«Если вы просто не сумасшедший, у вас уже есть колоссальное преимущество перед 95% людей», — утверждал легендарный Чарли Мангер, превративший скромные 270 тысяч долларов в BYD в ошеломляющие 8 миллиардов. Финальное заседание Daily Journal с участием 99-летнего патриарха Уолл-стрит стало манифестом жесткого прагматизма: от тотального неприятия криптовалют до поиска истинных причин корпоративного краха. На пороге векового юбилея соратник Баффета объяснил, почему главным инструментом успеха в инвестициях и жизни остается чистая, неискаженная психологическими иллюзиями рациональность.
🏢 Трансформация Daily Journal: от издательского дела к автоматизации судов 4:30
Ежегодное собрание акционеров Daily Journal Corporation 2023 года ознаменовало собой переходный этап для компании. В условиях, когда традиционный издательский бизнес, некогда приносивший значительную прибыль, столкнулся с упадком из-за влияния интернета, руководство компании делает ставку на долгосрочную стратегию технологического развития.
Управление и преемственность в переходный период 10:54
Стивен Майхилл Джонс, назначенный временным генеральным директором в марте 2022 года, продолжает руководить компанией, сочетая эту роль с обязанностями председателя совета директоров. Чарли Мангер отметил, что Стивен сам определил свой статус, и компания придерживается гибкого подхода: Майхилл Джонс останется на посту до тех пор, пока не будет найдено оптимальное решение для долгосрочного управления.
Сам Стивен Майхилл Джонс пояснил, что на начальном этапе ему требовалась «опциональность» — возможность либо самому вырасти в полноценного лидера, либо нанять более подходящего специалиста. Его опыт создания компании-разработчика ПО дает ему уверенность в том, что текущие бизнес-процессы Daily Journal имеют значительный потенциал. Четкое понимание стратегии на долгосрочную перспективу ожидается к концу 2023 года.
Будущее компании: цифровая трансформация судебной системы 15:18
Основной вектор развития Daily Journal сместился в сторону дочерней компании Journal Technologies. Мангер характеризует рынок автоматизации судов как «огромный, но сложный». Несмотря на то, что многие государственные институты по всему миру все еще находятся в «каменном веке» в плане внедрения современных технологий, процесс заключения контрактов остается крайне медленным и бюрократизированным.
Бизнес-модель Journal Technologies — это долгий и упорный путь («a long slow slog») по прохождению через запросы предложений (RFP) и работу с государственными структурами. В отличие от газетного бизнеса, который пережил драматическое падение тиражей и влияния, автоматизация судов — это сегмент, который «никуда не денется». Успех в этой сфере требует долгосрочного инвестирования в разработку ПО, которое должно быть легко обновляемым и масштабируемым, чтобы адаптироваться к постоянным технологическим изменениям.
Инвестиционный портфель и налоговая стратегия 22:20
Вопрос о структуре портфеля Daily Journal, особенно в части банковских акций, часто вызывает дискуссии у акционеров, особенно на фоне того, что Berkshire Hathaway сократила свои позиции в банковском секторе. Мангер объяснил удержание этих акций специфическими обстоятельствами:
- Налоговое бремя: Продажа акций внутри корпорации в Калифорнии влечет за собой огромные налоги на прирост капитала, что делает выход из этих позиций экономически невыгодным.
- Доходность: Банковские акции были приобретены на «дне» кризиса ипотечного кредитования, и сейчас они приносят дивиденды, которые, с учетом налоговых нюансов, обеспечивают приемлемую доходность.
- Деловая среда: Мангер жестко раскритиковал налоговую политику штата Калифорния, назвав его «бизнес-недружелюбным» регионом, который вынуждает богатых налогоплательщиков и корпорации покидать штат.
Ранее в разговоре участники кратко коснулись общих принципов корпоративного управления и преемственности, сравнив текущий состав совета директоров с прежним «старым гвардейским» составом, отметив, что новые директора остаются такими же состоятельными и рациональными капиталистами. Несмотря на то, что компания больше не является «мини-Berkshire», наличие существенного капитала в ценных бумагах служит для нее надежным финансовым фундаментом (своего рода «костылем») на время сложной трансформации основного технологического бизнеса.
🧠 Психология успеха, китайский феномен и ловушки ИИ 28:05
Наследие и партнерство: узы, закаленные бедностью 28:05
Вспоминая своего давнего партнера Рика Герина, ушедшего из жизни около года назад, Чарли Мангер подчеркивает, что их глубокая связь строилась не только на общих инвестиционных интересах, но и на совместном жизненном пути. Когда они встретились в 1961 году, оба были молоды, бедны и полны амбиций. По мнению Мангера, именно совместная борьба с трудностями на начальном этапе создает самую крепкую привязанность между людьми.
