Бывший соруководитель инвестиционно-банковского подразделения Goldman Sachs Грег Лемкау в беседе с ведущим подкаста Capital Allocators Тедом Седесом подробно рассказал о трансформации своего карьерного пути и эволюции инвестиционной платформы MSD Partners. В центре обсуждения — переход от классического инвестбанкинга к управлению капиталом Майкла Делла, особенности работы с крупнейшими предпринимателями современности и масштабное слияние с BDT Partners. Этот глубокий анализ раскрывает внутренние механизмы функционирования долгосрочного капитала, специфику создания мультиактивных институциональных платформ и ценность стратегического соинвестирования.
⚽ Путь в инвестиционный банкинг: от футбольного поля до Goldman Sachs 3:11
Карьера Грега Лемкау в финансовой сфере началась не по стандартному сценарию. Обучаясь в Дартмутском колледже, он активно играл в футбол и планировал уехать в Зимбабве, чтобы выступать за местный профессиональный клуб. Однако весной выпускного года звонок родителей на таксофон заставил его пересмотреть планы и заняться срочным поиском работы.
Первым шагом Лемкау в деловом мире стала позиция паралегала в крупной юридической фирме Skadden Arps в 1991 году. Работа оказалась рутинной и заключалась в ручном копировании и разметке документов линейкой и красным маркером. Тем не менее, этот опыт открыл ему мир крупных сделок. Наблюдая за работой легендарного корпоративного юриста Джо Флома, к которому непрерывно приходили генеральные директора ведущих компаний, Лемкау осознал, что путь до позиций такого уровня в юриспруденции займет слишком много времени. По совету друзей он решил попробовать себя в банковской сфере и в 1992 году успешно прошел собеседование в Goldman Sachs.
Лемкау начинал в качестве аналитика в отделе слияний и поглощений (M&A) в Нью-Йорке, где на тот момент работало около 100 человек. Спустя девять месяцев руководство настойчиво предложило ему переехать в офис в Лос-Анджелесе. Этот шаг оказался судьбоносным: в Калифорнии Лемкау познакомился с партнером фирмы Джином Сайксом, который стал его главным ментором и, по оценке гостя, является лучшим M&A-банкиром нескольких поколений.
📈 Карьерный взлет в Goldman Sachs и уроки кризиса 2008 года 6:36
В середине и конце 1990-х годов Грег Лемкау переключился на сделки в технологическом секторе. В этот период отраслевые группы еще не были жестко сформированы, и проведение пары удачных сделок автоматически делало сотрудника экспертом. Лемкау вместе со своими коллегами по классу ассоцииатов Марком Макморрисом (позже ушедшим в General Atlantic) и Робертом Смитом (будущим основателем Vista Equity) переехал на Западное побережье для создания технологического M&A-бизнеса Goldman Sachs. Команда застала бум интернет-компаний, однако вскоре столкнулась с крахом пузыря доткомов.
После технологического кризиса Лемкау вернулся в Нью-Йорк и возглавил направление здравоохранения (Healthcare), где проработал до 2007 года. Важным переломом в карьере стало предложение Дэвида Соломона, только что возглавившего инвестиционно-банковское подразделение, занять пост операционного директора (COO) дивизиона. Лемкау изначально отказывался, предпочитая работу с клиентами внутренней менеджерской рутине, но в итоге согласился совмещать две должности. Днем он занимался стратегическим управлением вместе с Соломоном, а по вечерам и выходным вел клиентские сделки.
В рамках реализации глобальной стратегии фирмы в 2008 году Лемкау переехал с семьей в Лондон, чтобы возглавить группу технологий, медиа и телекоммуникаций (TMT) в регионе EMEA. Переезд совпал с началом мирового финансового кризиса. По воспоминаниям Лемкау, американские инвестбанкиры, особенно из Goldman Sachs, воспринимались в европейском обществе как изгои, виновные в крахе экономики. Ему приходилось преодолевать жесткий прессинг даже на таможенном контроле. Несмотря на психологически сложную обстановку, этот период стал мощной школой построения долгосрочных отношений с клиентами во время кризиса. Проработав в Лондоне пять лет (три года во главе TMT и два года в качестве руководителя глобального M&A), Лемкау вернулся в Нью-Йорк, где в последние годы перед уходом из фирмы возглавлял все глобальное инвестиционно-банковское направление Goldman Sachs.
🚗 За кулисами Кремниевой долины: сделки с Илоном Маском и Трэвисом Калаником 12:07
За 28 лет работы в Goldman Sachs Грег Лемкау сотрудничал со многими знаковыми технологическими предпринимателями, включая Марка Бениоффа, Дэниэла Эка и Джека Дорси. Однако наиболее яркие воспоминания гостя связаны с Илоном Маском и Трэвисом Калаником.
