В новом выпуске еженедельного обзора подкаста Forward Guidance ведущие Феликс, Квинн и Тайлер анализируют последние макроэкономические данные, фискальные инициативы и скрытые механизмы современной финансовой системы. Эксперты подробно разбирают, как иммиграционные циклы, манипуляции с государственным долгом США и искусственное подавление волатильности ведут к неизбежному обесценению фиатных валют. По мнению участников дискуссии, текущая политика вынуждает инвесторов уходить дальше по кривой риска в поисках защиты капитала, превращая глобальные рынки в масштабную структуру, оторванную от фундаментальных показателей.
📊 Рынок труда США: иллюзия силы и иммиграционный whipsaw 3:53
Официальные данные по рынку труда США (Non-Farm Payrolls), опубликованные в день записи подкаста, продемонстрировали неожиданную устойчивость. Количество новых рабочих мест в несельскохозяйственном секторе составило 147 000, превысив консенсус-прогноз в 110 000. Уровень безработицы снизился до 4,1%, хотя аналитики ожидали его роста с 4,2% до 4,3%. Майские показатели также были пересмотрены в сторону повышения — до 144 000. Эти данные резко разошлись с июньскими прогнозами Федеральной резервной системы (SCP), согласно которым безработица должна была механически вырасти почти до 4,6% к следующему году.
По словам Феликса, ключевым драйвером этой динамики стал так называемый иммиграционный «whipsaw» (резкое колебание). В прошлом сентябре масштабный приток иммигрантов привел к временному росту уровня безработицы, поскольку новые участники рынка труда учитывались как безработные до момента трудоустройства. Это даже спровоцировало ложное срабатывание известного индикатора рецессии — «правила Сама» (Sahm Rule). Сейчас же наблюдается обратная картина: количество пограничных задержаний резко упало, что вызвало сокращение совокупной рабочей силы и механическое снижение уровня безработицы.
Квинн представил подробную статистику, демонстрирующую тесную связь между иммиграцией и состоянием американской экономики:
- В США количество работающих среди коренного населения (native-born) примерно в четыре раза превышает число работников иностранного происхождения (foreign-born).
- В 2023 и 2024 годах, которые стали периодом активного замедления инфляции, число новых рабочих мест для иностранцев более чем в два раза превысило аналогичный показатель для коренных американцев. Это произошло несмотря на то, что иммигранты составляют лишь 1/5 рабочей силы.
- В июне текущего года тренд развернулся: коренное население получило более 2 миллионов новых рабочих мест, в то время как иностранцы — всего 500 000.
По мнению Квинна, администрация Джо Байдена сознательно открыла границы в 2022 году с единственной целью — подавить инфляцию за счет создания жесткой конкуренции в секторе низкооплачиваемого труда. Это подтверждается тем, что темпы роста зарплат сотрудников без высшего образования тогда упали, а доходы специалистов со степенью бакалавра начали расти быстрее.
При этом Феликс обратил внимание на внутреннюю структуру отчета: частный сектор показал разочаровывающие результаты, оказавшись примерно на 74 000 рабочих мест ниже ожиданий, в то время как в государственном секторе произошел мощный всплеск, вернувший показатели на пиковый уровень апреля 2024 года. Наблюдается и сильное расхождение с отчетом ADP, который фиксирует негативные значения, тогда как официальный NFP демонстрирует позитивные сюрпризы. Согласно данным Renaissance Macro, этот разрыв обусловлен сектором образования и здравоохранения. Этот сегмент долгое время оставался главным драйвером занятости, но сейчас его рост постепенно угасает.
Ведущие сошлись во мнении, что текущий отчет выглядит сильным лишь на поверхности. На самом деле он указывает на экономическое замедление (но не рецессию), что заставляет ФРС удерживать жесткую монетарную политику и полностью исключает вероятность снижения процентных ставок в июле.
💸 «Прекрасный законопроект» Трампа и новая эра дефицитов ВВП 21:21
Главным событием недели в сфере фискальной политики стало принятие Палатой представителей масштабного экономического законопроекта, который Дональд Трамп публично назвал «большим и прекрасным». По оценкам Бюджетного управления Конгресса (CBO), дефицит бюджета США вырастет с 5,5% от ВВП в 2026 году до 7% и продолжит ускоряться в долгосрочной перспективе. В некоторых альтернативных сценариях CBO этот показатель может достичь критических 8% от ВВП.