Герин был не просто выдающимся инвестором, но и единомышленником, с которым Мангер прошел путь от нищеты до управления огромными капиталами. Размышляя о его наследии, Чарли философски замечает, что «все вещи когда-нибудь заканчиваются» — такова природа человеческого бытия. Ранее в разговоре они кратко касались структуры руководства Daily Journal и роли нового CEO, но именно в контексте партнерства с Герином Мангер раскрывает этическую основу своей работы: он и Рик десятилетиями работали без зарплат и директорских гонораров, не выставляя компании счета даже за личные звонки или использование автомобилей.
Искусственный интеллект: между реальностью и безумным хайпом 29:12
Вопрос о влиянии ChatGPT и нейросетей на цивилизацию вызывает у Мангера сдержанный скептицизм. Он признает важность технологии, но считает текущий ажиотаж вокруг нее чрезмерным. «Искусственный интеллект не излечит рак и не сделает всё, чего мы хотим», — отрезает он. Мангер называет ИИ «смешанным благословением», отмечая, что в некоторых узких нишах, таких как андеррайтинг в страховании, технология работает отлично, но её попытки применения в прогнозировании рынка недвижимости или обыденных делах выглядят сомнительно.
В то же время Daily Journal уже внедряет ИИ в свои процессы: с лета 2023 года компания экспериментирует с генерацией определенных типов статей. Тем не менее, Мангер уверен, что автоматизация сложных интеллектуальных задач — это дело далекого будущего. Для рутинных процессов технология будет разрушительной, но в фундаментальном бизнесе, по его мнению, «нет короткой дороги к успеху».
Психология ошибок: почему «отрицание» губит бизнес 31:50
Когда ChatGPT попросили сформулировать вопрос для Мангера о когнитивных искажениях, Чарли выделил один доминирующий фактор плохих решений — психологическое отрицание. Если правда слишком неприятна, человеческий разум начинает играть в игры, убеждая себя, что происходящее нереально. Это приводит к катастрофическому сжиганию капитала, когда компании продолжают инвестировать в безнадежно устаревшие модели.
Мангер приводит жесткий пример из индустрии управления активами:
- Лишь около 5% менеджеров стабильно обыгрывают индексы на длинной дистанции.
- Остальные живут в состоянии «глубокой моральной деградации», взимая огромные комиссии за бесполезные советы.
- Огромные агентские издержки в этой сфере исчисляются миллиардами, но никто не хочет признавать это, потому что всем «нужно платить за школу для детей».
Для Мангера рациональность — это прежде всего честность перед самим собой. Он цитирует Демосфена: «То, что человек желает, он в то и верит». Противостоять этому инстинкту — главная задача любого инвестора.
BYD против Tesla: триумф на китайском рынке 36:35
Сравнение BYD и Tesla в Китае для Мангера выглядит однозначным. «В прошлом году Tesla дважды снижала цены в Китае, а BYD — повышала. Мы прямые конкуренты, и BYD настолько опережает Tesla, что это кажется почти смешным», — заявляет он. Масштабы BYD поражают: если собрать все их производственные площади в Китае, они заняли бы значительную часть острова Манхэттен.
Интересно, что изначально Мангер и его партнер Ли Лу пытались отговорить основателя BYD Ван Чуаньфу от покупки обанкротившегося автозавода, считая это безумием для производителя аккумуляторов. Однако Ван проигнорировал их советы и с нуля создал автогигант, который в прошлом году заработал более $2 млрд чистой прибыли после налогов в одном только автомобильном сегменте. Мангер в шутку берет на себя «всю вину» за успех, признавая, что его попытки остановить основателя не увенчались успехом.
Уроки Alibaba и этика левериджа 40:14
Признание ошибок — фирменный стиль Мангера. Он называет инвестицию в Alibaba одной из своих худших оплошностей. Главная причина — недооценка жесткой конкуренции в онлайн-ритейле. «Я был очарован их позицией в китайском интернете, но не осознал, что это всё равно чертов розничный бизнес», — признает Чарли. Дополнительным ударом стало поведение Джека Ма, который «ткнул медведя в нос острой палкой», выступив с критикой китайского правительства, что привело к серьезным последствиям для компании.
Обсуждая использование кредитного плеча (левериджа) для покупки акций Alibaba, Мангер защищает этот подход в исключительных случаях. Хотя он всегда предостерегал от «дам, ликера и левериджа», Чарли напоминает, что даже Баффет регулярно использовал заемные средства в начале пути для арбитражных сделок, которые он называл «еврейскими казначейскими векселями». Для «верняковых» сделок (cinches) использование плеча в 100% или даже 150% может быть логичным, хотя для большинства людей это правило не подходит.
