсифицируйте страны: Пример Японии и Зимбабве показывает, что активы в одной стране могут быть обесценены или конфискованы .
Хьюз резюмирует, что портфель должен состоять из «теннисных мячей» (качественных акций, которые отскакивают после падения), а не из «яиц» (мусорных акций, которые разбиваются навсегда) .
⚡️ Энергетический кризис и структурная инфляция 55:41
Сравнивая текущую ситуацию с энергокризисом 1970-х, Хьюз отмечает как сходства, так и различия. Главное отличие — сегодня США являются крупнейшим производителем энергии благодаря сланцевой нефти .
Однако эксперт полагает, что часть текущей инфляции является структурной:
- Возрождение профсоюзов: Усиление роли рабочих движений оказывает постоянное повышательное давление на заработные платы .
- Реглобализация: Перенос производства из Китая (например, в Индию или обратно в США) неизбежно повышает стоимость товаров из-за более дорогой рабочей силы .
📉 Проблема американского долга и процентных расходов 1:05:54
Ситуация с госдолгом США вызывает у Хьюза серьезную озабоченность. Процентные расходы по долгу уже находятся в диапазоне триллиона долларов .
Он указывает на опасную динамику: обязательные расходы (социальное обеспечение, Medicare) составляли 30% бюджета в 1970 году, а в 2019-м — уже 61%. С учетом процентов, почти 100% федерального бюджета сейчас уходит на статьи, не связанные с инвестициями в будущее развитие .
По мнению Хьюза, у правительства есть четыре плохих варианта:
- Попытаться «перерасти» долг: Маловероятно из-за низкой рождаемости по сравнению с периодом после Второй мировой войны .
- Значительно повысить налоги: Это затормозит экономику .
- Сократить расходы: Политически невозможно. Пример Франции, где попытка поднять пенсионный возраст с 62 до 64 лет вызвала массовые беспорядки, показывает, как сложно отбирать социальные блага [1:08:20, 1:08:38].
- Печатать деньги: Самый вероятный путь, который лишь «отпинывает консервную банку» дальше по дороге, не решая коренных проблем .