Феликс выделил несколько причин, почему официальные прогнозы CBO могут быть неточными:
- CBO закладывает в свои модели более низкие темпы роста ВВП, чем те, которые прогнозирует команда Трампа. Администрация президента рассчитывает разогнать экономику настолько сильно, чтобы реальный рост ВВП опережал темпы накопления долга.
- Модели CBO не учитывают потенциальные доходы от введения пошлин (тарифов), поскольку они еще не полностью имплементированы в законодательство. Между тем, если аннулировать текущие тарифные сборы, они уже приносят американской казне чуть более 300 миллиардов долларов в год. При эффективной ставке тарифов как минимум в 10% этот доходопоток станет весьма существенным.
- Законопроект Трампа предполагает фронтальное сокращение расходов на начальном этапе, а основные статьи экономии перенесены на 2030–2031 годы, когда у власти теоретически может оказаться уже другая администрация. Как показывает исторический опыт, подобные отложенные сокращения редко реализуются на практике.
По мнению Квинна, экономическая риторика новой команды Белого дома претерпела беспрецедентный политический разворот. Если изначально Трамп и назначенный им министр финансов Скотт Бессент заявляли о необходимости балансировки бюджета, поддержке «Мейн-стрит» (реального сектора) и фиксации южных границ, то сразу после выборов риторика сменилась призывами наращивать государственные расходы ради стимулирования роста.
Квинн считает, что Бессент начинает использовать те же самые методы манипулирования долговым рынком и выпуска краткосрочных казначейских векселей (bills), за которые республиканцы ранее жестко критиковали Джанет Йеллен. Эта политика «йелленомики на стероидах» искусственно поддерживает высокие цены на активы, затягивая существование «двухскоростной экономики», где крупный капитал и богатые слои населения процветают, а средний и низший классы остаются позади.
⚖️ Скрытый контроль кривой доходности и целенаправленное расслоение общества 27:36
Согласно графикам распределения ресурсов, представленным Квинном, новый фискальный законопроект Трампа приносит выгоду преимущественно высшему классу общества, относительно ухудшая положение беднейших слоев. В качестве доказательства глубокого системного кризиса Квинн привел парадоксальные статистические маркеры американского потребления:
- В США фиксируется рекордная за всю историю еженедельная посещаемость театров на Бродвее.
- Одновременно с этим фиксируются рекордные объемы обращений граждан в продовольственные банки (Food Banks) за бесплатной едой.
- Американцы совершают рекордное число туристических поездок в Европу, но при этом более 50% населения страны заявляют, что не имеют возможности покрыть внезапные экстренные расходы в размере 2000 долларов.
Тайлер считает, что администрация Бессента и Трампа фактически перешла к скрытой политике контроля кривой доходности (yield curve control). Минфин сознательно отказывается от долгосрочных заимствований и закрывает дефицит за счет выпуска краткосрочных векселей, чтобы удержать длинные процентные ставки на низком уровне и не дать рынку недвижимости войти в фазу жесткого делевериджа. Из-за этого в экономике формируются отрицательные реальные процентные ставки (когда номинальная доходность гособлигаций ниже фактической инфляции).
Для описания происходящего Тайлер процитировал недавний аналитический материал известного геополитического эксперта Пиппы Мальмгрен. Она утверждает, что сейчас под руководством ФРС осуществляется «контролируемый снос» и глобальная зачистка финансовых дисбалансов, оставшихся со времен кризиса 2008 года (GFC).
По мнению Мальмгрен, цель Белого дома заключается в принудительном изъятии сверхприбылей у банкиров и крупных держателей активов, которые обогащались последние 15 лет за счет «маленького человека». Компании, служившие ширмой для теневых доходов спецслужб или политической оппозиции, лишатся государственной защиты и обанкротятся. Мальмгрен называет этот глобальный процесс «цифровой реденоминацией всей человеческой жизни».
📈 Бегство во фронтир: DeFi, корпоративный долг и феномен MicroStrategy 34:09
На фоне политики отрицательных реальных ставок капитал начинает активно перетекать в рискованные спекулятивные инструменты, расположенные на так называемом «фронтире» рынка. Тайлер продемонстрировал график опционных спредов (OAS) для облигаций с самым низким инвестиционным рейтингом (Triple-C). Обычно резкий взлет этого спреда гарантирует рецессию. Спред подпрыгнул на новостях о тарифах Трампа, но к текущему моменту полностью скорректировался вниз. Это свидетельствует об аномально высоком спросе на высокорисковый мусорный долг.