Геополитика и полупроводниковый тупик 46:30
Несмотря на политическую напряженность, Мангер остается оптимистом в отношении Китая. Он полагает, что после событий на Украине вероятность военного конфликта вокруг Тайваня значительно снизилась: «Тайвань больше не кажется легкой прогулкой». Это делает инвестиции в китайские компании привлекательными из-за их крайне низкой оценки по сравнению с американскими аналогами.
Относительно полупроводниковой индустрии и TSMC у Чарли сложное мнение. Он называет этот бизнес «своеобразным»: каждая новая генерация чипов требует вложения всех ранее заработанных денег. Это «обязательная ставка», без которой невозможно остаться в игре. Мангер признается, что в Berkshire предпочитают бизнес, приносящий избыточный кэш, который можно направить на другие цели, а не бесконечную гонку капитальных вложений, характерную для Intel или тайваньских гигантов.
💰 От «криптохлама» до вечных ценностей: феномен Costco, налоги на buyback и макроэкономические риски 53:23
Криптосфера как абсолютный хоррор и социальное зло 53:23
Чарли Мангер категоричен: компромиссов в вопросе цифровых активов для него не существует. Отвечая на вопрос о своей разгромной статье в Wall Street Journal, он заявляет, что у его оппонентов нет рациональных аргументов, называя их «идиотами». В лексиконе инвестора для этого явления закреплены термины «криптохлам» (cryptocrapo) и «крипточепуха» (cryptocrabble).
По мнению Мангера, именно национальные валюты превратили человечество из успешных обезьян в цивилизованное общество, обеспечив удобство обмена. Попытка заменить их чем-то иным эквивалентна идее «заменить воздух» — это массовое безумие и огромная опасность для социума. Мангер открыто выражает восхищение лидером Китая, который жестко запретил криптовалюты на территории своей страны:
«Он был прав, а мы — не правы. Разрешать это было антисоциально со стороны нашего государства, и мне стыдно за свою страну».
Для разумных людей здесь существует лишь одно решение — тотальное игнорирование индустрии и её промоутеров. Даже легализованные ставки на Супербоул кажутся Мангеру безобидной забавой на фоне криптоиндустрии, если человек ставит скромную сумму в кругу друзей, а не у букмекеров. Сам Чарли никогда не играл против биткоина или эфириума на понижение, так как принципиально избегает шортов. За свою 99-летнюю жизнь он совершил всего три короткие сделки более 30 лет назад. Две операции с акциями компенсировали друг друга по результату, а одна валютная позиция принесла миллион долларов прибыли, но обернулась сильной головной болью из-за постоянных требований маржи.
Феномен Costco: безупречная корпоративная модель 59:36
Полной противоположностью деструктивным финансовым спекуляциям выступает ритейлер Costco — компания, которой Мангер искренне восхищается. Единственной проблемой этого бизнеса Чарли называет чрезмерно высокую оценку рынком: на момент проведения собрания акции торговались на уровне около 40 годовых прибылей (P/E).
Однако, если вынести за скобки текущий мультипликатор, Costco представляется Мангеру практически идеальным предприятием. Секрет долгосрочной устойчивости компании кроется в двух факторах:
- Непоколебимая внутренняя корпоративная культура, выстроенная замечательными управленцами.
- Стратегия экстремально низкой торговой наценки, которая удерживает лояльность миллионов клиентов.
Мангер называет себя «абсолютным фанатом» этой бизнес-модели и заявляет, что консервативные инвесторы могут спокойно удерживать эти бумаги, резюмируя: «Я никогда не продам ни одной акции Costco».
Налоги на buyback: наказание за честное управление 1:00:40
Тема распределения капитала затронула инициативу президента США Джо Байдена по повышению налога на обратный выкуп акций с 1% до 4%. Мангер выступает решительно против такого фискального давления. С его точки зрения, выкуп собственных акций в моменты, когда они недооценены — это прямой фидуциарный долг менеджмента перед акционерами. Наказывать компанию за эффективное распределение средств налогами — значит подрывать принципы деловой морали и чести.
Комментируя динамику самой Berkshire Hathaway, акционеры обратили внимание на замедление выкупа акций: с 3 миллиардов долларов в первом квартале 2022 года до 1 миллиарда во втором и третьем кварталах, несмотря на падение котировок. Мангер парирует эти опасения, заявляя, что полностью доверяет осторожности и расчетливости операционной команды. За последние три года совокупный объем buyback в Berkshire огромен, и это принесло прямую пользу совладельцам бизнеса.
