На конференции Wealthion Silver в Торонто вице-президент по корпоративному развитию First Majestic Silver Манни Алькафаджи обсудил с ведущим Треем Райхом текущее состояние рынка серебра и стратегию компании. В центре внимания — дефицит качественных месторождений, политические изменения в Мексике и амбициозный прогноз роста стоимости металла на фоне аномального ценового соотношения золота и серебра.
🥈 Статус «чистого» производителя: дефицит предложения 0:02
На современном рынке становится всё труднее находить компании, которые остаются верны серебру как основному активу. По словам Манни Алькафаджи, многие игроки, сохранившие слово «Silver» в названии, по факту получают от продажи этого металла лишь двузначную долю выручки, едва превышающую 10–20% . First Majestic Silver выделяется на этом фоне:
- Чистота портфеля: На конец второго квартала 2024 года доля серебра в доходах компании составила 55% .
- Структура активов: 1/3 выручки приходится на золото, остальное — на свинец и цинк. В целом 90% продукции составляют драгоценные металлы .
- Объёмы производства: Компания добывает от 30 до 32 млн унций серебряного эквивалента (SEO) в год .
Алькафаджи подчеркивает, что золото в портфеле выполняет роль «оплаты счетов» (стабильный денежный поток), в то время как серебро обеспечивает основной потенциал роста . По данным Трея Райха, если отфильтровать компании с рыночной капитализацией более $500 млн и долей серебряной выручки выше 20%, в мире останется всего около 15 публичных компаний, при этом средний показатель по этой группе составляет лишь 48% .
🇲🇽 Политический климат в Мексике: от AMLO к Шейнбаум 4:17
Мексика остается юрисдикцией номер один в мире по добыче серебра, и именно здесь сосредоточены основные активы First Majestic . Однако последние годы были сопряжены с регуляторными рисками. Алькафаджи отмечает существенную разницу в подходах власти:
- Эпоха AMLO (Андреса Мануэля Лопеса Обрадора): Период характеризовался сложностями в получении разрешений, особенно для новых проектов (greenfields) и открытых карьеров .
- Эпоха Клаудии Шейнбаум: С приходом нового президента ситуация, по мнению Алькафаджи, изменилась кардинально («как день и ночь»). Правительство начало выдавать разрешения, которые компания ждала долгое время, включая технические вопросы переработки хвостов .
Именно уверенность в улучшении политического климата позволила First Majestic закрыть свою крупнейшую сделку — приобретение Gatos Silver за $970 млн. По признанию Алькафаджи, при предыдущем режиме компания вряд ли решилась бы на такие инвестиции в Мексику .
🤝 Сделка по Gatos Silver: конкуренция и синергия 7:08
Покупка Gatos Silver стала знаковым событием для компании в начале 2024 года. Это был крайне конкурентный процесс, в котором на начальном этапе участвовало 13 компаний . Процесс включал несколько раундов торгов и многочисленные визиты на объекты.
- Цена вопроса: $970 млн. Сделка рассчитывалась исходя из цены серебра $24 за унцию, что делает её текущие показатели ещё более привлекательными на фоне роста котировок .
- Продавец: Основным акционером выступал Том Каплан из Electrum Group. По словам Манни, Каплан искал ликвидности, а First Majestic — один из самых ликвидных инструментов в секторе (ежемесячный оборот акций сопоставим со всем объемом находящихся в обращении бумаг — float) .
- Географическая синергия: Актив Gatos удачно расположился в центре «созвездия» других рудников компании. Теперь у First Majestic четыре актива в четырех смежных штатах Мексики, что позволяет оптимизировать закупки, контракты на разведку и перемещение персонала .
🏗️ Ключевые активы и производственные планы 10:25
В распоряжении First Majestic находятся три «краеугольных» актива, показатели которых сопоставимы друг с другом с разницей в 5–10% :
- San Dimas: Исторический рудник, работающий более 250 лет. В 2024 году ожидается добыча 10–11 млн унций. Руководство считает, что потенциал рудника недоиспользован и планирует довести добычу до 13–15 млн унций за счет новой стратегии разведки .
- Santa Elena: Производит 9–10 млн унций. После покупки в 2015 году добыча на этом объекте выросла в четыре раза (с 2,5 млн), а срок службы рудника был продлен, несмотря на активную выработку .
- La Encantada: First Majestic владеет 70% долей, что приносит компании около 9–10 млн унций (при общей мощности объекта 13–15 млн) .
Финансовое состояние компании оценивается как стабильное: на 30 июня 2024 года в казначействе находилось $510 млн наличными при очень низком уровне долга .
📈 Суперцикл серебра и прогноз «трехзначных чисел» 15:28
Обсуждая рыночные перспективы, Алькафаджи утверждает, что текущий цикл существенно отличается от предыдущих всплесков, когда цена серебра быстро пробивала отметку $30 и так же быстро уходила к $50, а затем падала . На этот раз рынок демонстрирует устойчивость: цена долго консолидировалась выше $30, затем $35 стала новым уровнем поддержки .
Главный аргумент в пользу «серебряного суперцикла» — дисбаланс между добычей и ценой:
- Коэффициент добычи: На 1 добытую унцию золота приходится всего 7 унций серебра .
- Ценовой коэффициент (Gold/Silver Ratio): Сейчас он составляет около 84:1 (ранее доходил до 100:1) .
- Прогноз: По мнению Манни Алькафаджи и основателя компании Кита Ньюмейера, если соотношение цен вернется хотя бы к 40:1, это будет означать стоимость серебра в $100 за унцию при текущей цене золота . Исторически же это соотношение составляло 12:1 или 15:1 .
🪙 Вертикальная интеграция: собственный монетный двор в Лас-Вегасе 18:56
First Majestic — единственная горнодобывающая компания, построившая собственную полную цепочку добавленной стоимости. В прошлом году в Лас-Вегасе был запущен собственный монетный двор (Mint) .
Процесс устроен следующим образом: серебро очищается на стороннем аффинажном заводе в Солт-Лейк-Сити, после чего доставляется в Лас-Вегас. Там металл превращается в инвестиционные продукты (слитки, монеты) .
Преимущества собственного монетного двора:
- Контроль: Сторонние монетные дворы часто не справлялись с заказами в периоды высокого спроса.
- Маржинальность: Компания продает инвестиционное серебро с премией в $3–6 выше спотовой цены. При себестоимости добычи значительно ниже рыночной, это дает существенный прирост прибыли .
- Гибкость: Сейчас через монетный двор проходит около 7% добычи, цель — 10% .
Алькафаджи отмечает, что на рынке наблюдается эффект FOMO (страх упущенной выгоды). Розничные инвесторы и крупные семейные офисы стремятся покупать физический металл не только на падениях, но и на пиках цены, рассматривая его как защитный актив .
