В новом выпуске подкаста We Study Billionaires профессиональный инвестор в микро-капы (компании с малой капитализацией) и основатель фонда Intelligent Fanatics Capital Management Иэн Кэссел (Ian Cassel) делится философией поиска акций, способных вырасти в 10 и более раз. По мнению гостя, большинство инвесторов ошибочно ищут следующую Nvidia, упуская из виду «скучные» малые предприятия, которые годами наращивают прибыль без размытия долей акционеров.
📉 Итоги 2023 года и работа над ошибками 0:54
Для портфеля Иэна Кэссела 2023 год оказался посредственным по доходности . Гость объясняет это высокой концентрацией: крупнейшая позиция в его фонде занимает около 40% портфеля. В 2023 году акции этой компании упали на 5–10%, что создало серьезное препятствие для общей доходности . По словам инвестора, падение позиции весом в 40% на 10% эквивалентно полному обнулению 4-процентной позиции.
Несмотря на средние показатели, Иэн Кэссел (Ian Cassel) выделил несколько позитивных моментов года:
- Возврат к корням: фонд нашел несколько новых компаний с капитализацией ниже $50 млн, которые не принадлежат институциональным инвесторам и обладают высокой ликвидностью .
- Дисциплина ожидания: гость привел в пример компанию с капитализацией $12 млн и выручкой $15 млн. Команда фонда наблюдала за ней девять месяцев, дожидаясь подтверждения прибыльности и успешного поглощения, прежде чем войти в капитал по той же цене, что и в начале анализа .
- Анализ «инерции»: инвестор начал применять метод Николая Тангена — сравнение текущих результатов портфеля с гипотетическим сценарием «заморозки» состава активов на 1 января . Это помогает понять, приносят ли активные действия (tinkering) пользу или только вредят доходности.
🧘 Концепция «активного терпения» 14:43
Иэн Кэссел (Ian Cassel) ввел термин «активное терпение» (active patience), который он определяет как умение точно знать, что ты ищешь, и не делать ничего, пока это не будет найдено . По мнению инвестора, каждый участник рынка должен пройти через три стадии созревания:
- Развитие темперамента: понимание своей терпимости к риску и волатильности . Гость сравнивает новичка с человеком, который впервые пришел в ресторан и не знает меню — ему нужно «попробовать всё», прежде чем он поймет, что ему нравится.
- Формирование принципов: определение обязательных характеристик бизнеса и менеджмента. Это может занять десятилетие. Например, Уоррену Баффетту потребовалось 20 лет, чтобы перейти от глубокой недооценки (deep value) к качественным активам .
- Следование принципам: когда инвестор живет в соответствии со своими убеждениями, мир начинает работать на него, принося нужные сделки через нетворкинг .
Иэн Кэссел (Ian Cassel) сравнивает идеального инвестора с коллекционером произведений искусства, который годами листает каталоги в поисках одной конкретной картины .
🧪 Формула мультибэггера: где рождаются 10x-акции 28:34
Статистика, на которую ссылается гость, утверждает: 87% всех акций в мире, выросших более чем на 1000% (10x) за последние 10 лет, на старте были микро-капами . При этом такие компании составляют около 65% от общего числа публичных имен, что подтверждает их аномальную эффективность в создании сверхдоходности.
Инвестиционный тезис Иэна Кэссела для поиска мультибэггеров:
- Малый размер: поиск компаний с капитализацией до $50 млн, которые еще не «открыты» широким рынком .
- Рост выручки и прибыли: бизнес должен доказать способность масштабироваться.
- Отсутствие размытия (dilution): критически важный фактор. Мультибэггеры часто не нуждаются в постоянных допэмиссиях для поддержания роста .
Примеры «реальных» мультибэггеров по версии гостя:
- Armanino Foods (AMNF): лидер рынка соуса песто в США. За 14 лет компания выросла с $10 млн до $140 млн капитализации, увеличив выручку с $21 млн до $66 млн при размытии всего 8% .
- BioSyent: канадская компания, продающая препараты от дефицита железа. Выросла со $700 тыс. до $90 million капитализации (в 130 раз) за 14 лет при нулевом размытии .
- Expel: компания по производству защитной пленки для автомобилей. Иэн Кэссел (Ian Cassel) признал свою ошибку, не купив акции в 2013 году, так как не верил в масштабируемость бизнеса . В итоге акции выросли в 2000 раз, сделав лидера компании Райана Пейпа одним из самых эффективных CEO современности .
🏗️ Проблемы масштабирования и роль менеджмента 36:22
Обсуждая кейс компании Copart (сеть площадок для продажи битых авто), участники отметили, что путь от оценки в $75 млн на IPO до $45 млрд сегодня занял десятилетия . Иэн Кэссел (Ian Cassel) подчеркивает, что инвесторы часто недооценивают «скучные» бизнесы (свалки, производство соуса), предпочитая хайповые темы вроде ИИ.
По мнению гостя, публичный рынок переоценивает последовательность исполнения (consistency of execution) . Если малый бизнес растет пять лет подряд, его мультипликатор будет намного выше, чем в частном секторе. Иронично, но лучшие публичные компании — это те, которым вообще не нужно быть публичными, так как они генерируют достаточно кешбэка для самофинансирования .
🧠 Психологические ловушки и риски 53:15
Иэн Кэссел (Ian Cassel) обсудил несколько когнитивных искажений, мешающих инвесторам:
- Ошибка атрибуции (Attribution Bias): приписывание успеха какой-то одной детали. Например, многие ищут высокую долю владения акциями у инсайдеров. Однако гость, ссылаясь на данные Джима О’Шонесси, утверждает, что количественные исследования не подтверждают корреляцию между высокой долей владения основателей и доходностью акций . Тем не менее, для самого Кэссела этот фактор остается важным как психологический якорь, позволяющий удерживать позицию.
- Риск, который вы не видите: как утверждает Морган Хаузел, настоящий риск — это то, что остается после того, как вы подумали обо всем остальном . В микро-капах это часто «эффект домино»: мелкая ошибка менеджмента ведет к падению прибыли, панике инвесторов и вынужденному размытию капитала по низким ценам .
📉 Когда стоит (и не стоит) усредняться 1:02:07
Иэн Кэссел (Ian Cassel) сформулировал жесткие правила усреднения позиций «вниз»:
НЕЛЬЗЯ усредняться, если:
- Компания имеет высокую долговую нагрузку .
- Есть риск технологического устаревания продукта.
- Бизнес убыточен.
- Операционные показатели бизнеса ухудшаются (плохой квартальный отчет) .
МОЖНО усредняться, если ситуация инвертирована:
- Бизнес прибылен (не нужно привлекать капитал и размывать акции).
- Показатели бизнеса ускоряются, а цена падает из-за общих рыночных настроений.
- У компании устойчивая траектория роста и минимум долгов .
В завершение Иэн Кэссел (Ian Cassel) призвал инвесторов фокусироваться на 5% «реальных» компаний в секторе микро-капов, которые зарабатывают деньги, и игнорировать остальные 95% убыточных спекулятивных имен .
