В новом выпуске еженедельного обзора на канале Forward Guidance ведущие Джек Фарли и Куинн Томпсон обсуждают критические изменения в монетарной политике США. В центре внимания — визит Дональда Трампа в здание ФРС, риск утраты независимости центральным банком и предстоящий отчет казначейства (QRA), который может стать определяющим фактором для рыночной ликвидности до конца года.
🏛️ Театр монетарной политики: Трамп против Пауэлла 2:39
В центре обсуждения оказался недавний визит Дональда Трампа в здание Федеральной резервной системы, где он встретился с Джеромом Пауэллом под предлогом осмотра хода ремонтных работ .
Позиции участников по этому событию:
- Мнение Джека Фарли: Он считает этот визит «классическим маневром Трампа» для сохранения лица обеими сторонами. Джек предполагает, что нарратив о давлении на Пауэлла с целью его отставки через аудит расходов на реновацию здания достиг своего пика . По его оценке, это может быть частью закулисной сделки: Трамп прекращает публичные нападки, а Пауэлл обещает покинуть совет управляющих сразу по истечении срока председательства в 2026 году .
- Мнение Куинна Томпсона: Куинн рассматривает это как психологическое давление. Он сравнивает поведение Трампа с его поведением на дебатах с Хиллари Клинтон — попытка доминировать физически и ментально . При этом Томпсон подчеркивает, что реальное увольнение Пауэлла сейчас маловероятно, так как рынок воспринял бы это крайне негативно .
Риски для независимости ФРС, по словам участников:
- Эрозия институтов: Оба ведущих согласны, что мы наблюдаем многолетний процесс ослабления независимости регулятора .
- Кадровый состав: К 2026 году Трамп может получить возможность назначить почти 50% состава Совета управляющих, что фактически передаст контроль над ставками в руки лояльных ему людей .
- Инфляционные ожидания: Джек указывает на данные Йенса Нордвига: пятилетние «брек-ивенты» (инфляционные ожидания) растут вопреки падению цен на нефть . По его мнению, это признак того, что рынок начинает закладывать в цены риск потери доверия к ФРС .
💸 Ликвидность и «амплитудный» режим резервов 17:29
Обсуждение коснулось технического устройства банковской системы и того, как ФРС планирует завершить программу количественного ужесточения (QT).
Основные тезисы:
- Уровень резервов: Кристофер Уоллер ранее упоминал сумму в $2,7 трлн как «нижний комфортный уровень» резервов (LCLOR) . При достижении этого порога ФРС должна будет остановить QT.
- Переход к расширению: Джек предполагает, что уже осенью ФРС может начать расширять баланс, чтобы резервы росли соразмерно ВВП . Он уточняет, что это не будет полноценным QE (скупкой долгосрочных облигаций), а скорее покупкой краткосрочных векселей для поддержания ликвидности .
- Ловушка дюрации: По мнению Куинна, чиновники ФРС (такие как Боумен и Уоллер) на словах выступают за «нормализацию» баланса, но на деле боятся продавать долгосрочные облигации, так как это обрушит рынки активов .
📜 Квартальный отчет казначейства (QRA) и стратегия долга 23:43
На следующей неделе ожидается публикация плана заимствований Казначейства США, который ведущие считают ключевым катализатором для рынков.
Сценарии, которые обсудили Джек и Куинн:
- Целевой уровень TGA: Исторически Казначейство стремится держать в TGA (счет казначейства в ФРС) около $850 млрд . Если они снизят цель до $650 млрд, это сократит потребность в выпуске облигаций на $200 млрд, что будет позитивно для рыночной ликвидности .
- Векселя вместо купонов: Скотт Бессент и Дональд Трамп ранее призывали прекратить выпуск долгосрочных облигаций по высоким ставкам и перейти на краткосрочные векселя (bills) . По мнению Джека, рынок внимательно следит, изменится ли доля долгосрочных бумаг в плане выпуска .
- Ликвидный голод: Куинн отмечает, что пополнение счета TGA в ближайшие месяцы в любом случае будет «отрицательным для ликвидности», так как Казначейству нужно выпустить векселей почти на $1 трлн .
📉 Смена режима доллара и корреляция с золотом 35:49
Ведущие проанализировали необычное поведение доллара США и его отрыв от традиционных индикаторов.
- Разрыв с доходностью: Куинн отмечает, что после так называемого «дня освобождения» (момента рыночной паники из-за слухов о ФРС) корреляция между курсом доллара и разницей процентных ставок сломалась . Доллар снижается, несмотря на сохранение высоких ставок в США.
- Аналогия с золотом: В 2022 году золото перестало обратно коррелировать с реальными доходностями из-за массовых закупок центральными банками . Джек считает, что с долларом сейчас происходит нечто подобное — смена режима, где он больше не является защитным активом в моменты падения акций .
- Глобальный контекст: По мнению Куинна, Европа и остальной мир сейчас «импортируют дезинфляцию» из Китая, что позволяет им проводить более мягкую политику по сравнению с США . Это дает США относительное преимущество, и Куинн прогнозирует возможный отскок доллара (индекс DXY) от текущих уровней .
🏠 Рынок жилья: «Понци-схема» для целого поколения 46:40
В отсутствие постоянного соведущего Тайлера, Джек и Куинн обсудили его любимую тему — «Понци-природу» американского рынка недвижимости.
Аргументы участников:
- Тупиковая ситуация: Для решения проблемы доступности жилья цены должны упасть, но правительство не может этого допустить, так как недвижимость — это основной пенсионный план целого поколения .
- Проблема предложения: Куинн считает, что власти пытаются балансировать: им нужно снизить стоимость финансирования (ипотечные ставки), но при этом разблокировать предложение, которое сейчас «заморожено» .
- Инфляционный финал: Ведущие сошлись во мнении, что все предлагаемые политиками решения (субсидии, тарифы, ограничение иммиграции) несут краткосрочную выгоду, но ведут к долгосрочной секулярной инфляции .
Джек резюмирует, что текущая ситуация — это «танцы, пока играет музыка», где краткосрочные стимулы создают фундамент для будущих экономических проблем .
