На ежегодном собрании акционеров Daily Journal Corporation Чарли Мангер, вице-председатель Berkshire Hathaway и бессменный соратник Уоррена Баффета, представил глубокий анализ текущего состояния финансовых рынков и трансформации собственного бизнеса. В ходе почти двухчасовой сессии вопросов и ответов 95-летний инвестор затронул темы упадка активного управления капиталом, этики в бизнесе, перспектив китайского рынка и важности «необычного здравого смысла» для достижения долгосрочного успеха.
📰 Трансформация Daily Journal: от газеты к программному обеспечению 4:02
Daily Journal Corporation, по словам Чарли Мангера, на текущий момент представляет собой сочетание двух принципиально разных бизнесов . Первый — это традиционное издание юридической газеты, которое Мангер охарактеризовал как «стабильно угасающее» . На данный момент это направление приносит около 1 млн долларов прибыли до налогообложения в год, однако его показатели продолжают сокращаться.
Вторым и наиболее перспективным направлением является бизнес по разработке программного обеспечения для автоматизации работы судов и государственных учреждений . Чарли Мангер отметил следующие особенности этой деятельности:
- Масштаб и потенциал: Программное направление уже значительно превосходит газетный бизнес по числу сотрудников, количеству клиентов и будущим перспективам .
- Сложность реализации: Работа с бюрократическим аппаратом, государственными тендерами (RFP) и консультантами в разных штатах делает этот бизнес крайне тяжелым . По мнению Мангера, гиганты индустрии часто избегают таких ниш, предпочитая продукты, которые можно просто «штамповать» с минимальными затратами.
- География: Компания активно развивает рынки Австралии, Канады и Калифорнии . Чарли Мангер выразил особую симпатию к австралийскому рынку, предрекая там значительный успех .
- Конкуренция: Основным конкурентом Daily Journal на этом поприще является компания Tyler Technologies, которая значительно крупнее и дольше присутствует на рынке .
Мангер подчеркнул, что успех программного подразделения стал возможен только благодаря десятилетним усилиям Джерри Зальцмана (Gerry Salzman), которому сейчас 80 лет . Инвестор иронично заметил, что ситуация, когда 95-летний председатель и 80-летний исполнительный директор руководят технологической трансформацией, выглядит «весьма странно» .
📉 Кризис активного управления и феномен индексации 9:30
Чарли Мангер обрушился с критикой на современную индустрию инвестиционного консультирования. По его мнению, огромное количество людей с высоким IQ из элитных учебных заведений, таких как Гарвард и Уортон, пытаются достичь результатов, которые статистически невозможны для большинства .
Инвестор привел пример провального эксперимента одной крупной фирмы: они попросили своих самых блестящих аналитиков дать по одной лучшей идее и сформировали из них портфель. По словам Мангера, эта стратегия трижды терпела полный крах, поскольку стремление «превратить свинец в золото» с помощью формул игнорирует реальную сложность рынка .
Ключевые тезисы Мангера об инвестиционной профессии:
- Бесполезность высоких комиссий: Молодые специалисты по индексному инвестированию обыгрывают активных управляющих на величину операционных расходов последних . Весь сектор, по утверждению Мангера, получает деньги за то, что фактически ничего не достигает.
- Состояние отрицания: Инвестиционные консультанты сталкиваются с экзистенциальной проблемой популярности индексов, но предпочитают игнорировать её . Мангер считает такой подход глупым, утверждая, что «проблема, понятая до конца, наполовину решена» .
- Уход профессионалов: Многие честные «стоимостные инвесторы» старой закалки предпочитают просто закрывать бизнес и уходить на покой, осознав, что старые методы перестали работать в условиях гиперконкуренции .
Мангер полагает, что Berkshire Hathaway и Daily Journal преуспели потому, что «пытались делать меньше» . Вместо того чтобы знать всё обо всех отраслях, они фокусировались на нескольких вещах, в которых были абсолютно уверены .
🎣 Секреты «необычного здравого смысла» и рыбалка в Китае 22:02
Понятие «здравый смысл» (common sense) в устах Мангера на самом деле означает «необычный здравый смысл» . Инвестор убежден, что диверсификация — это палка о двух концах. Если инвестор не понимает, что делает, ему нужна диверсификация, чтобы не опозориться . Однако для тех, кто стремится к совершенству, владение слишком большим количеством ценных бумаг — это ошибка.
