На ежегодном собрании акционеров Daily Journal в 2019 году Чарльз Мангер, вице-председатель Berkshire Hathaway, представил глубокий анализ текущего состояния инвестиционного рынка, трансформации медиа-бизнеса и макроэкономических рисков. В ходе двухчасовой сессии Мангер разобрал причины успеха Journal Technologies, критическое значение концентрации портфеля и специфику ведения бизнеса в Китае.
📈 Трансформация Daily Journal: от газеты к IT-гиганту 0:00
На открытии собрания Чарльз Мангер представил операционные результаты Daily Journal, подчеркнув радикальный сдвиг в бизнес-модели компании . Структура организации на 2019 год включает:
- Издательское дело: Традиционная юридическая газета, приносящая около 1 млн долларов доналоговой прибыли в год, доходы которой продолжают неуклонно сокращаться .
- Journal Technologies: Подразделение по разработке ПО для автоматизации судов и государственных ведомств, которое по количеству клиентов и сотрудников уже значительно превосходит газетный бизнес .
Мангер отметил, что разработка ПО для государственных структур — это тяжелый и медленный процесс, связанный с бюрократией и сложными тендерами (RFP) . По его мнению, гиганты индустрии избегают этого сегмента, предпочитая масштабируемые продукты с маржинальностью 98%, не требующие постоянного консалтинга . Однако Daily Journal делает ставку на «финансовую устойчивость и решимость», конкурируя с таким игроком, как Tyler Technologies . На текущий момент компания активно расширяется на рынках Австралии, Канады и Калифорнии .
🧠 Критика системы образования и «иллюзии квалификации» 10:35
Чарльз Мангер обрушился с критикой на современные методы подготовки финансовых специалистов в ведущих университетах, таких как Гарвард и Уортон . Он привел пример крупной инвестиционной фирмы, которая пыталась составить портфель из «лучших идей» своих самых блестящих сотрудников, но потерпела крах трижды подряд .
Ключевые тезисы Мангера об образовании и рациональности:
- Проблема «мягких наук»: По мнению Мангера, преподаватели гуманитарных факультетов часто «немного безумны» и придерживаются крайне левых взглядов, что мешает объективному анализу .
- Определение образованности: Мангер считает человека по-настоящему образованным только тогда, когда тот способен понять, в чем именно его профессор ошибается .
- Крах активного управления: Инвестиционные консультанты, по словам Мангера, в массе своей не приносят пользы, а их доходность за вычетом комиссий проигрывает индексам .
Мангер утверждает, что индустрия управления капиталом находится в состоянии «глубокого отрицания» из-за растущей популярности индексного инвестирования . По его словам, многие честные стоимостные инвесторы просто покидают профессию, так как старые методы перестали работать в условиях гиперконкуренции .
🎯 Секреты успеха: Концентрация и «Редкие возможности» 19:39
Объясняя успех Berkshire Hathaway и Daily Journal, Мангер подчеркнул, что их стратегия всегда заключалась в том, чтобы «делать меньше» . Вместо того чтобы пытаться знать всё обо всех отраслях, они фокусируются на нескольких вещах, в которых могут быть правы .
В качестве примера Мангер привел историю своего деда по материнской линии, который стал богатейшим человеком в своем городе в Айове . Его философия заключалась в том, что за долгую жизнь человеку выпадает лишь несколько по-настоящему крупных возможностей, и главный секрет успеха — быть готовым ими воспользоваться .
Мангер жестко раскритиковал концепцию широкой диверсификации портфеля:
- Для дилетантов: Диверсификация имеет смысл только для тех, кто не понимает, что делает .
- Для профессионалов: Попытка охватить сотни ценных бумаг — это «агония» и невыполнимая задача .
- Пример из жизни: Мангер вспомнил вдову из Омахи, которая в 1930-х годах разделила 300 000 долларов (огромная сумма по тем временам) на пять акций, включая General Electric, Dow и DuPont, и никогда их не продавала. К 1950-м годам её состояние выросло до 1,5 млн долларов без каких-либо затрат на консультантов .
🇨🇳 Китайский вектор: Ли Лу и BYD 29:14
Чарльз Мангер вновь подтвердил свою ставку на китайский рынок, используя метафору рыбалки: «Первое правило — рыбачь там, где есть рыба. Второе правило — не забывай первое» . По его мнению, американский рынок перенасыщен специалистами, в то время как в Китае всё еще сохраняются «очаги невежества и пассивности», создающие уникальные возможности .
Особое внимание было уделено двум факторам успеха в регионе:
- Ли Лу (Li Lu): Мангер назвал его «китайским Уорреном Бафеттом» . За 95 лет жизни Ли Лу стал единственным сторонним управляющим, которому Мангер доверил свои деньги, и этот выбор принес исключительные результаты .
- Компания BYD: Daily Journal является акционером этой компании. Мангер выразил восхищение основателем Ван Чуаньфу, назвав его гением и отметив, что BYD станет гигантом в производстве электромобилей, литиевых батарей и монорельсов . Он также подчеркнул роль конфуцианской этики и семейной преданности в успехе компании .
🏛️ Макроэкономика, политика и этика 56:28
В ходе ответов на вопросы акционеров Мангер затронул ряд острых социальных и экономических тем:
- Здравоохранение в США: Мангер охарактеризовал текущую систему как «ужасающий беспорядок» (hell of a mess) с избыточными расходами и ненужным лечением . Он привел в пример Сингапур, где медицина обходится в 20% от американской стоимости, но работает эффективнее благодаря здравому смыслу Ли Куан Ю .
- Государственный долг: На вопрос о долге США в 22 трлн долларов Мангер ответил, что современная экономическая наука не имеет четкого представления о последствиях печатания денег в таких масштабах . Он выразил опасение, что демократии в конечном итоге будут занимать слишком много, что приведет к катастрофе, хотя сроки её наступления предсказать невозможно .
- Обратный выкуп акций (Buybacks): Спикер выразил скепсис по поводу вмешательства политиков в этот процесс, но признал, что компании часто совершают ошибки, выкупая акции по слишком высоким ценам .
💡 Жизненные уроки и «слишком сложная стопка» 1:20:04
Мангер поделился своими методами принятия решений, отметив, что большая часть поступающей информации сразу отправляется в стопку «Too Hard» (Слишком сложно) на его столе . Он признался, что не считает себя экспертом в Apple, хотя и восхищается компанией, и предпочитает не искать выходы из инвестиций (exits), а находить «дыры», в которых можно оставаться десятилетиями, как в случае с Costco .
Среди личных советов прозвучали:
- Отношение к зависти: «Зависть — это самое глупое чувство, потому что в нем нет никакого удовольствия» .
- Бюрократия: Одной из причин успеха Berkshire Hathaway Мангер назвал отсутствие штаб-квартирной бюрократии, которая в крупных корпорациях неизбежно ведет к глупости и потере эффективности .
- Честность: «Если бы мошенники знали, сколько денег можно заработать на честности, они бы стали честными» (цитата Питера Кауфмана) .
Завершая встречу, Мангер призвал инвесторов снизить ожидания по доходности в будущем, так как текущая эпоха сверхприбылей, скорее всего, подходит к концу . По его прогнозу, реальная доходность акций может снизиться до 2–3% сверх инфляции .