По поводу критики со стороны Белого дома, утверждающей, что выкупы лишь искусственно раздувают вознаграждения топ-менеджеров в ущерб сотрудникам, Мангер высказывается прагматично. Он признает естественность того, что политики симпатизируют рабочему классу, но напоминает базовую истину: для продвижения цивилизации вперед государству критически необходима сильная капиталистическая система.
Будущее Berkshire Hathaway: монолит против давления ликвидаторов 1:04:43
Отвечая на обеспокоенность долгосрочных инвесторов публикациями в финансовых СМИ (в частности, в Baron's) о том, что после ухода Уоррена Баффета конгломерат может столкнуться с давлением в пользу разделения на отдельные компании, Мангер поспешил успокоить акционеров. Он считает сценарий распада Berkshire крайне маловероятным в обозримом будущем.
Мангер соглашается с тем, что со спекулятивной точки зрения многие холдинги «в мертвом виде стоят дороже, чем в живом». Однако распродажа активов по частям — это транзакция, которую можно провернуть лишь единожды, причем она неизбежно обернется колоссальными налоговыми потерями для акционеров, перед которыми затем встанет сложный вопрос реинвестирования капитала. Внутренняя структура Berkshire, где подразделения могут поддерживать друг друга в случае кризиса, доказала свою колоссальную эффективность. Мангер уверен, что для инвесторов с горизонтом удержания в 20 лет Berkshire остается превосходной ставкой.
При этом общие ожидания инвестора от фондового рынка на ближайшие десятилетия стали заметно скромнее. Ранее в разговоре спикеры мимоходом коснулись личных привычек Мангера, его долголетия и факторов возрастного спада, однако Чарли быстро вернул фокус к макроэкономической реальности, подчеркнув, что инвестиционный мир становится жестче для всех. Эпоха «легких денег» для инвестиционного класса уходит в прошлое из-за завышенных стартовых оценок активов и нарастающей враждебности правительств крупных демократий по отношению к бизнесу.
Демократия, инфляция и уроки истории 1:12:06
Завершающим блоком дискуссии стал разбор макроэкономических рисков и завершения эпохи околонулевых процентных ставок. Мангер признает, что ужесточение монетарной политики и рост ставок выступают мощным встречным ветром для фондового рынка. Тем не менее, этот шаг был необходим, так как удерживать стоимость денег на нуле вечно невозможно.
Главной системной угрозой на столетнем горизонте инвестор считает неизбежную инфляцию, природа которой глубоко укоренена в современной демократической политической системе. Природа макроэкономического риска в демократиях сводится к следующим факторам:
- Все без исключения политики в демократической системе имеют непреодолимую склонность одобрять печать денег и увеличивать государственные расходы ради сиюминутного популизма.
- Подобная бюджетная распущенность со временем наносит экономике гораздо больше вреда, чем пользы, даже несмотря на краткосрочное сглаживание рецессий.
Именно из-за этих долгосрочных инфляционных рисков Daily Journal принципиально не инвестирует в государственные облигации, предпочитая им долевые ценные бумаги и обыкновенные акции.
Взглянув на проблему шире, Мангер напоминает об исторических прецедентах, когда экономический популизм разрушал государства. Избыточное бюджетное стимулирование и долги могут привести к краху демократических институтов, на смену которым приходят жесткие диктатуры. Хрестоматийным примером Чарли называет развитую во всех отношениях Германию, где Великая депрессия привела к приходу к власти Адольфа Гитлера, сделав Вторую мировую войну неизбежной. Впрочем, завершая мысль, Мангер подчеркивает, что история знает и примеры величайшей государственной мудрости — такие как действия США по экономическому восстановлению Германии и Японии после 1945 года, превратившие бывших врагов в ключевых союзников на планете.
⚖️ Власть индексных фондов и корпоративное управление 1:18:13
Стремительный рост масштабов индексных фондов превратил их в крупнейших акционеров большинства американских публичных компаний. Чарли Мангер выразил серьезную обеспокоенность тем, что концентрация такой огромной голосующей власти в руках нескольких институциональных гигантов несет в себе угрозу для нормального корпоративного управления.
По мнению Мангера, на протяжении некоторого времени эти фонды вели себя так, будто они наделены «божественной силой» исправлять все социальные и политические недуги мира. Однако он позитивно оценил тот факт, что Vanguard постепенно отходит от этой навязчивой политики. Мангер выразил надежду, что Ларри Финк и BlackRock последуют этому примеру, отметив, что индексным фондам не следует пытаться влиять на политику или государственное устройство страны только на основании своего размера.
