Один из старейших интернет-гигантов Yahoo готовится к возвращению на публичный рынок спустя годы после драматического падения своей рыночной капитализации. Генеральный директор компании Джим Ланзон объявил о планах проведения IPO, отметив, что бизнес стал высокорентабельным и полностью готов к этому шагу с финансовой точки зрения. Инвестор Скотт Гэллоуэй и аналитик Эд разбирают скрытые финансовые механизмы предстоящего размещения, оценивают феноменальную живучесть бренда Yahoo и делятся стратегиями инвестирования в кризисные активы.
📈 Возвращение легенды: планы Yahoo на IPO 0:00
Yahoo официально планирует вернуться на фондовый рынок. Как сообщил генеральный директор компании Джим Ланзон в интервью изданию Financial Times, интернет-гигант продемонстрировал отличные финансовые показатели, накопил достаточную прибыль и полностью готов к процедуре IPO. Это заявление знаменует собой новый этап в бурной и неоднозначной 28-летней истории компании.
Выйдя на биржу в 1996 году, Yahoo быстро закрепила за собой статус одного из самых посещаемых и популярных веб-ресурсов в мире. В период своего технологического расцвета руководство компании совершило знаменитую стратегическую ошибку, отклонив предложение о поглощении со стороны корпорации Microsoft, которая была готова заплатить за актив $47 миллиардов. В последующие годы начался затяжной регресс: в 2015 году Yahoo была продана телекоммуникационному гиганту Verizon всего за $5 миллиардов. Спустя шесть лет Verizon перепродала этот актив за ту же сумму — $5 миллиардов — частной инвестиционной компании Apollo Global Management. За время своего существования компания пережила множество управленческих потрясений, сменив восемь генеральных директоров. Известный инвестор Скотт Гэллоуэй выступил соинвестором Apollo в рамках сделки 2021 года.
🧠 Философия инвестирования: почему «старые» компании выгоднее хайпа 0:55
Оценивая перспективы Yahoo, Скотт Гэллоуэй сразу уточнил, что не является инсайдером, не входит в совет директоров компании и не обладает конфиденциальной непубличной информацией, транслируя исключительно позицию частного инвестора.
По мнению Гэллоуэя, современный инвестиционный рынок сильно подвержен своеобразному «эйджизму». Инвесторы демонстрируют колоссальное предубеждение против зрелых, стареющих брендов и одновременно с этим испытывают слепую симпатию к молодым, технологичным стартапам. Подобный подход позволяет новым модным проектам получать необоснованно высокие оценки в миллиарды долларов еще до того, как они начнут генерировать хоть какую-то реальную выручку. В то же время от старых компаний инвесторы стараются держаться подальше.
Однако, как утверждает Гэллоуэй, именно в сегменте кризисных и проблемных активов (distressed assets), которые рынок обходит стороной, он заработал наибольший капитал. В качестве примера из личной практики инвестор привел покупку Yellow Pages (компания Dex/Thrive) — бизнеса по выпуску телефонных справочников, который пытался переформатироваться в CRM-платформу. Фирма была приобретена всего за две стоимости EBITDA. Несмотря на ожидания рынка, что бизнес закроется, процесс его угасания растянулся на годы (по аналогии с сетью Blockbuster, которая банкротилась целых 12 лет).
Стратегия Гэллоуэя при работе с подобными активами включает:
- Покупку бизнеса по крайне низким мультипликаторам (в пределах 2–3 стоимостей свободного денежного потока).
- Агрессивное сокращение избыточного штата сотрудников и оптимизацию операционных затрат.
- Снижение издержек более быстрыми темпами, чем падает выручка, что позволяет компании стабильно наращивать чистую прибыль и показатель EBITDA.
Благодаря такой схеме Гэллоуэю удалось зафиксировать четырех-, шести- или даже восьмикратный рост на вложенный капитал. Аналогичную высокорисковую ставку с огромным потенциалом доходности он сделал, выкупив из процедуры банкротства компанию Enjoy.
💰 Финансовая изнанка сделки по покупке Yahoo 3:58
Гэллоуэй считает, что Yahoo никогда не была безнадежным или разрушенным активом, однако долгое время находилась в руках «неправильного игрока». Американский телеком-оператор Verizon приобрел цифровые активы Yahoo и AOL в рамках импульсивной защитной реакции на то, как их прямой конкурент AT&T поглотил медиаконгломерат Time Warner. Когда синергия не оправдалась, Yahoo превратилась в классического «корпоративного сироту» (corporate orphan). По словам Гэллоуэя, для крупных корпораций уровня Verizon с выручкой более $100 миллиардов подобные непрофильные активы становятся обузой, и менеджмент стремится поскорее избавиться от них по любой цене, не дожидаясь выгодных предложений. Именно поэтому покупка таких «сирот» признается инвестором одной из лучших тактик на рынке.
