В новом выпуске подкаста 20VC Гарри Стеббингс обсуждает с опытными инвесторами Рори О'Дрисколлом и Джейсоном Лемкиным тектонические сдвиги в венчурном капитале: от загадочной сделки OpenAI с Джони Айвом до триумфа Y Combinator и суровой реальности IPO для современных «единорогов». Участники анализируют, почему старые правила оценки стартапов больше не работают и как талант инженеров стал дороже денег инвесторов.
📉 Анатомия провала и природа венчурного риска: кейс Builder.ai 0:51
Обсуждение началось с резонансной новости о крахе Builder.ai — компании, привлекшей более 500 млн долларов, включая значительные вложения от Insight Partners. По имеющимся данным, компания оценивала свою выручку в 200 млн долларов, тогда как реальный показатель составил лишь 45 млн .
Рори О'Дрисколл отмечает, что провал сделки на 100 млн долларов для фонда размером 12 млрд долларов (около 1% фонда) — это неприятная, но рабочая ситуация. По его мнению, в крупных фондах видение «каждая сделка должна вернуть фонд» сменяется более прагматичной моделью:
- Модель распределения: Из 20 сделок 30% — это потери, 50% — солидные возвраты около 5x, и 20% (4 компании) должны показать результат 10x и выше, чтобы вернуть по половине фонда каждая .
- Искажение математики: О'Дрисколл утверждает, что при фондах в 6–8 млрд долларов математика «одного победителя» перестает работать, если не концентрировать капитал экстремально .
- Концентрация капитала: Джейсон Лемкин цитирует Брайана Сингермана, заявляя, что лимиты на концентрацию капитала в одном активе являются главным врагом высокой доходности венчурных фондов на поздних стадиях .
🦄 Реальность «единорогов» и выход на IPO 14:31
Рынок IPO начинает оживать, но требования к компаниям радикально изменились. Примерами послужили недавние выходы Hinge Health и Mobile (Mountain).
Джейсон Лемкин и Рори О'Дрисколл выделяют новые критерии «проходного билета» на биржу:
- Выручка от 200 до 300 млн долларов .
- Рост на уровне 30–50% в год .
- Прибыльность или состояние, близкое к безубыточности.
Особое внимание спикеры уделили защитным механизмам поздних стадий (liquidation preferences). В случае с Hinge Health инвесторы раунда при оценке в 6 млрд долларов имели право заблокировать конвертацию акций в обыкновенные при выходе на IPO, если цена ниже определенного порога . Это привело к сложным переговорам, где фонд Coatue Management был вынужден пойти на сделку, чтобы позволить компании выйти на биржу при оценке в 2–3 млрд долларов.
Рори О'Дрисколл подчеркивает, что «магия» поздних стадий разрушена: инвесторы, заходившие по пиковым оценкам 2021 года, теперь либо фиксируют убытки в 50% (как это может случиться с Chime ), либо остаются в неликвидных инструментах без доходности на годы .
🏆 Почему Y Combinator (YC) официально победил 24:24
Согласно отчету SVB, на акселераторы и инкубаторы теперь приходится 24% всех венчурных сделок . Спикеры сошлись во мнении, что YC превратился из простого фонда в уникальную бизнес-машину.
Гарри Стеббингс сравнивает YC одновременно с Chanel и Walmart:
- Walmart: За счет индустриального масштаба и способности превращать любого умного инженера в «ликвидный продукт» за три месяца за 7% доли в компании .
- Chanel: За счет сохранения элитарности и статуса «аспирационного бренда», к которому стремятся лучшие таланты мира .
Рори О'Дрисколл утверждает, что YC имеет структурное преимущество: если обычный посевной фонд получает доходность 3x, YC за счет своих условий и бренда получает 6x на тот же вложенный капитал . Джейсон Лемкин добавляет, что Гэри Тан успешно переориентировал акселератор на ИИ, сделав его главным магнитом для талантов, даже когда YC не был впереди технологической кривой .
🤖 Сделка OpenAI с Джони Айвом на $6 млрд 44:47
Слухи о том, что OpenAI нанимает легендарного дизайнера Apple Джони Айва для создания «iPhone в мире ИИ», получили финансовое подтверждение. Спикеры обсуждают сделку стоимостью около 6 млрд долларов .
Основные инсайты дискуссии:
- Неполная занятость: Айв не переходит в OpenAI на полный рабочий день, а продолжает руководить своей студией LoveFrom .
- Битва за внимание: Сэм Альтман стремится превратить использование ChatGPT из 20-минутных сессий в день в 200-минутное или даже круглосуточное присутствие через отдельное носимое устройство .
- Паранойя софта: Рори О'Дрисколл скептически отмечает, что у каждой крупной софтверной компании (Microsoft, Facebook, Google) рано или поздно случается «аппаратная паранойя», заставляющая их тратить миллиарды на девайсы, которые в итоге часто проваливаются .
- Иерархия талантов: Сделка показательна тем, что OpenAI отдала 2% компании (эквивалент 6 млрд долларов) за дизайн-студию из 55 человек, столько же, сколько SoftBank заплатил «живыми» деньгами за ту же долю . Это доказывает, что таланты сейчас стоят выше поставщиков капитала .
🇬🇧 Лондон против Кремниевой долины: где рождается ИИ? 56:11
Гарри Стеббингс, как патриот британской технологической сцены, утверждает, что в Лондоне концентрация талантов в сфере ИИ (благодаря DeepMind) позволяет строить компании мирового уровня, такие как 11 Labs и Synthesia .
Джейсон Лемкин парирует, что главная ценность Сан-Франциско — это «культ неудачи» и бешеная плотность амбиций. В Долине основатель 26 лет с успешным выходом за плечами все равно чувствует себя неудачником, глядя на соседей, и это заставляет его работать 7 дней в неделю . Рори О'Дрисколл добавляет, что американская экономика уникальна тем, что может сделать «даже посредственных людей невероятно успешными», тогда как в Европе системы поддержки талантов гораздо слабее .
🔮 Блиц-прогнозы: AGI, налоги и триллионеры 1:07:44
В финальной части собеседники сделали несколько предсказаний через сервис KOSHI:
- AGI (Общий искусственный интеллект): О'Дрисколл считает, что термин AGI будет объявлен тогда, когда это потребуется OpenAI для юридического рычага в отношениях с Microsoft . Лемкин ожидает, что ощущение AGI появится в 2026 году, а консенсус ученых будет достигнут к 2028-му .
- Первый полу-триллионер ($500 млрд): Единственным кандидатом, способным достичь этой отметки до 2027 года, называют Илона Маска, так как стоимость его частных компаний (SpaceX, xAI) может быть раздута бумажными оценками, не привязанными к реальности публичного рынка .
- Судьба единорогов: Из 646 текущих US-единорогов лишь 20–30% реально соответствуют своей оценке в 1 млрд долларов по критериям выручки и роста .
