В новом выпуске серии Global Macro на канале Top Traders Unplugged управляющий директор по глобальной макроэкономике консалтинговой компании TS Lombard Дарио Перкинс (Dario Perkins) анализирует причины устойчивости мировой экономики. Бывший советник британского казначейства объясняет, почему стандартные экономические модели не сработали в постпандемийный период и почему инвесторам следует готовиться к десятилетию, где инфляция в 2% станет не пределом, а нижним порогом.
🌀 «Фальшивый» цикл: почему прогнозы рецессии не сбылись 7:44
По мнению Дарио Перкинса, главной ошибкой большинства экономистов в последние три года была попытка наложить стандартные рамки бизнес-цикла на аномальные события . Он утверждает, что текущая ситуация не является органическим циклом: экономика была принудительно остановлена, а затем запущена вновь на фоне колоссальных фискальных стимулов и разрушенных цепочек поставок .
Перкинс выделяет несколько причин, по которым предсказанная многими «жесткая посадка» так и не состоялась:
- Искусственная природа инфляции: Значительная часть роста цен была вызвана временными шоками предложения, которые начали сглаживаться сами по себе .
- Специфика рынка труда: Огромный спрос на рабочую силу после пандемии был «бумажным» — он выражался в рекордном количестве открытых вакансий, а не в реальном найме. Когда центральные банки начали ужесточать политику, компании стали закрывать вакансии, а не увольнять сотрудников, что позволило избежать резкого роста безработицы .
- Трансформация спроса: После локдаунов потребители переключились с товаров на услуги. Поскольку сектор услуг трудозатратен, это поддержало занятость даже на фоне спада в промышленности .
Гость полагает, что экономика все еще находится на пути к «мягкой посадке», хотя в последние месяцы риски рецессии снова начали расти .
🏦 Страх перед 1970-ми: мотивация центральных банков 10:26
Перкинс считает, что спор между «командой временной инфляции» (Team Transitory) и сторонниками жестких мер лишен смысла в ретроспективе. Хотя инфляция во многом действительно была временной, центральные банки не могли позволить себе бездействие .
По словам эксперта, логика регуляторов была следующей:
- Риск репутации: При инфляции на 40-летних максимумах бездействие превратило бы глав центробанков в «посмешище» и «шарлатанов» в глазах истории .
- Эффект шаблона: Регуляторы использовали опыт 1970-х годов как антипример и решили действовать максимально агрессивно, чтобы не допустить закрепления инфляционных ожиданий .
- Кредит доверия: Если бы мягкая посадка удалась без их вмешательства, они бы не получили признания. Теперь же они смогут объявить это своей величайшей победой над «призраком семидесятых» .
🌍 Разрыв между США и Европой: структурные уязвимости 22:09
Перкинс указывает на существенную разницу в том, как денежно-кредитная политика влияет на разные регионы. В то время как ФРС США, возможно, еще не перегнула палку, ЕЦБ и Банк Англии могли зайти слишком далеко .
Основные различия в передаточных механизмах экономики:
- Структура ипотеки: В США большинство домохозяйств имеют 30-летние кредиты с фиксированной ставкой, что делает их невосприимчивыми к текущему росту ставок. В Великобритании и Европе преобладают краткосрочные (2 года) или плавающие ставки, что создает «отложенную бомбу» для потребителей .
- Корпоративный долг: Французские компании накопили огромные долги за последние 15 лет, что делает Францию крайне чувствительной к действиям ЕЦБ .
- Специфика Германии: Страна страдает не только от ставок, но и от структурного кризиса в промышленности из-за высоких цен на энергоносители и зависимости от коммерческой недвижимости .
Дарио Перкинс подчеркивает, что хотя коммерческая недвижимость во всем мире находится под давлением и многие инвесторы потеряют деньги, это вряд ли приведет к системному кризису масштаба 2008 года . В отличие от жилищного сектора того времени, коммерческая недвижимость сегодня не так тесно переплетена с широким рынком труда и потребления .
🏗️ Смерть неолиберализма и возвращение государства 42:07
Одним из главных тезисов Дарио Перкинса является фундаментальный сдвиг в мировой политико-экономической модели. Эпоха неолиберализма, начавшаяся в 1980-х, официально закончилась .
Характеристики нового мирового порядка (Super Cycle):
- Фискальное доминирование: Правительства перешли к «культуре спасения» (bailout culture), решая любой кризис (энергетический, ипотечный, пандемийный) бюджетными вливаниями .
- Стратегическая промышленная политика: Идея о том, что государство не должно вмешиваться в инвестиции, мертва. Программы вроде «Байденомики» в США и господдержка автопрома в Китае заставляют Европу отвечать тем же .
- Деглобализация: Принцип поставок «точно в срок» (just in time) заменяется принципом «на всякий случай» (just in case), что требует создания дублирующих мощностей и перестройки цепочек поставок внутри дружественных блоков .
- Рынок труда: Структурный дефицит рабочей силы и демографические изменения (уход бэби-бумеров на пенсию) лишают экономику прежнего дефляционного давления .
По мнению Перкинса, это приведет к тому, что инфляция в 2% превратится из «потолка», которого было трудно достичь в 2010-х, в «пол», ниже которого цены опускаться не будут .
📈 Инвестиционные перспективы: облигации, акции и «Value» 59:35
В условиях нового макроэкономического режима Дарио Перкинс прогнозирует завершение многолетнего периода процветания определенных активов:
- Секулярный «медвежий» рынок облигаций: Доходности облигаций будут иметь тенденцию к росту. Перкинс объясняет это исчезновением «страхового свойства» облигаций: в мире частых шоков предложения акции и облигации будут падать одновременно (как в 2022 году), что потребует от инвесторов более высокой премии за риск (term premium) .
- Ротация в сторону стоимости (Value): Эпоха нулевых ставок была идеальной для технологических гигантов и компаний роста (Growth). Теперь преимущество переходит к реальному сектору, который выигрывает от деглобализации, декарбонизации и государственных инвестиций .
- Акцент на тематическое инвестирование: Вместо простого вливания денег в «Великолепную семерку» (Magnificent 7), инвесторам придется искать бенефициаров новой промышленной политики и инфраструктурных проектов .
Гость заключает, что грядущее десятилетие не обязательно будет плохим для рынков, но оно будет требовать гораздо более избирательного подхода . Рецессии могут случаться чаще, но они будут напоминать стандартные спады прошлых лет, а не катастрофические обвалы, к которым привыкло нынешнее поколение инвесторов .