В августе 2018 года Лемкау был экстренно привлечен к ситуации вокруг попытки выкупа компании Tesla и ее перевода в частный статус. Это произошло сразу после публикации знаменитого твита Маска о цене в $420 и «обеспеченном финансировании». Банкиры приехали в дом Маска в 10 часов вечера. На вопрос Лемкау о причинах ухода с биржи Маск ответил вопросом: «Верите ли вы, что человечество заслуживает непрерывного существования?». Предприниматель объяснил, что шорт-селлеры отнимают у него слишком много времени, мешая развивать Tesla и SpaceX.
По мнению Маска, если Tesla не сможет спасти Землю, ему необходимы ресурсы для запуска ракет на Марс ради колонизации планеты в случае глобальной катастрофы. Он продемонстрировал банкирам огромную карту Марса с детальным планом колонизации. Команда Goldman Sachs в течение недели просчитывала варианты привлечения капитала по всему миру, включая сделки с суверенными фондами и строительство гигафабрики в Джидде, но в итоге Маск решил отказаться от этой идеи и сохранить публичный статус компании.
Оценивая личность сооснователя Uber Трэвиса Каланика, Лемкау называет его самым впечатляющим исполнителем (executor), которого он когда-либо видел. Лемкау выступал советником совета директоров Uber в период жесткого корпоративного конфликта между Калаником и венчурным фондом Benchmark. Параллельно велись тяжелые переговоры с SoftBank, который выдвинул ультиматум: либо Uber принимает их инвестиции, либо деньги уходят главному конкуренту — Lyft. Процесс согласования условий ухода Каланика напоминал «Искусство войны» Сунь-Цзы: стороны находились в таком жестком клинче, что любое предложение, одобренное Benchmark, автоматически отвергалось Калаником из-за подозрений в скрытом подвохе, и наоборот. Сделка все же была успешно закрыта, после чего Каланик признал профессионализм Лемкау, и впоследствии они стали друзьями, а MSD Partners выступила инвестором в следующем проекте предпринимателя.
💼 Переход в MSD Partners: предложение от Майкла Делла 20:55
В мае 2020 года Грег Лемкау получил неожиданный звонок от Майкла Делла. Ранее они тесно взаимодействовали по ряду крупнейших сделок Dell: выкупу компании с биржи, поглощению EMC, выделению VMware и корпоративной борьбе с активистом-инвестором Карлом Айканом. Делл искал нового лидера для трансформации своей инвестиционной платформы MSD и вывода ее на качественно новый уровень.
Первоначально Лемкау ответил отказом, так как полностью контролировал глобальный инвестбанкинг Goldman Sachs и не планировал менять работу. В ответ Майкл Делл прислал ему список из 14 пунктов (хотя назвал его «топ-10»), подробно объясняющих преимущества перехода.
Среди ключевых аргументов Делла были:
- Полная автономия и широкие полномочия в принятии решений на посту генерального директора с первого дня.
- Возможность долгосрочного масштабирования платформы с привлечением значительного личного капитала семьи Делл.
- Партнерство с выдающимся строителем бизнеса в лице самого Майкла Делла.
В возрасте 51 года Лемкау принял решение согласиться, посчитав этот шаг идеальной возможностью начать второй полноценный акт в своей карьере и развить навыки профессионального инвестора.
🏛️ Эволюция MSD: от семейного офиса к институциональной платформе 24:39
Организация MSD была основана в 1998 году Джоном Феланом и Гленном Фурманом как классический семейный офис (family office) с первоначальным капиталом в $400 млн, предназначенным для диверсификации благосостояния Майкла Делла вне акций его основной компании. За 25 лет этот капитал вырос и превысил отметку в $20 млрд. Примерно через 10 лет после старта была создана структура MSD Partners, зарегистрированная в качестве инвестиционного советника (RIA), что позволило привлекать внешний капитал от сторонних семей и друзей основателя.
Инвестиционное ДНК платформы базируется на ценностном подходе и слогане «Долгосрочные партнеры в краткосрочном мире». Главным преимуществом MSD является длительный горизонт инвестирования (duration of capital), позволяющий игнорировать квартальную волатильность и рыночные циклы.
Мандат Лемкау при вступлении в должность генерального директора включал три стратегические задачи:
- Институционализация бизнеса без бюрократии — создание прочного операционного фундамента без избыточных административных барьеров, свойственных гигантским корпорациям.
- Обеспечение масштаба для эффективного размещения растущих объемов капитала семьи Делл по мере их дальнейшей диверсификации.