Основная задача этих организаций — грамотно управлять инвестициями и предоставлять качественные услуги своим клиентам. Мангер подчеркнул, что у сотрудников Vanguard или BlackRock нет никаких «особых гениальных прозрений» о том, как именно должны управляться американские корпорации. Он прямо заявил, что Berkshire Hathaway не нуждается в их советах по ведению бизнеса и не заинтересована в навязывании чужого видения корпоративного поведения.
📈 Культура корпоративных вознаграждений 1:20:13
Обсуждая текущие стандарты мотивации топ-менеджеров, Мангер отметил, что американские корпорации демонстрируют широчайший спектр подходов: от очень здравых и сбалансированных до чрезмерно либеральных и несправедливых. В некоторых компаниях выплаты на основе акций (stock-based compensation) достигают пугающих масштабов, составляя до 20% от объема продаж.
Мангер объясняет эту проблему человеческой природой: менеджеры, подобно школьникам, стремящимся получить оценки получше, постоянно ищут способы искусственно завысить отчетную прибыль, исключая из расчетов расходы на опционы.
- Идеал: Costco Мангер считает образцом, где система вознаграждений близка к «совершенной», поскольку компания регулярно выкупает акции, чтобы компенсировать их выпуск для сотрудников.
- Проблема разводнения: В отличие от Costco, многие компании в технологическом секторе массово выпускают акции, не заботясь об их обратном выкупе, что ведет к «чистому разводнению» капитала.
Мангер с иронией заметил, что ситуация с чрезмерными бонусами, ставшая нормой за последние 50 лет, была бы немыслима в его молодости. В качестве примера того, к чему приводит корпоративная вседозволенность и манипуляции с отчетностью, он привел историю General Electric в период расцвета: «Это было отвратительно, и если подобное дерьмо просочится во всю нашу цивилизацию, она погибнет».
🏛️ Правосудие и роль апелляционных судов 1:24:55
Отвечая на вопрос о недавнем громком судебном решении в штате Миссури, где по иску к дочерней компании Berkshire Hathaway (Geico) была присуждена компенсация в 5,2 млн долларов за случай заражения ИППП в автомобиле, Мангер сохранил философское спокойствие.
Будучи человеком с юридическим бэкграундом, он признал, что в природе вещей заложено, что далеко не каждый суд выносит верное решение. «Это неизбежно», — отметил он, комментируя откровенно странные и, по его мнению, «безумные» вердикты. Несмотря на то, что для таких случаев существуют апелляционные суды, Мангер добавил, что иногда и они демонстрируют пугающую симпатию к абсурдным решениям. Он подчеркнул, что не может исправить все проблемы, возникающие в жизни или судебной системе.
🎓 Педагогика, здравый смысл и развитие личности 1:37:46
Рассуждая о том, чему следует учить студентов на курсах финансов, Мангер подчеркнул, что ключевым активом в жизни является здравый смысл (judgment). Его можно развить лишь постепенно, набивая шишки и анализируя собственные ошибки.
- Совет студентам: «Начните пытаться стать лучше и продолжайте делать это всю жизнь; у вас есть хотя бы шанс на успех. Если вы этого не делаете — шансов нет никаких».
- Ограниченность обучения: Мангер признался, что может помочь только тому, кто уже находится на грани понимания и готов сделать шаг вперед. «Если человек не прошел и мили, чтобы даже начать учиться, я никогда не добиваюсь успеха».
Он скептически отозвался о попытках «исправить» тех, кто не обладает базовым потенциалом, отметив, что академическая среда устроена именно так: она отсеивает тех, кто не способен успевать за лидерами. При этом он выразил искреннее восхищение качеством преподавания в ведущих вузах мира, отметив, что на самом верху академической иерархии работают поистине выдающиеся, «потрясающие» люди.
🍏 Секреты долголетия, нефтяные миллиарды и переосмысление классического инвестирования 1:41:47
Секреты долголетия и культ осторожности 1:41:47
Жизненная философия Чарли Мангера строится на простых, но жестких правилах. Начиная разговор о личной ответственности, он подчеркивает, что цивилизация требует от каждого из нас соответствовать разумным ожиданиям окружающих и выполнять взятые на себя обязательства. Этот же прагматичный подход Мангер переносит на заботу о здоровье. Отвечая на вопрос инвестора из Китая о том, как уберечь пожилых родственников в пандемию, 99-летний миллиардер признается, что сам переболел коронавирусом. Однако болезнь настигла его уже после вакцинации и проявилась в виде «легкого насморка в течение десяти минут».
