В новом выпуске Global Macro макроэкономист Дарио Перкинс (Dario Perkins) бросает вызов рыночному консенсусу, предсказывая не «мягкую посадку», а агрессивный перегрев мировой экономики. По его мнению, сочетание масштабных стимулов в США, восстановления Европы и недооценённого потенциала Китая может привести к повторению инфляционного сценария конца 1960-х годов.
📈 Почему макроэкономический консенсус ошибается: возвращение оптимизма 2:20
Дарио Перкинс отмечает, что в начале 2024 года большинство аналитиков (sell-side consensus) представили крайне «скучные» прогнозы, которые фактически дублируют события прошлого года . Основные ожидания рынка включают умеренный рост, постепенное снижение инфляции и возврат процентных ставок к неким «магическим нейтральным значениям» .
Однако Дарио Перкинс считает такой взгляд ошибочным по ряду причин:
- Иллюзия «К-образной» экономики: Консенсус полагает, что процветание верхушки (бигтех, ИИ, состоятельные потребители) и стагнация низов уравновешивают друг друга, создавая идеальный фон «Златовласки» .
- Недооценка стимулов: Эксперт утверждает, что рынки игнорируют масштаб фискальных и монетарных вливаний, которые происходят одновременно в США, Европе и Китае .
- Риски предложения: По мнению Перкинса, правительства стимулируют спрос, одновременно нанося удары по предложению (например, через ограничение миграции в США), что неизбежно ведет к инфляции .
Вместо популярной аналогии с серединой 1990-х (период Алана Гринспена с идеальной посадкой экономики), Перкинс видит сходство с 1967–1969 годами . Тогда после краткосрочного замедления ФРС агрессивно снизила ставки, что вызвало временный бум на фондовом рынке, но через год обернулось токсичной инфляцией .
💸 Политический «коктейль» США: стимулы против здравого смысла 8:16
Анализируя политику администрации Дональда Трампа, Дарио Перкинс указывает на скрытый масштаб фискального смягчения. Хотя введение тарифов в прошлом году стало изъятием ликвидности в размере 1% ВВП, новые бюджетные инициативы полностью перекрывают этот эффект .
Ключевые факторы стимулирования в США, по мнению эксперта:
- Налоговые льготы и выплаты: Прямые выплаты налогоплательщикам (около $2000 на человека) могут добавить ещё 1,5% к ВВП .
- Снижение ставок: ФРС уже снизила ставки на 150 базисных пунктов, и давление на регулятор с целью дальнейшего снижения будет только расти .
- Элементы современной денежной теории (MMT): Попытки администрации стимулировать кредитование в обход классической монетарной политики, включая ограничение ставок по кредитным картам уровнем 10% .
- «Скрытое количественное смягчение» (Stealth QE): Манипуляции со сроками выпуска государственного долга (акцент на краткосрочные облигации) и покупка ипотечных бумаг .
Дарио Перкинс подчеркивает, что новый министр финансов Скотт Бессент открыто призывает к политике, аналогичной действиям Гринспена в 90-х, чтобы поддержать «бум производительности» за счёт низких ставок . При этом эксперт сомневается в независимости будущего главы ФРС, так как Трамп ищет лояльного исполнителя, способного «разогреть» экономику .
🏛️ Битва за ФРС: кандидаты, лояльность и «мальчишеская внешность» 16:25
Обсуждая возможную замену Джерома Пауэлла, участники беседы анализируют список кандидатов, среди которых Кевин Уорш (Kevin Warsh), Кевин Хассетт (Kevin Hassett) и Кристофер Уоллер (Christopher Waller).
Позиции участников по кандидатурам:
- Кевин Хассетт: Считается наиболее лояльным Трампу, но Дарио Перкинс сомневается в его способности убедить комитет по открытым рынкам (FOMC) следовать его курсу, что может привести к «боификации» (параличу) ФРС .
- Кевин Уорш: Текущий фаворит. По мнению эксперта, он обладает необходимыми регалиями (бывший член совета управляющих ФРС), чтобы заставить комитет снижать ставки, прикрываясь идеями «вытеснения госсектора» . При этом Перкинс иронично отмечает, что Трампу нравится, как Уорш «смотрится по телевизору» .
- Кристофер Уоллер: Был бы предпочтительным кандидатом для рынков из-за своей академической честности, однако Перкинс полагает, что Трамп не доверит ему пост, опасаясь повторения «ошибки» с Пауэллом .
🤖 Миф о «фее производительности» и пузырь ИИ 27:59
Дарио Перкинс выступает как «массивный ИИ-скептик» в макроэкономическом смысле. Он утверждает, что вера в резкий скачок производительности за счёт искусственного интеллекта — это удобная политическая сказка, позволяющая оправдать снижение ставок при сильной экономике .
Аргументы эксперта против ИИ-оптимизма:
- Цикличность, а не технологии: Недавний рост производительности в США связан с окончанием дефицита рабочей силы и попытками компаний повысить эффективность после периода хаотичного найма, а не с внедрением нейросетей .
- Ограниченность применения: В таких секторах, как здравоохранение или розничная торговля, ИИ не может быстро заменить человеческий труд .
- Тенденциозная статистика: Рост безработицы среди молодежи (17–24 года) часто списывают на ИИ, хотя на самом деле это просто математическое следствие прекращения найма при отсутствии массовых увольнений .
Дарио Перкинс напоминает, что даже в 1990-х рост производительности не привел к автоматическому снижению цен; напротив, выросли зарплаты, а маржа прибыли сократилась . Более того, энергоемкость дата-центров ИИ может привести к росту равновесных процентных ставок, а не к их снижению .
📉 Облигации: конец 40-летнего «бычьего» рынка 39:27
Эксперт считает пандемию COVID-19 точкой векового разворота доходностей облигаций. Мы перешли из эпохи «более низких минимумов» в эпоху «более высоких максимумов» .
Ключевые изменения на рынке облигаций:
- Премия за срок (Term Premium): Перкинс видит риск роста премии ещё на 100 базисных пунктов . Сейчас она находится на уровнях конца 90-х, но тогда у США был профицит бюджета и глобализация, а сейчас — дефициты и торговые барьеры .
- Корреляция акций и облигаций: Защитные свойства облигаций слабеют. Если раньше инфляция и рост двигались синхронно, обеспечивая отрицательную корреляцию, то теперь шоки предложения делают эту связь положительной .
- Независимость ЦБ: Рынок пока воспринимает угрозы независимости ФРС как теоретические, но при ускорении инфляции эти риски станут реальным драйвером роста доходностей .
🌍 Европа и Китай: забытые истории роста 49:05
Вопреки распространенному пессимизму, Дарио Перкинс видит позитивные сдвиги в Европе. Он считает, что «японизация» региона (стагнация и дефляция) закончилась .
Наблюдения по Европе:
- Здоровый рынок труда: В Европе наблюдается высокая занятость и рост реальных зарплат, что перекрывает кризис стоимости жизни .
- Стимулы в Германии: Германия переходит к фискальному смягчению (около 2% ВВП), что поддержит рост во всём ЕС, включая Францию и Италию .
- Оборонная промышленность как катализатор: Перкинс полагает, что Европа пытается воссоздать американскую модель последних 50 лет, где ВПК становится драйвером инноваций, инженерии и высокотехнологичных рабочих мест .
В отношении Китая эксперт отмечает, что консенсус полностью списал страну со счетов, ожидая лишь замедления . Однако Дарио Перкинс видит растущее давление на Пекин с целью стимулирования внутреннего спроса и отхода от модели «экспорта избыточных мощностей», что может преподнести рынкам приятный сюрприз в 2024 году .