- Диверсификация базы инвесторов (LP) за счет привлечения единомышленников. Цель Лемкау заключается в том, чтобы внешние инвесторы со временем сформировали пул капитала, превышающий долю семьи Делл, поскольку Майкл Делл планирует направить большую часть своего состояния на благотворительность.
⚖️ Культура соинвестирования и конкурентные преимущества 27:40
Уникальной чертой MSD с момента основания является жесткая синергия интересов. Создавая фирму, Майкл Делл потребовал от управляющих соинвестировать собственный капитал в каждую сделку. Поскольку у Фелана и Фурмана на тот момент не было достаточных средств, Делл предоставил им долговое плечо (leverage). Наличие финансового рычага заставляло менеджеров жестко фокусироваться на защите от убытков и долгосрочном приумножении капитала.
Кроме того, MSD изначально ушла от типичной ошибки многих семейных офисов, пытающихся экономить на специалистах, и внедрила рыночные ставки вознаграждения, включая полноценные комиссии и долю в прибыли (fees and carry). На сегодняшний день партнеры и сотрудники фирмы являются крупнейшим инвестором во всех ее фондах после семьи Делл.
Помимо горизонта капитала, Грег Лемкау выделяет следующие ключевые преимущества платформы:
- Стабильная команда в сегменте кредитования (Credit): ядро из шести топ-менеджеров успешно работает вместе уже более 17 лет, занимаясь андеррайтингом и прямым поиском сделок. Майкл Делл иронично называет этот защищенный бизнес инструментом «сохранения богатства» (stay rich business).
- Гибкость в недвижимости (Real Estate): MSD не стремится конкурировать по цене с такими гигантами, как Blackstone или Brookfield, а выигрывает за счет сроков владения. Примером служит покупка здания бывшей почты в Филадельфии (текущая штаб-квартира IRS), расположенного на стыке кампусов Дрекселя, Пенсильванского университета и детской больницы. Институциональные фонды с 10-летним циклом не могли зайти в проект из-за остававшихся 7–8 лет по договору аренды с IRS. MSD приобрела актив на «вечный» капитал, планируя спокойно собирать арендные платежи, а затем переформатировать объект в передовую лабораторию биотехнологий (Life Sciences).
- Фактор Майкла Делла: имя легендарного основателя открывает двери к семейным компаниям по всему миру. Лемкау постепенно вовлекает Делла в стратегически важные переговоры, используя его масштабную сеть контактов.
🚀 Развитие Growth Equity и уход из публичных рынков 33:03
Одним из первых шагов Лемкау на посту CEO стало создание полноценного направления инвестиций в рост (Growth Equity), которое исторически отсутствовало в MSD, так как семейный офис сознательно уходил от технологических рисков. Лемкау убедил Майкла Делла, что в современных реалиях глупо игнорировать этот сектор, учитывая статус самого Делла в ИТ-индустрии. Новое подразделение сфокусировалось на поздних стадиях (late stage) с проверенными бизнес-моделями и горизонтом владения более 10 лет. Платформа успешно инвестировала в такие компании, как Stripe, Fanatics, GoodLeap, Airtable и ServiceTitan.
Для привлечения лучших основателей MSD активно задействует личный бренд Делла. Гость привел в пример закрытый ужин в доме Делла в Остине во время проведения Гран-при «Формулы-1», куда были приглашены 10 ведущих ИТ-предпринимателей. Все они согласились принять инвестиции от MSD, поскольку искали не просто деньги, а менторство от человека, который руководит глобальной технологической корпорацией на протяжении 38 лет. На ужине обсуждались не финансовые метрики, а личные вызовы: особенности первого найма, защита личной безопасности и специфика воспитания детей в условиях колоссального семейного богатства.
В то же время MSD полностью свернула самостоятельные стратегии на публичном рынке акций. Лемкау объясняет это тем, что за последние 15–20 лет на фоне доминирования индексных фондов и алгоритмической торговли обходить бенчмарк (S&P 500) стало крайне сложно. По мнению менеджмента, взимание стандартных комиссий типа 2/20 за результаты, уступающие рыночному индексу, не имеет экономического смысла для клиентов. Последняя публичная стратегия MSD была выделена в независимый бизнес, где фирма сохранила лишь миноритарную долю в управляющей компании (GP stake) и разместила часть пассивного капитала.
🤝 Стратегическое слияние с BDT Partners: создание гиганта для семейного капитала 37:24
Логичным развитием стратегии масштабирования стало объявленное слияние MSD Partners с BDT Partners. Фирма BDT была создана в 2009 году бывшим партнером Goldman Sachs Байроном Троттом при первоначальной поддержке Уоррена Баффетта. BDT функционирует как специализированный коммерческий банк (Merchant Bank) для закрытых семейных и основательских бизнесов, предоставляя им не только инвестиции, но и комплексные консультации по вопросам смены поколений, трастов, недвижимости и филантропии.