Тайлер сравнил доходности различных классов активов, доступных инвесторам:
- Средняя доходность американских корпоративных облигаций составляет 6,15%.
- Доходность 10-летних казначейских облигаций США (Treasury) находится на уровне 4.35%.
- В это же время в секторе децентрализованных финансов (DeFi) по стейблкоинам можно получать чистую доходность в размере 7,5–8% годовых. При этом инвестор не несет классического кредитного риска эмитента, хотя и берет на себя специфический технологический риск смарт-контракта.
По оценке Тайлера, в условиях нового инфляционного режима владеть классическими облигациями становится бессмысленно. Рыночные цены открыто призывают инвесторов уходить в риск. В качестве примера он привел технический график фонда ARK Innovation ETF (главного прокси-инструмента на спекулятивные технологии), на котором сформировалась гигантская трехлетняя фигура «чашка с ручкой», пробивающаяся сейчас вверх.
Особое внимание спикеры уделили феномену компании MicroStrategy, чья волатильность упала до минимумов 2023 года. Квинн предположил, что это связано с действиями самой компании, которая исчерпала возможности монетизации волатильности через выпуск экзотических конвертируемых облигаций и продажу колл-опционов на свои акции. Из-за этого розничные игроки начали переходить в другие инструменты, а бумага встала во флэт относительно Биткоина.
Тайлер с этой гипотезой не согласился и заявил, что MicroStrategy находится на пороге мощного аптренда. Он признался, что зафиксировал покупку опционов со страйком на повышение (MSTR call options), а также вошел в инструмент MSTU (фонд с двойным кредитным плечом на акции MicroStrategy), рассчитывая на повторение масштабного гамма-сквиза вслед за Биткоином, который вплотную приблизился к отметке $110 000. Кроме того, историческая июльская сезонность последних 20 лет показывает, что в этот летний месяц фондовый индекс обычно плавно растет, поскольку крупные игроки уходят в отпуска, а индекс волатильности VIX традиционно падает.
🏛️ Субсидирование банков и классовая борьба под прикрытием политики 1:03:27
В финальной части дискуссии ведущие подвергли жесткой критике современную архитектуру финансового инжиниринга. Феликс напомнил об инициативе сенатора Теда Круза, который предложил ФРС отменить выплату процентов по избыточным резервам коммерческих банков (IORB). По мнению Феликса, текущий механизм выглядит абсурдно: крупнейшие институты, такие как JP Morgan, получают от ФРС безрисковую доходность в размере 4,5% годовых на свои триллионные резервы, после чего используют эти государственные субсидии для финансирования программ обратного выкупа собственных акций (buyback).
Ситуация усугубляется поведением топ-менеджмента. По словам Феликса, глава JP Morgan Джейми Даймон публично называет Биткоин «крысиным ядом» и регулярно предрекает скорую рецессию, но за кулисами одновременно с этим запускает масштабный байбэк акций своего банка и продает личные пакеты ценных бумаг в этот созданный за счет субсидий ликвидный поток.
Участники подкаста пришли к выводу, что эпоха классического фундаментального инвестирования, ориентированного на оценку бизнес-модели, инноваций и личности генерального директора, фактически уничтожена. Рынок полностью монополизирован алгоритмическими квант-фондами и пассивными ETF, которые торгуют исключительно «тематическими корзинами», перекачивая альфу из одного кармана в другой без создания реальной ценности.
По мнению Тайлера, продолжающееся расслоение общества вызовет мощный всплеск популизма. Он подчеркнул, что это не политический конфликт «республиканцев против демократов» или «белых против черных».
По словам Тайлера, правящие элиты намеренно используют расовые, гендерные и партийные триггеры, чтобы заставить население воевать друг с другом и не замечать тех, кто на самом деле «дергает за ниточки кукольного театра» в Нью-Йорке и Вашингтоне. Ведущие выразили надежду, что согласно теории исторических циклов «Четвертого превращения» (The Fourth Turning), текущий кризис институтов в конечном итоге приведет к их полному очищению и возврату к истинному свободному рынку через человеческие инновации.
