В новом выпуске подкаста Rational Reminder ведущие Бенджамин Феликс и Марк Макграт обсуждают глубинные исторические тренды финансовых рынков с доктором Брайаном Тейлором, президентом и главным экономистом компании Global Financial data. Брайан Тейлор, посвятивший десятилетия ручному сбору данных из архивов и газет с 1600-х годов, объясняет, почему современные инвесторы не должны игнорировать опыт прошлых столетий и какие глобальные факторы на самом деле определяют доходность активов.
🏛️ Создание машины времени для финансовых данных 4:27
Global Financial data (GFD) представляет собой уникальный массив исторической информации, охватывающий не десятилетия, а столетия. Брайан Тейлор начал проект в 1990 году, буквально вручную переписывая цифры из старых газет и книг в библиотеках Калифорнии и Лондона . Сегодня база данных объединяет официальную статистику (S&P, Dow Jones, данные правительств) с результатами академических исследований и архивными записями.
Тейлор выделяет несколько ключевых особенностей процесса сбора данных:
- Источники: Для данных XVII–XIX веков используются такие издания, как London Times и New York Times, а также специализированные публикации вроде «Course of the Exchange», фиксировавшие цены на Лондонской бирже в 1700-х годах .
- Парадокс авторского права: Как ни странно, данные 1930-х, 40-х и 50-х годов собирать сложнее всего. По словам Тейлора, материалы до 1920-х годов уже перешли в общественное достояние, тогда как статистика середины XX века защищена авторским правом, что ограничивает её доступность в цифровом виде .
- Масштаб: Данные GFD использовались в более чем тысяче академических работ, включая исследования нобелевских лауреатов и отчеты центральных банков .
По мнению Тейлора, данные далекого прошлого критически важны для принятия решений сегодня. Главным аргументом эксперта является неизменность человеческой природы: «Драйверами инвестиций всегда остаются жадность и страх, они не изменились с 1600-х годов» . Изучая Наполеоновские войны или Великую депрессию, инвестор видит реакцию людей на экстремальные условия.
🐎 Четыре всадника финансового апокалипсиса 20:01
На основе анализа данных за несколько веков Брайан Тейлор разработал концепцию, которую он описал в своей работе «Франция и четыре всадника». Это факторы, которые исторически радикально снижали доходность рынков.
Четыре фактора, убивающие доходность:
- Война: Разрушение инфраструктуры и принудительное перенаправление капитала в государственные облигации .
- Инфляция: Особенно губительна для инвесторов в облигации; гиперинфляция способна полностью обнулить накопления .
- Социализм: Государственное вмешательство, национализация и закрытие рынков (как в случае с СССР или Восточной Европой после Второй мировой войны) .
- Автаркия: Стремление стран к экономической самодостаточности и ограничению международной торговли всегда ведет к снижению доходности .
Брайан Тейлор подчеркивает, что для процветания рынков необходимы условия, прямо противоположные этим факторам: отсутствие войн, стабильные цены, свободный рынок и глобализация.
📈 Акции против облигаций: уроки четырех столетий 16:50
Анализ доходности с 1600-х годов подтверждает фундаментальное превосходство акций. По данным Тейлора, акции обгоняют облигации примерно в 80% случаев на 10-летних отрезках времени .
Основные показатели доходности (на примере США):
- Средняя доходность облигаций: около 4% годовых .
- Средняя доходность акций: около 7% годовых .
- Историческая премия за риск (Equity Risk Premium): составляет примерно 3% .
Тейлор обращает внимание на «пирамиду процентных ставок» XX века: ставки начали рост в 1940-х с 2-3%, достигли пика в 15-18% к 1980-м и снизились до минимумов к 2020-м . Он считает, что этот цикл уникален и не повторится в ближайшем будущем. Следовательно, инвесторам стоит изучать более стабильные периоды XIX века, чтобы понять, как ведут себя рынки в условиях отсутствия долгосрочных трендов по ставкам.
⏳ Пять финансовых эр истории 22:54
Брайан Тейлор делит последние 400 лет на пять отчетливых периодов:
- Финансовый Ренессанс (до 1600 г.): Формирование зачатков рынков акций, облигаций и валютного обмена .
- Меркантилизм (1600–1815 гг.): Появление первых организованных бирж в Лондоне, Амстердаме и Париже .
- Свободная торговля (1815–1914 гг.): Золотой век под эгидой британского фунта. Тейлор отмечает, что в этот период доходность акций и облигаций была схожей, а премия за риск — минимальной .
- Кейнсианство и Мировые войны (1914–1980 гг.): Период низкой доходности, высокой инфляции и фрагментации рынков .
- Глобализация (1980 г. – настоящее время): Интеграция мировых рынков и резкий рост доходности во всех странах по мере освобождения капиталов .
По мнению гостя, текущая эра ближе всего к периоду свободной торговли конца XIX века благодаря открытости рынков и технологическому прогрессу . Однако он выражает опасение, что современный мир может начать движение в сторону автаркии (протекционизма), что неминуемо ударит по кошелькам инвесторов .
🌎 Специфика США и феномен Emerging Markets 35:42
Рынок США признан Тейлором лучшим в истории по совокупной доходности . Главной причиной успеха Штатов (наряду с Австралией, Швецией и Швейцарией) эксперт считает отсутствие войн непосредственно на территории страны в XX веке . В то время как рынки Германии и Японии падали на 90% из-за разрушений и ограничений, США аккумулировали капитал и технологии .
Развивающиеся рынки (Emerging Markets):
- Исторический контекст: В XIX веке развивающиеся рынки «находились» в Лондоне — именно там привлекали капитал колонии и страны Латинской Америки .
- Результативность: Вопреки популярному мнению, развивающиеся рынки исторически показывают доходность ниже развитых . Тейлор утверждает, что если бы страна показывала стабильно высокую доходность, она бы перешла в разряд развитых (как это сделали Япония, Южная Корея и Израиль) .
- Проблема «ловушки»: Многие страны (Бразилия, Аргентина) застревают в статусе развивающихся из-за неспособности наладить политическую стабильность и обеспечить устойчивый рост выше среднего уровня .
📊 Концентрация рынка и взгляд в будущее 1:08:25
Обсуждая текущую ситуацию в США, Брайан Тейлор подтверждает, что сегодня наблюдается самая высокая концентрация рынка в истории: на топ-10 компаний приходится около 35% капитализации . Однако он призывает не паниковать, проводя аналогию с 1950–60-ми годами.
По словам Тейлора, тогда тоже существовала своя «Великолепная семерка» (IBM, AT&T, GM и др.), и высокая концентрация не помешала рынку расти еще десятилетие . Концентрация обычно растет на бычьих рынках и падает на медвежьих. Эксперт полагает, что текущая ситуация отражает глобальный характер современных IT-гигантов, способных масштабироваться на весь мир за считанные годы .
Прогнозы и выводы:
- Облигации: Недавний обвал рынка облигаций (2021–2022) стал худшим в истории из-за резкого скачка ставок с 0.5% до 5% . Повторение такого сценария маловероятно, если ставки стабилизируются на текущем уровне около 4% .
- Золото: Данные GFD по золоту уходят в 1200-е годы . Тейлор считает золото хорошим хеджированием инфляции на сверхдолгих отрезках, но подчеркивает, что акции и облигации всегда приносят больше реального дохода .
- Успех: Для самого Брайана Тейлора успех заключается в постоянном обучении и способности не реагировать на сиюминутный шум, имея перед глазами картину четырех столетий рыночной истории .
