Экономист и стратег Джим Полсен в интервью каналу Excess Returns представил детальный анализ текущего состояния американского рынка, подкрепив его данными 33 графиков. По мнению эксперта, сочетание ослабления экономического импульса, ужесточения финансовых условий и чрезмерного энтузиазма вокруг ИИ подготавливает почву для коррекции фондового рынка на 10–20%. При этом Полсен подчеркивает, что это не означает конца долгосрочного «бычьего» тренда, а скорее является необходимой разрядкой перед сменой рыночного лидерства.
📉 Прогноз коррекции: почему 10–20% неизбежны 0:00
Джим Полсен полагает, что недавний всплеск интереса к ИИ (с марта по июнь) привел к состоянию «пенистости» (froth) на рынке . По его оценкам, в ближайшие несколько месяцев рынок ждет коррекция в диапазоне от 10% до 20% .
Ключевые тезисы Полсена по поводу коррекции:
- Это не будет «медвежьим рынком» в классическом понимании, так как Джим Полсен не ожидает рецессии .
- Технологические акции (New Era stocks) могут упасть более чем на 20%, в то время как остальной рынок снизится в среднем на 10% .
- Технологический сектор S&P 500 уже показал признаки слабости, снизившись на 10% от своих пиков к моменту записи интервью .
- Полсен сохраняет оптимизм на долгосрок, считая, что «бычий» рынок продлится до 2030 года или чуть дольше, но считает разумным временное сокращение позиций в техсекторе .
🛑 Иллюзия сильного рынка труда 4:32
Джим Полсен утверждает, что спокойствие инвесторов относительно рынка труда неоправданно . Если анализировать данные глубже заголовков, ситуация выглядит тревожной:
- Нулевой рост: Среднее значение между обследованием домохозяйств и данными по платежным ведомостям (payroll numbers) за последний год дает «жирный ноль» по созданию новых рабочих мест .
- Качество занятости: В текущей экономической экспансии наблюдается аномальный рост неполной занятости (part-time) при одновременном росте уровня безработицы .
- Сокращение штатов: Количество рабочих мест с полной занятостью сокращается, а рост рабочей силы стал отрицательным .
- Скрытая безработица: Если бы рабочая сила росла нормальными темпами (0,5–1%), уровень безработицы сейчас был бы ближе к 5%, а не к текущим низким значениям .
🏗️ Экономическое замедление: жильё и доходы 8:42
Экономический импульс затухает, что подтверждается сразу несколькими показателями. Джим Полсен обращает внимание на критическое состояние строительной отрасли: количество закладок новых домов упало до уровней, сопоставимых с худшими моментами кризиса 2009 года .
Также эксперт выделяет проблему реальных доходов:
- Годовой рост реального располагаемого личного дохода (за вычетом государственных субсидий и трансфертов) находится глубоко в отрицательной зоне .
- По мнению Полсена, отсутствие роста реальных доходов в частном секторе неизбежно приведет к слабости розничных продаж и потребления .
- Прогноз GDPNow от ФРБ Атланты на текущий квартал снизился до 1,25%, что подтверждает отсутствие «робустного» роста .
⛓️ Ужесточение финансовых условий и «нефтяной шок» 13:03
Несмотря на разговоры о возможном смягчении политики, фактически условия стали более жесткими. Джим Полсен отмечает, что с начала года доходность 10-летних облигаций выросла примерно на 70 базисных пунктов , а индекс доллара укрепился на 5–6% .
Особую тревогу у гостя вызывает динамика цен на нефть. Джим Полсен напоминает историческую закономерность: экономический ущерб и падение фондового рынка от скачков цен на нефть обычно проявляются не в момент роста котировок, а с задержкой, уже после того, как цены достигают пика . По его словам, именно сейчас наступает окно, когда прошлый рост цен на энергоносители начнет «кусать» экономику .
🌓 Великий разрыв: ИИ против «старой» экономики 21:41
Джим Полсен указывает на беспрецедентную бифуркацию (разделение) экономики и рынка:
- Прибыли: Взрывной рост доходов сосредоточен исключительно в секторах информационных технологий и коммуникационных услуг. Остальные девять секторов S&P 500 показывают практически плоскую динамику прибыли последние два года .
- ВВП: Инвестиции в ИТ и интеллектуальную собственность (13% ВВП) растут на 8% в годовом исчислении. Остальные 87% реальной экономики растут лишь на 1% .
Полсен задается вопросом: как долго одна треть экономики может «быть в огне», пока остальные две трети едва движутся? По его мнению, такая диспропорция не может сохраняться бесконечно без серьезных последствий .
🎢 Психология рынка: самоуспокоенность на пике 25:54
Анализируя поведение инвесторов, Джим Полсен видит признаки опасной самоуспокоенности (complacency) .
- Наличные на минимуме: Отношение акций к денежным средствам в портфелях частных инвесторов достигло уровней, которые наблюдались только на пике пузыря доткомов .
- Дефицит защиты: Доля защитных секторов (ЖКХ, потребительские товары, здравоохранение) в капитализации S&P 500 упала до 16–17%. Для сравнения, в 2009 году этот показатель был в два раза выше . Это означает, что у инвесторов практически нет «защитной подушки» на случай волатильности .
- Ловушка импульса: Джим Полсен предупреждает: тот факт, что прогнозы прибыли (earnings momentum) сейчас на высоте, не гарантирует безопасности. Исторически рынки часто обваливались именно в моменты пиковых ожиданий по прибыли .
🔄 Скрытая смена лидеров: старая эра берет реванш 43:00
Важнейшее наблюдение Джима Полсена заключается в том, что лидерство на рынке уже начало меняться, хотя многие этого не заметили .
- Конец доминирования Mag 7: Индекс Magnificent Seven (Великолепная семерка) в последнее время заметно сдал позиции относительно S&P 500 .
- Старая гвардия впереди: С октября прошлого года широкая рыночная база (остальные 9 секторов) фактически опережает технологические акции по доходности .
- Годовой тренд: По данным Полсена на июль, впервые за текущий «бычий» цикл зафиксирован полный 12-месячный период, когда «старая экономика» показала результаты лучше, чем технологический сектор .
Джим Полсен рекомендует инвесторам пересмотреть свои портфели, которые у большинства сейчас перегружены технологическими активами из-за их долгого роста .
🏛️ Демографическая ловушка и будущее доходностей 47:01
В долгосрочной перспективе Джим Полсен видит США в «демографическом подземелье» (demographic dungeon) .
- Рост рабочей силы: Темпы роста трудовых ресурсов замедлились до 0,5% в год. При таких вводных крайне сложно поддерживать рост ВВП выше 2% без экстремального стимулирования .
- Прогноз доходностей: Из-за слабых демографических показателей и низкого долгосрочного тренда инфляции Полсен ожидает, что доходность 10-летних гособлигаций в ближайшие годы может упасть ниже 3% .
- Выход из тупика: По мнению эксперта, для ускорения роста стране необходима либо массовая иммиграция, либо резкое повышение рождаемости, либо мощный технологический скачок в производительности труда . Однако рост производительности сам по себе является дефляционным фактором, который будет и дальше толкать доходности облигаций вниз .
В завершение Джим Полсен подчеркивает, что его прогноз не является предвестником катастрофы. Скорее, это призыв к осторожности и диверсификации в пользу «широкого рынка», который долгое время оставался в тени ИИ-хайпа .