Главный секрет своего долголетия Мангер видит в осознанной, почти экстремальной осторожности. Он вспоминает, как многие его пожилые друзья гибли или получали тяжелейшие травмы из-за банальных падений. Когда возраст начал брать свое, окружение пыталось навязать ему трость, но Чарли заметил, что его знакомые с тростями все равно иногда падают. Вместо этого он приобрел современные ходунки. Мангер без стеснения толкал их перед собой везде, где существовал риск потерять равновесие: за шесть с половиной лет активного использования он не упал ни разу. Перейдя впоследствии на инвалидное кресло, он сохранил прежний уровень бдительности, задавая залу риторический вопрос: «Какой вред может принести немного лишней осторожности?».
Стратегическая ставка на нефть: Occidental и Chevron 1:45:10
Отвечая на вопрос о крупных энергетических позициях Berkshire Hathaway, Мангер разъясняет логику их формирования. В отличие от краткосрочных инвестиций в Exxon, которые в прошлом рассматривались холдингом лишь как временная альтернатива денежным средствам, доли в Occidental Petroleum и Chevron представляют собой долгосрочные стратегические активы. По мнению Мангера, владение крупной позицией в богатейшем Пермском нефтегазоносном бассейне через эти две корпорации — это превосходное долгосрочное вложение.
Мангер вспоминает изречение Бенджамина Грэма: «Если инвестиция хороша, она может стать и хорошей спекуляцией». Тем не менее, Berkshire принципиально избегает коротких спекулятивных сделок. Инвестор выражает искреннее восхищение обеими компаниями, отдельно отмечая удивительную корпоративную эволюцию Occidental Petroleum. Тридцать-сорок лет назад Oxy была далека от образцового бизнеса — холдингом руководил Арманд Хаммер, которого Мангер без обиняков называет «проходимцем», а саму компанию в тот период — «сомнительной конторой». Тем не менее, за прошедшие десятилетия Occidental смогла полностью трансформироваться в великолепное и высокоэффективное предприятие.
Эволюция стоимостного инвестирования: Грэм, Geico и сила отличного бизнеса 1:47:13
Мангера традитивно считают человеком, изменившим подход Уоррена Баффета к инвестированию — именно он подтолкнул партнера к покупке первоклассных компаний по разумной цене вместо поиска дешевых, но посредственных активов. Объясняя, почему сам отец стоимостного инвестирования Бен Грэм не отошел от своей концепции «сигаретных окурков», Мангер указывает на исторический контекст. Становление Грэма приходилось на период Великой депрессии, когда на рынке было огромное количество «низко висящих фруктов» — очень дешевых, пусть и посредственных предприятий. Когда экономические потрясения ушли, этот ресурс иссяк.
Самое примечательное заключается в том, что сам Грэм опроверг собственную теорию на практике. Мангер подчеркивает: более половины всего своего состояния великий экономист заработал благодаря одной-единственной акции — страховой компании Geico, которая изначально была эталоном великолепного бизнеса. На закате дней Грэм сам открыто рассказывал об этой иронии судьбы, скрупулезно подсчитав, что доходы от Geico перевесили результаты всех его остальных сделок, вместе взятых.
Для самого Мангера идея переплачивать за качество всегда была очевидной. В системе координат Berkshire первостепенное значение имеет качество самого бизнеса, а менеджмент идет на втором месте. Холдинг никогда не добивался успеха, пытаясь спасти откровенно слабые компании с помощью гениальных управленцев. Напротив, по-настоящему сильный бизнес способен пережить даже катастрофическое руководство. В качестве примера Мангер приводит бренд Coca-Cola:
-
В период своего расцвета компания годами управлялась человеком с серьезными ментальными нарушениями.
-
Совет директоров ошибочно полагал, что топ-менеджер просто постоянно пьян, и не вмешивался в процесс.
-
Несмотря на это, феноменальная бизнес-модель позволила компании успешно развиваться и приносить колоссальную прибыль.
Найти подобные бриллианты на современном американском рынке крайне сложно, так как выдающийся бизнес редко торгуется дешевле 25–35 прибылей. Мангер признается, что не доверил бы свои средства 95% профессиональных управляющих активами в США. Ранее в разговоре они касались структуры управления, и Мангер мимоходом замечает, что в Daily Journal пенсионные планы сотрудников 401(k) инвестируются исключительно в индексные фонды, поскольку традиционная комиссия «2 и 20» оправдывает себя менее чем в 5% случаев. Также ранее в разговоре инвесторы касались Alibaba, и Мангер вновь напоминает о своей ошибке с этой компанией, отмечая, что слишком увлекся перспективами интернет-торговли и упустил из виду ритейл-природу бизнеса. Для сохранения ясности ума он считает полезным регулярно «тыкать себя носом в собственные промахи».
