Стратегия «Списка покупок»: Как Эдди Эльфенбайн обошел S&P 500 на 9%

В новом выпуске подкаста «We Study Billionaires» ведущий Трей Локерби обсуждает с инвестором и финансовым аналитиком Эдди Эльфенбайном итоги 2022 года и стратегию его фонда на 2023 год. Главная тема беседы — уникальная методика «Списка покупок» (The Buy List), которая предполагает пересмотр портфеля строго один раз в год и позволила гостю существенно обойти индекс S&P 500 в период рыночной турбулентности.

📈 Итоги 2022 года: Дисциплина против паники 0:28

В 2022 году стратегия Эдди Эльфенбайна показала значительную устойчивость на фоне общего падения рынка. В то время как индекс S&P 500 упал на 18,11%, фонд Эльфенбайна (ETF под тикером CWS) снизился всего на 10,42% (или на 9,28% с учетом дивидендов), что обеспечило опережение бенчмарка почти на 9% .

По мнению Эдди Эльфенбайна, ключевым фактором успеха стала приверженность жестким правилам: изменения в портфель вносятся только в конце года, что исключает эмоциональные решения в моменты паники . Он отмечает, что 2022 год стал четвертым худшим календарным годом за последние 80 лет, когда инвесторы сталкивались с многократными ложными ралли «медвежьего» рынка .

Особенности управления ETF CWS в сравнении с индексом «The Buy List»:

• Наличие кэша: В отличие от теоретического индекса, ETF обязан держать небольшую долю в наличных (около 0,3–0,4%) для обеспечения ликвидности .
• Асимметрия доходности: Эдди Эльфенбайн утверждает, что его стратегия намеренно ориентирована на то, чтобы «падать меньше остальных» в плохие годы, даже если в периоды бурного роста она может слегка отставать от рынка .
• Чистые акции: Ведущий Трей Локерби подчеркивает, что такая устойчивость была достигнута исключительно за счет выбора акций (equities), без использования хеджирования или других классов активов .

🍫 Лидеры портфеля: Почему «скучные» компании побеждают 15:11

Одним из самых удивительных победителей 2022 года для Эльфенбайна стала страховая компания Aflac, чьи акции выросли на 23,21% . Несмотря на то что 70% выручки компании поступает из Японии , она показала результат на 40 процентных пунктов лучше, чем Meta (признана экстремистской в РФ), что гость считает индикатором возвращения рынка к здравому смыслу и оценке фундаментальных показателей .

Другие значимые результаты 2022 года:

• FICO (Fair Isaac): Рост более чем на 38% .
• SAIC (Science Applications International Corp): Рост на 32,71%. Эльфенбайн называет эту компанию «IT-службой поддержки Пентагона», подчеркивая её незаменимость для оборонного ведомства США .
• Hershey: Рост на 19,69%. Компания стала «рок-звездой» портфеля на четвертый год владения . Эдди Эльфенбайн отмечает, что успех Hershey был предсказуем: компания открыто заявляла, что не справляется с огромным спросом и расширяет мощности .
• Silgan Holdings: Рост на 21,01%. Производитель металлической упаковки и контейнеров. Эльфенбайн полагает, что воссоздать инфраструктуру Silgan с нуля практически невозможно даже при наличии огромного капитала, что создает для компании защитный ров .

🔄 Обновление «Списка покупок» на 2023 год 4:56

Традиционно Эльфенбайн заменяет пять позиций в своем списке из 25 акций в начале каждого года. В 2023 году он признался, что испытывал искушение заменить меньше пяти бумаг, но в итоге придерживался правила .

Удаленные компании:

1. Church & Dwight: Несмотря на симпатию к брендам компании (пищевая сода Arm & Hammer, презервативы Trojan), Эдди Эльфенбайн решил продать акции из-за неспособности менеджмента эффективно справляться с инфляцией и ростом расходов . Прогнозы по прибыли компании снижались в течение всего года .
2. Reynolds Consumer Products: Была исключена по аналогичным причинам — два последовательных понижения прогнозов прибыли (EPS) заставили инвестора признать, что его первоначальный тезис о «развороте» компании не подтвердился .