В качестве примера он привел Ли Лу (Li Lu), которого назвал «китайским Уорреном Баффетом» . Мангер выделил два правила успеха Ли Лу:
По мнению Мангера, американский рынок перенасыщен конкуренцией, в то время как в Китае всё ещё существуют «очаги невежества и пассивности», предоставляющие уникальные возможности . Он отметил, что лучшие китайские компании сейчас стоят дешевле, чем их американские аналоги .
Еще один пример из жизни инвестора — история вдовы клиента его отца, которая в 1930-е годы вложила 300 000 долларов (огромную по тем временам сумму) всего в пять акций, включая General Electric, Dow и DuPont . Она никогда не меняла портфель, не слушала консультантов и к моменту смерти в 1950-х обладала состоянием в 1.5 млн долларов при нулевых расходах на управление . Мангер подчеркнул, что при доходности в 5% выплата 2% консультантам лишает инвестора не 40% прибыли, а почти 90% капитала на долгосрочном горизонте из-за сложного процента .
⚖️ Этика в бизнесе и «высокая дорога» 31:47
Чарли Мангер уделил значительное внимание моральным аспектам ведения бизнеса, критикуя индустрию прямых инвестиций (private equity) за использование «липовых прогнозов» при продаже проблемных активов . Он сравнил работу инвестиционных банкиров в таких сделках с попыткой продать опасную лошадь, выдавая её за спокойную .
Принципы Мангера и Баффета:
- Честность как выгода: Мангер процитировал Питера Кауфмана, сказав, что если бы мошенники знали, сколько денег можно заработать на честности, они бы все сменили профессию .
- «Высокая дорога»: По словам Уоррена Баффета, на «высокой дороге» (пути безупречной этики) никогда не бывает пробок .
- Социальная ответственность: Во время ипотечного кризиса 2008 года Daily Journal доминировала в публикации уведомлений о взыскании имущества (foreclosures). Мангер сознательно отказался повышать цены на эти публикации, несмотря на возможность заработать лишние десятки миллионов . Он счел аморальным наживаться на согражданах, теряющих дома, ради строчки в Forbes .
🧠 Психология успеха и уроки Моцарта 40:28
Инвестор часто прибегает к историческим и биографическим аналогиям. Одной из самых ярких стала история Вольфганга Амадея Моцарта. Несмотря на гениальность, жизнь композитора была несчастной и короткой . Мангер выделил две причины его краха:
Мангер советует избегать зависти, так как это единственный смертный грех, который не приносит никакого удовольствия . Его рецепт счастливой жизни прост: занизить ожидания, иметь чувство юмора, окружать себя хорошими людьми и сохранять дисциплину .
Относительно инвестиционных ошибок Мангер признал, что семья Мангеров владела бы вдвое большим капиталом, если бы он не совершил одну крупную «ошибку бездействия» (error of omission) в 1970-х годах . Тем не менее он подчеркнул, что не стоит тратить время на сожаления о том, что нельзя исправить .
❓ Ответы на вопросы акционеров 46:05
В ходе сессии Q&A были затронуты острые экономические и социальные темы:
- Здравоохранение в США: Мангер назвал американскую медицинскую систему «чертовски запутанной» и чрезмерно дорогой . Он привел в пример Сингапур, где расходы на медицину составляют 20% от американских при лучшем качестве услуг, назвав это победой элементарного здравого смысла .
- Банковский сектор: Инвестор отметил, что в банковском деле всегда существует соблазн для менеджеров манипулировать отчетностью ради краткосрочной прибыли . По его мнению, в мире «больше банков, чем хороших банкиров» .
- Компания BYD: Мангер выразил восхищение китайским производителем электромобилей и аккумуляторов BYD . Он назвал основателя компании Ван Чуаньфу (Wang Chuanfu) гением и отметил, что BYD станет гигантом не только в легковом транспорте, но и в строительстве монорельсовых дорог .
- Государственный долг: Чарли Мангер выразил обеспокоенность по поводу печатания денег и роста госдолга США до 22 трлн долларов . Он признал, что экономическая наука не знает, к чему приведет такой масштаб заимствований, но предположил, что в конечном итоге это создаст серьезные проблемы для демократий .
- Критерии найма: На вопрос о том, кого он предпочитает нанимать, Мангер ответил, что выберет человека с IQ 130, который думает, что его IQ 120, чем человека с IQ 150, вообразившего, что у него 170 . «Вам нужен благоразумный человек, знающий свои ограничения», — резюмировал инвестор .
Завершая встречу, Чарли Мангер подчеркнул, что секрет его долголетия и успеха — в простоте и избегании глупости. На вопрос о том, почему Уоррен Баффет богаче его, Мангер с юмором ответил: «Он начал раньше, он немного умнее и работал усерднее» .