Дисциплина ума: Бенджамин Франклин и феномен отложенного вознаграждения 1:58:48
Важной частью личной дисциплины инвестора остается строгое следование распорядку дня. Мангер отмечает, что в глубокой старости сохраняет регулярный график и спит удивительно крепко. Говоря о своих ментальных ориентирах, Чарли выражает безграничное восхищение Бенджамином Франклином. Он напоминает, что Франклин начинал в условиях абсолютной нищеты — его отец варил мыло из зловонных туш мертвых животных. Будучи практически самоучкой с парой классов начальной школы, Франклин сумел стать лучшим изобретателем, ученым, писателем и дипломатом своей эпохи. Мангер с улыбкой указывает на свои бифокальные очки, напоминая, что их изобрел именно Франклин, когда его собственное зрение начало ухудшаться. Этот гениальный человек успевал все — даже играть на четырех музыкальных инструментах, один из которых изобрел сам. Популярность своей книги Poor Charlie's Almanac в Китае Мангер объясняет тем, что в конфуцианской культуре богатый старик ассоциируется с мудростью.
Фундаментом жизненного успеха как Франклина, так и самого Мангера является концепция отложенного вознаграждения (delayed gratification). Девяностодевятилетний инвестор продолжает практиковать ее и сегодня: вместо распределения прибыли он инвестирует в покупку и модернизацию многоквартирных домов, стремясь улучшать активы на долгосрочную перспективу. Вспоминая знаменитый психологический эксперимент с маршмеллоу и детьми, Мангер резюмирует, что способность отказываться от сиюминутных удовольствий ради долгосрочных целей во многом является врожденной, хотя ее можно и нужно развивать. Для него самого этот выбор, сделанный еще в раннем детстве, стал главным залогом побед на протяжении всей жизни.
🧠 Рациональность как главный жизненный навык 2:26:20
Когда Чарли Мангера спросили о качестве, которое принесло ему наибольшую пользу на протяжении всей жизни, ответ был предельно краток и однозначен — это рациональность. По мнению Мангера, способность сохранять рассудительность и избегать безумных поступков дает человеку колоссальное преимущество перед 95% окружающих, так как большинство людей постоянно совершают те или иные «сумасшедшие» ошибки.
Этот жизненный навык, в понимании Мангера, состоит из нескольких фундаментальных компонентов:
- Отсутствие безумия: последовательная логика и способность видеть вещи такими, какие они есть.
- Терпение: готовность ждать подходящего момента.
- Отсроченное вознаграждение: дисциплина в отказе от немедленных выгод ради долгосрочных целей.
- Честность в обязательствах: исключительная ответственность при выполнении обещаний перед другими людьми.
Мангер подчеркивает, что этот подход невероятно прост в теории, но удивительно редок на практике. Он признает, что «воспитать» в детях рациональность автоматически невозможно — даже в одной семье дети могут сильно отличаться по склонности к такому образу мышления. Кроме того, по мере взросления, накопления богатства и успеха сохранять рациональность становится не легче, а сложнее, так как с возрастом человеческие черты характера — как положительные, так и отрицательные — имеют тенденцию усиливаться («whatever you are, age and wealth makes you more so»). Однако, как утверждает Мангер, если практиковать рациональное мышление с молодых лет, можно значительно повысить свои шансы на успех, превратив это в своего рода «верный путь».
💼 Уникальный талант: Аджит Джейн 2:32:33
Хотя обсуждение инвестиционных стратегий часто вращается вокруг покупки акций, Чарли Мангер неоднократно указывал на то, что лучшие инвестиции Berkshire Hathaway были связаны с людьми. Одной из таких определяющих вех стала наем Аджита Джейна, который трансформировал страховой бизнес компании.
Мангер описывает Джейна как человека, чей вклад в успех Berkshire невозможно переоценить. Решение оплатить услуги рекрутера для поиска талантливого специалиста оказалось одной из самых выгодных сделок в истории конгломерата. Мангер подчеркивает, что такие люди, как Джейн, обладают редким сочетанием таланта, преданности делу и способности приносить компании колоссальную прибыль на протяжении десятилетий.
История с Аджитом Джейном является частью более широкой философии доверия и лояльности, которой придерживаются Мангер и Баффет: они всегда проявляли исключительную лояльность к своим ранним акционерам и сотрудникам, которые поверили в них, когда у них еще не было имени. Именно этот акцент на поиске выдающихся личностей и создании для них условий, в которых они могут полностью раскрыть свой потенциал, позволил Berkshire Hathaway оставаться эффективной структурой, несмотря на все внешние рыночные вызовы.