Новые и возвращенные имена:

• Middleby: Компания по производству промышленного кухонного оборудования вернулась в портфель . После падения с $200 до $120 Эльфенбайн счел оценку привлекательной, учитывая рост EBITDA на 23% и сильные долгосрочные показатели операционного дохода .
• Celanese (CE): Химический гигант с долей рынка 25% в производстве уксусной кислоты . По словам гостя, компания заключила масштабную сделку по покупке подразделения DuPont за $11 млрд . Эльфенбайн считает эту сделку «геймчейнджером», который должен увеличить прибыль на $4 на акцию в 2023 году .
• Polaris: Производитель снегоходов и техники для отдыха. Несмотря на цикличность бизнеса, Эдди Эльфенбайн утверждает, что по историческим меркам акции стоят дешево, а стабильный операционный доход делает их перспективными на горизонте трех лет .
• StepStone Group: Небольшая и малоизвестная на Уолл-стрит компания, которая привлекла внимание аналитика своим качественным управлением и потенциалом роста .

🚜 Miller Industries: Кейс микрокап-инвестирования 29:17

Особое внимание в беседе уделили компании Miller Industries (MLR) — самому маленькому активу в портфеле с капитализацией всего около $320 млн . Компания занимается производством оборудования для буксировки и эвакуации .

Эдди Эльфенбайн сохраняет высокую убежденность в этой позиции, несмотря на падение акций более чем на 20% в 2022 году . Аргументы в пользу Miller Industries:

• Отсутствие покрытия: Крупные фирмы с Уолл-стрит не следят за этой компанией, что создает возможности для поиска недооцененных «алмазов» .
• Восстановление после пандемии: Бизнес сильно пострадал от локдаунов, но сейчас демонстрирует рост выручки на 25% и чистой прибыли на 35% .
• Оценка: При текущей рыночной цене в районе $21–25, компания торгуется с мультипликатором P/E около 6–7 к показателям 2019 года, к которым она активно возвращается . Эльфенбайн полагает, что Miller может стать лучшим исполнителем в 2023 году .

🛡️ Макроэкономика и ФРС: В ожидании разворота 39:39

Обсуждая общую ситуацию в экономике США, Эдди Эльфенбайн отмечает серьезный разрыв между риторикой Федеральной резервной системы (ФРС) и ожиданиями рынка .

Ключевые тезисы по макроэкономике:

• Инфляция: Гость отмечает устойчивый тренд на снижение инфляции в течение пяти месяцев подряд . Хотя ФРС продолжает «жесткую игру» на словах, рынок фьючерсов уже закладывает снижение ставок к концу 2023 года .
• Безработица: В США зафиксирован самый низкий уровень безработицы в мирное время за 75 лет — 3,5% . По мнению Эльфенбайна, для реального «пивота» (разворота) политики ФРС безработица, вероятно, должна вырасти до уровня около 5% .
• Секторальный удар: Нынешняя ситуация бьет по секторам неравномерно: жилье (housing) находится под сильным давлением из-за ставок, в то время как другие части экономики чувствуют себя стабильно .

🔍 Философия выбора акций: «Переворачивание камней» 50:40

В завершение Эдди Эльфенбайн поделился своим подходом к анализу компаний. Его метод не меняется десятилетиями и базируется на глубоком изучении отчетов 10-K и 10-Q .

Основные принципы Эльфенбайна:

1. Анализ конкурентов: Лучший способ понять компанию — спросить её руководство о том, что они думают о своих конкурентах .
2. Доверие менеджменту: Он ценит руководителей, которые честно говорят о проблемах, а не только об успехах . Примером служит Дэн Эймос (CEO Aflac), чья готовность к кризисам вызывает у инвестора «высочайшую степень веры» .
3. Игнорирование хайпа: Инвестору не важно, занимается ли компания ИИ, блокчейном или ДНК-технологиями. Гораздо важнее то, насколько хорошо она делает то, что умеет . Даже «скучные как грязь» компании, такие как American Water Works, могут приносить восьмикратную прибыль на долгосрочном горизонте .
4. Комиссия за результат (Fulcrum Fee): ETF CWS стал первым в мире фондом с такой структурой: если фонд не обгоняет рынок, комиссия для инвесторов снижается, что обеспечивает прямую приверженность интересам акционеров .