Фрэнк Брозенс — один из тех, кто стоял у истоков индустрии современных хедж-фондов, пройдя закалку в легендарном подразделении риск-арбитража Goldman Sachs под руководством Боба Рубина. В интервью Теду Сайдесу он рассказывает о том, как принципы интеллектуального смирения и партнерства помогли ему построить Taconic Capital — фонд с активами в 8 миллиардов долларов, сумевший сохранить уникальную культуру на протяжении более чем двадцати лет.
🏛️ Школа Goldman Sachs: Рождение легенды 3:50
Путь Фрэнка Брозенса в финансы был нетипичным: он изучал машиностроение и аэрокосмическую технику в Принстоне и планировал карьеру в промышленности . Получив отсрочку от Гарвардской школы бизнеса на два года, он решил попробовать себя в инвестициях, несмотря на первоначальное нежелание жить в Нью-Йорке. После 14 отказов его наняли в Goldman Sachs — фирму, которая в 1981 году считалась «средним игроком» по сравнению с гигантами вроде First Boston или Morgan Stanley .
Брозенс начинал в отделе слияний и поглощений (M&A), где прошел жесткую школу Питера Сакса, любившего публично экзаменовать молодых аналитиков . Однако настоящий поворот в карьере произошел, когда Фрэнк попросился в отдел риск-арбитража (Risk Arb), возглавляемый Бобом Рубином .
Этот отдел стал инкубатором для целой плеяды звезд хедж-фондов:
- Том Стейер (Farallon);
- Ричард Перри (Perry Partners);
- Дэниел Ок (Och-Ziff);
- Эдди Ламперт (ESL);
- Эрик Миндич (Etienne Park);
- Диникер Сингх (TPG-Axon) .
В те годы именно подразделение риск-арбитража брало на себя основную долю рыночного риска всей фирмы, оперируя капиталом партнеров . К 1987 году объем рисков под управлением группы вырос с пары сотен миллионов до почти одного миллиарда долларов .
📉 Уроки Черного понедельника и философия Боба Рубина 11:51
Фундаментом успеха группы стала философия Боба Рубина, основанная на признании фундаментальной неопределенности . По мнению Брозенса, Рубин учил всегда оценивать вероятность ошибки и сохранять смирение перед лицом рынка.
Ключевым моментом в карьере Фрэнка стал крах рынка в октябре 1987 года. Брозенс, которому едва исполнилось 30 лет, руководил отделом всего восемь месяцев. В «Черный понедельник» группа потеряла 40 миллионов долларов — на тот момент крупнейший убыток в истории подразделения . Несмотря на то, что в процентном соотношении потери были умеренными (4%) благодаря высокой доле наличности (70%), команда была деморализована .
Реакция Боба Рубина стала уроком лидерства на всю жизнь:
- Рубин спустился в торговый зал и в шутливой форме признал убыток .
- Он заявил о 100-процентном доверии руководства и предложил команде удвоить позиции, если они видят в этом смысл .
- Такая поддержка в момент кризиса позволила группе показать рекордную прибыль в 1988 году .
Еще один важный урок касался развития людей. Когда Брозенс сам презентовал новый проект по японским варрантам управляющему комитету, Рубин отчитал его не за риск, а за то, что Фрэнк не дал возможности выступить своему младшему коллеге, который проделал основную работу .
🤝 Taconic Capital: Создание «анти-Goldman» партнерства 20:55
После ухода из Goldman Sachs в 1994 году Брозенс провел четыре с половиной года с семьей, считая это «карьерой наоборот» — выходом на пенсию, пока дети еще маленькие . В 1999 году вместе с Кеном Броди он основал Taconic Capital .
Основатели изначально отказались от идеи быстрого обогащения через продажу фирмы . Вместо этого они решили построить настоящую партнерскую структуру:
- Широкое распределение прибыли: Экономика фонда распределяется так, чтобы привлекать и удерживать таланты высшего уровня .
- «Анти-Goldman» пункт: В уставе прописано, что если фирма когда-либо станет публичной или будет продана, 30% выручки уйдет в благотворительные фонды основателей. Это сделано для того, чтобы у следующих поколений не было соблазна монетизировать бренд в ущерб клиентам .
- Отказ от системы «съел то, что убил»: Компенсация в Taconic субъективна и зависит не только от личной прибыли, но и от качества решений и вклада в командную работу . По мнению Брозенса, жесткие формулы вознаграждения заставляют сотрудников желать коллегам неудач ради получения большего капитала .
Эта стратегия оправдала себя: сегодня в фирме 14 партнеров, средний стаж которых в Taconic превышает 15 лет .
📈 Инвестиционная стратегия и управление хвостовыми рисками 29:35
Taconic начинал как фонд риск-арбитража, но быстро эволюционировал в мультистратегическую структуру, специализирующуюся на кредитных событиях. Брозенс отмечает, что риск-арбитраж и кредиты часто контрцикличны: в хорошие времена бушует рынок M&A, в плохие — рынок проблемных долгов .
Фрэнк выделяет несколько успешных расширений бизнеса:
- Выход на рынок ипотечных ценных бумаг (RMBS) в 2007 году (сначала через короткие позиции, затем в лонг после кризиса) .
- Специфическая стратегия в коммерческой ипотеке (CMBS) в 2013 году, когда фонд выкупал права на приобретение дефолтных активов напрямую из трастов .
Философия риск-менеджмента: Брозенс утверждает, что все статистические модели ломаются «в хвостах» распределения . Поэтому в Taconic используют дискретные стресс-тесты: каждый месяц каждый портфельный менеджер оценивает потери по каждой позиции в сценарии краха 1987 года, предполагая, что корреляции всех активов станут равны единице . Цель фонда — ограничить потери при любом масштабном рыночном шоке однозначным числом (менее 10%) .
🔮 Взгляд в будущее: Конец эпохи избыточной ликвидности 38:12
По мнению Брозенса, последние 13 лет прошли под знаком избыточной ликвидности, которая «заполняла все трещины» и быстро уничтожала любые арбитражные окна . Теперь ситуация меняется.
Основные прогнозы гостя:
- Репатриация капитала: Инвесторы будут возвращаться в свои узкие ниши компетенций, что создаст дефицит ликвидности в других секторах .
- Воздушные карманы: На рынках будут возникать длительные периоды дислокации (например, в структурированных кредитах или M&A), где возможности не будут мгновенно закрываться капиталом .
- Кредитный цикл: Ужесточение финансовых условий приведет к росту корпоративных дефолтов, особенно в Европе, где рынок долга завязан на банки .
Брозенс подчеркивает важность наличия «запертого» (committed) капитала. Он вспоминает фонд 2007 года, который они решили не развертывать, несмотря на давление, так как риски были слишком высоки. По словам Фрэнка, он больше всего гордится именно тем фондом, по которому они не взяли комиссию за управление, потому что сохранили средства клиентов .
🧬 Жизненные уроки 51:32
Завершая беседу, Брозенс делится принципами, которые помогли ему остаться в бизнесе, в то время как многие его коллеги по Goldman Sachs уже отошли от дел. Для него инвестиции — это игра, которую он искренне любит.
Главные уроки Фрэнка:
- Уважение: Родители научили его одинаково уважать людей на всех ступенях социальной лестницы .
- Слушание: Самый ценный жизненный урок он получил в браке: «Когда жена говорит, что у нее был плохой день, просто слушай, не пытайся сразу всё исправить» .
- Делегирование: В бизнесе попытка лидера немедленно «починить» проблему за подчиненного приводит к субоптимальным решениям и демотивации команды .