🏁 Эпилог великой сессии: Главные триумфы жизни и прощальное слово 2:32:04
Исторические масштабы: Взгляд на феноменальные рекорды доходности 2:32:04
В финальной части ежегодного собрания акционеров Daily Journal Чарли Мангер перешел к подведению итогов, которые можно назвать квинтэссенцией его многолетней инвестиционной философии. Размышляя о долгосрочных результатах и оглядываясь на колоссальный путь, проделанный вместе с Berkshire Hathaway, 99-летний вице-председатель выделил знаковые вехи своей карьеры. Как было отмечено ранее в дискуссии при анализе китайского автомобильного рынка, Мангер признал, что в его практике практически не было решений, превосходящих по своей эффективности феноменальное вложение в компанию BYD.
Масштабы этого успеха поражают воображение современного инвестиционного сообщества. Первоначальные вложения Berkshire Hathaway в китайского производителя электромобилей составляли скромные по институциональным меркам 270 000 долларов. С течением времени этот скромный стартовый капитал трансформировался в астрономическую сумму, оцениваемую сегодня в пределах от 8 до 9 миллиардов долларов. Подобная норма прибыли выглядит фантастической даже для искушенных игроков Уолл-стрит. Мангер прямо подчеркнул, что такие сделки не происходят регулярно — это уникальные, единичные события, которые случаются буквально «раз в жизни». Несмотря на то, что в портфеле конгломерата за десятилетия накопилось немало других выдающихся достижений, удержать и развить успех такого масштаба — редчайшая удача в мире больших денег.
Кадровый триумф: Истинная ценность человеческого капитала 2:32:47
Однако, оценивая финансовые рекорды, Чарли Мангер неожиданно перевернул привычные представления о ценности материальных активов. По его глубокому убеждению, даже невероятный многомиллиардный успех BYD блекнет на фоне другого, гораздо более важного решения. Речь идет об инвестиции в человеческий капитал, которая принесла конгломерату Berkshire Hathaway максимальную отдачу за всю его историю. Самым лучшим и дальновидным вложением средств Мангер назвал оплату услуг профессионального рекрутера, который занимался поиском топ-менеджеров для корпорации.
По словам Мангера, за всю историю деятельности конгломерата можно выделить лишь два абсолютно уникальных прецедента, которые принесли максимальную отдачу на единицу усилий:
- Финансовый триумф BYD — когда скромное вложение капитала превратилось в многомиллиардный актив, переписав правила ценности долгосрочного удержания акций.
- Кадровый триумф Аджита Джейна — когда плата за услуги хедхантера привела в компанию лидера, создавшего основу современной страховой империи Berkshire.
Результатом этой кадровой работы стало привлечение Аджита Джейна — человека, который впоследствии возглавил страховое направление Berkshire и превратил его в мощнейший генератор денежного потока. Если сопоставить скромную сумму, выплаченную исполнительному рекрутеру в качестве комиссионных, и те колоссальные доходы, которые Джейн принес корпорации за десятилетия своей безупречной работы, относительная доходность этой «сделки» оказывается практически безграничной. Ранее в рамках встречи подробно обсуждались управленческие заслуги Джейна, но именно здесь Мангер подвел окончательную черту: поиск правильного лидера — это величайший триумф менеджмента. Подобно историческим инвестиционным сделкам, такие кадровые находки экстра-класса происходят лишь однажды в карьере.
Завершение эпохи: Финальные аккорды и напутствие Чарли Мангера 2:33:14
Слова о главных жизненных и корпоративных триумфах стали логическим завершением масштабного и откровенного разговора. Ведущая Becky Quick от лица всех присутствующих и многомиллионной аудитории выразила глубокую признательность легендарному инвестору за его колоссальное время, невероятную щедрость в обмене опытом и готовность делиться мудростью. На протяжении всей сессии Мангер демонстрировал поразительную ясность ума и фирменную прямоту, отвечая на самые сложные вопросы современности.
Сам Чарли Мангер отнесся к завершению официальной части с привычным добродушным спокойствием и легкой иронией, заметив, что повестка дня полностью исчерпана. Закрывая заседание, он напомнил собравшимся о глубоких корнях этой традиции, подчеркнув, что совет директоров и акционеры занимаются этим совместным делом уже очень много лет. На этой теплой и уважительной ноте, пожелав всего наилучшего всем участникам, Мангер официально объявил закрытым ежегодное собрание акционеров Daily Journal 2023 года. Эта финальная точка подвела итог не просто очередной бизнес-конференции, а целой главе в истории современного стоимостного инвестирования.