Слияние позволило мгновенно решить три ключевые задачи MSD:
- Достижение нового масштаба в private equity: объединенная структура находится в процессе формирования нового флагманского фонда объемом более $10 млрд.
- Взаимное расширение продуктовой линейки: BDT получает доступ к мощным платформам MSD в сфере кредитования, недвижимости и growth equity, на которые был высокий запрос со стороны их инвесторов.
- Привлечение базы из более чем 150 крупнейших семейных офисов мира (которых Лемкау называет «мини-Майклами Делла»).
Культурная стыковка компаний прошла легко благодаря идентичному подходу к соинвестированию: баланс и партнеры BDT также являются крупнейшими инвесторами в собственных фондах. Лемкау подчеркивает, что обе фирмы жестко противостоят общей тенденции индустрии альтернативных инвестиций, которая, по его мнению, превратилась в гонку за объемом активов под управлением (AUM chasing). Гость убежден, что многие современные фонды ориентированы исключительно на сбор комиссий за размещение чужих денег, тогда как объединенная BDT MSD нацелена на максимизацию доходности каждого цента, поскольку инвестирует собственные средства.
🔮 Интеграция и планы на будущее 44:24
Управление объединенной структурой будет осуществляться в формате со-генеральных директоров (Co-CEOs) Байроном Троттом и Грегом Лемкау. Для Лемкау такой формат привычен, так как большинство ключевых позиций в Goldman Sachs традиционно дублируются. Корпоративное управление построено на принципах консенсуса, без жесткого разделения голосов.
В процессе интеграции активы, не подлежащие консолидации в фондах, а также крупные пакеты акций Dell и VMware будут выделены в структуру под историческим названием Dell Family Office во избежание брендовой путаницы. Грег Лемкау рассчитывает, что BDT MSD станет безальтернативной платформой выбора для управления этим капиталом.
Стратегический план на ближайшие пять лет включает масштабирование бизнес-модели Тротта, которая традиционно была сфокусирована на классических индустриальных и потребительских компаниях Среднего Запада США, и ее экспансию на мир технологических фаундеров Кремниевой долины. По мнению Лемкау, ИТ-предприниматели имеют отличную поддержку на уровне корпораций, но лично они глубоко недообслужены в вопросах диверсификации личного богатства, планирования преемственности и масштабной благотворительности.
Важным условием успешного слияния Лемкау считает полный отказ от удаленной работы. Он жестко настаивает на возвращении сотрудников в офисы и скорейшем физическом объединении команд в Нью-Йорке. Инвестиционный бизнес, по утверждению гостя, является чисто ученическим (apprenticeship business), где передача опыта и синергия происходят только при личном взаимодействии, а не через жестко регламентированные 30-минутные звонки в Zoom.
⛳ Блиц-опрос: жизненные уроки, семейные традиции и философия гольфа 50:55
В завершение беседы Грег Лемкау поделился деталями своей личной жизни и профессиональной философии. Семья Лемкау уникальна своей концентрацией на высших позициях в бизнесе: его сестра возглавляет подразделение Wealth Management в JPMorgan, вторая сестра отвечает за все глобальные мероприятия Майкла Блумберга, а брат более 20 лет работает ведущим инвестиционным советником в Goldman Sachs. При этом гость подчеркивает, что в их детстве в 1980-х годах не было намеков на будущую финансовую карьеру, а родители больше ценили спортивное поведение и человеческие качества, нежели победу любой ценой.
Своим главным хобби Лемкау называет гольф, который он рассматривает как мощнейший бизнес-инструмент. За четыре часа совместной игры на поле можно безошибочно определить три важнейших качества потенциального партнера:
- Темперамент и самообладание при совершении неудачных ударов.
- Отношение к людям — то, как человек взаимодействует с обслуживающим персоналом (кэдди).
- Честность и способность строго следовать правилам игры без попыток мошенничества.
Среди главных наставников в жизни Лемкау выделяет Джина Сайкса (обучившего его искусству быть доверенным советником), Дэвида Соломона (давшего управленческие навыки прямого и жесткого фидбека) и Майкла Делла. Важнейший урок Делла заключался в умении отсекать операционную рутину. Делл как-то отметил, что принимает всего от 6 до 12 действительно важных стратегических решений в год, тогда как обычные менеджеры пытаются лично контролировать по 30–50 вопросов в неделю, растрачивая фокус.
Главный же жизненный урок, который Лемкау хотел бы усвоить намного раньше — это колоссальная разница между максимизацией текущего налогооблагаемого дохода и долгосрочным эффектом сложного процента при соинвестировании в капитал.