По оценке Гэллоуэя, Yahoo была откровенно плохой инвестицией, когда ее стоимость оценивалась в $125 миллиардов, но превратилась в феноменальный актив при цене в $5 миллиардов. Его инвестиционный тезис строился на фундаментальных факторах:
- Yahoo стабильно удерживает позиции в топ-5 самых посещаемых сайтов в мире (среди непорнографических ресурсов).
- Это единственный бренд из первой пятерки мирового трафика, который оценивался менее чем в триллион долларов, уступая лишь таким гигантам, как Google, Meta или принадлежащий ей YouTube.
- Компания контролирует третью по величине долю в глобальном поисковом секторе с объемом $150 миллиардов, пропуская вперед только Google и Microsoft (Bing), и зарабатывает на поиске колоссальные деньги.
На момент вхождения Apollo в капитал Yahoo операционная прибыль компании (EBITDA) составляла от $500 до $700 миллионов, при этом общая сумма сделки колебалась в пределах $4,5–5 миллиардов. С учетом того, что на счетах Yahoo оставался $1 миллиард наличными, а сразу после поглощения Apollo продала дочернее подразделение Yahoo Japan примерно за $1,5 миллиарда, чистая стоимость покупки бизнеса составила всего 3–4 мультипликатора EBITDA.
Поскольку фонды частного капитала за счет оперативного рефинансирования долга и распродажи долей не стали запрашивать у соинвесторов весь заявленный объем капитала, Гэллоуэй ожидает получения сверхвысокой внутренней нормы доходности (IRR). Появление публичных акций позволит Yahoo запустить масштабную стратегию слияний и поглощений, скупая более мелких контент-провайдеров и цифровые медиа, лишенные глобального масштаба. По прогнозу Гэллоуэя, в процессе IPO рыночная стоимость Yahoo составит от $10 до $20 миллиардов.
🏛️ Худшие сделки в истории и феномен живучести бренда 10:00
Если социальную сеть Facebook собеседники называют самым успешным покупателем сторонних активов в истории, то Yahoo на протяжении десятилетий удерживала статус худшего инвестора в технологическом секторе. Аналитик Эд перечислил главные провалы корпоративного менеджмента старой Yahoo:
- Покупка популярного веб-хостинга GeoCities за $3,5 миллиарда, который впоследствии был полностью закрыт.
- Приобретение сервиса интернет-вещания Broadcast.com за $6 миллиардов, прекратившего свое существование.
- Поглощение блог-платформы Tumblr за $1,1 миллиарда, которая в итоге была перепродана с рекордным дисконтом в 99,77% всего за $3 миллиона.
Несмотря на беспрецедентные управленческие ошибки, Гэллоуэй уверен, что сильные мировые бренды обладают невероятным запасом прочности. Вопреки расхожему мнению маркетологов о хрупкости репутации, Yahoo, по мнению инвестора, напоминает культового персонажа Джейсона Вурхиза из фильмов ужасов: что бы с ним ни делали, он неизменно возвращается на экран в своей хоккейной маске.
Гэллоуэй подверг уничтожающей критике период руководства Мариссы Майер, назвав её «возможно, худшим генеральным директором в технологической индустрии за последние 20 лет». По его словам, Майер умудрилась сократить выручку Yahoo на 20%, обрушить показатель EBITDA на 50%, но при этом уйти из компании с выходным пособием в размере четверти миллиарда долларов. Приглашенный ею топ-менеджер из Google был уволен всего через 15 месяцев, успев получить по условиям контракта компенсацию в размере $130–200 миллионов. Кроме того, Майер практически разрушила налоговую структуру владения долей в китайском гиганте Alibaba, которая на тот момент оценивалась дороже, чем весь основной бизнес Yahoo.
Инвестор поделился личным воспоминанием о своем выступлении на глобальной конференции лидеров Procter & Gamble (PNG Signal). Находясь на сцене, Гэллоуэй во всеуслышание объявил покупку Instagram лучшей сделкой года, а поглощение Tumblr — безоговорочно худшей. Курьез ситуации заключался в том, что следующим спикером, ожидавшим своего выхода за кулисами, была сама Марисса Майер.
По оценке Гэллоуэя, платформа Tumblr на момент покупки фактически являлась замаскированным порносайтом с красивым дизайном, и венчурный фонд Union Square Ventures совершил гениальную сделку, продав этот актив Майер за $1,1 миллиарда. Как только под давлением общественности и правозащитников руководство Yahoo полностью заблокировало взрослый контент на Tumblr, трафик платформы моментально рухнул, обесценив актив до символических $3 миллионов. Тот факт, что Yahoo сумела пережить столь неэффективное руководство и сохранила многомиллионную глобальную аудиторию, доказывает колоссальную ценность ее бренда.
