В очередном выпуске Mastermind-дискуссии на канале We Study Billionaires участники обсудили состояние фондового рынка в четвертом квартале 2024 года, рекордные запасы наличности Уоррена Баффета и перспективные инвестиционные идеи в секторах онлайн-гэмблинга, энергетики и добычи угля. В центре внимания оказались высокие оценки стоимости американских компаний и поиск «антихрупких» активов в условиях неопределенности.
📈 Состояние рынка: переоцененность и страхи перед рецессией 0:39
Участники дискуссии начали с обсуждения аномально высокого уровня наличности в портфеле Berkshire Hathaway. По мнению Хари Рамачандры, рынок сейчас находится «на подъеме», и никто не говорит о неизбежной рецессии, несмотря на то, что Уоррен Баффет продолжает активно наращивать кеш .
Тобиас Карлайл привел следующие аргументы относительно текущей оценки рынка:
- Коэффициент Шиллера (CAPE): В настоящее время показатель находится на отметке 38 при долгосрочном среднем значении 17 . Это уровень, сопоставимый с пиком 2021 года и лишь немногим ниже исторического максимума 2000 года (тогда он достигал 44) .
- Ожидаемая доходность: Если предположить, что в течение следующего десятилетия оценки вернутся к средним историческим значениям (около 16–17), общая доходность рынка может составить всего -0,3% в год с учетом дивидендов .
- Макроэкономический фон: Тобиас подчеркнул, что рост ВВП США во многом поддерживается государственными расходами, в то время как в частном секторе наблюдаются признаки слабости .
- Инверсия кривой доходности: Наблюдается самая длительная инверсия в современной истории. Тобиас Карлайл отметил, что исторически рецессия наступала вскоре после того, как кривая нормализовалась (вышла из инверсии) .
Стиг Бродерсен добавил, что при текущей оценке Nvidia (самой дорогой компании в мире) инвесторы перестали смотреть даже на форвардные показатели P/E на год вперед, перейдя к прогнозам на двухлетний период, что вызывает у него серьезные опасения .
🍏 Почему Баффет продает Apple: теория «чистого холста» 9:48
Обсуждая продажу Баффетом значительной доли акций Apple, Тобиас Карлайл выдвинул интересную гипотезу, услышанную им в инвестиционной среде. По его мнению, Баффет может сокращать позиции для целей «планирования наследства» внутри Berkshire Hathaway .
Суть аргумента Карлайла:
- Если следующий CEO унаследует огромную, переоцененную позицию, он столкнется с дилеммой: либо продать её и вызвать гнев акционеров («испортить произведение искусства»), либо держать её десятилетиями, пока акции будут торговаться в боковике, как это было с Coca-Cola .
- Баффет может сознательно «очищать холст» для преемника, принимая сложные решения о продаже сейчас .
Хари Рамачандра добавил, что фундаментально цикл обновления моделей Apple замедляется, и ажиотаж вокруг новинок уже не тот, что раньше, что делает фиксацию прибыли разумным шагом .
🎰 Evolution AB: «Дом для домов» в индустрии гэмблинга 11:55
Стиг Бродерсен представил свою ключевую ставку — шведскую компанию Evolution AB (поставщик решений для Live-казино). Он владеет долей в 6% своего портфеля и активно докупал акции в ноябре 2024 года .
Основные характеристики бизнеса Evolution AB:
- Бизнес-модель: Компания не является оператором казино (как FanDuel или Betsson), она поставляет игры. Evolution получает 10–15% от суммы проигрыша игроков в онлайн-казино .
- Маржинальность: Чистая прибыль составляет невероятные 55% .
- Доминирование в Азии: Хотя компания котируется в Европе, основной её профит генерируется в Азии (около 80% маржи приходится на азиатский рынок, особенно на игру Баккара) .
- Трудозатраты: У компании 20 000 сотрудников, из которых 14 000 — дилеры и хосты. Стиг подчеркнул, что игроки (особенно в Азии) крайне суеверны и привязываются к конкретным «счастливым» дилерам, что создает высокую лояльность к продукту .
Риски и критика: Хари Рамачандра указал на риск конкуренции со стороны ИИ (виртуальные дилеры) и геополитические риски, так как значительная часть бизнеса Evolution ведется на нерегулируемых рынках . Стиг возразил, что живое человеческое общение — ключевой элемент продукта, и ИИ вряд ли заменит его в ближайшее время . Акции сейчас торгуются с мультипликатором 16x P/E .
🛢 Occidental Petroleum: нефтяная ставка Баффета 48:18
Хари Рамачандра предложил рассмотреть Occidental Petroleum (OXY). По его словам, «пол» для цены этих акций задается покупками Уоррена Баффета, который довел свою долю до 28,4% (более 252 млн акций) .
Аргументы в пользу OXY:
- Политический фон: Новая администрация США, вероятно, будет более благосклонна к производителям углеводородов .
- Активы: Огромные запасы в Пермском бассейне и недавнее приобретение компании CrownRock .
- Поддержка Berkshire: В случае необходимости финансирования сделок по поглощению, OXY имеет доступ к ресурсам Баффета, что дает им преимущество перед конкурентами .
Тобиас Карлайл поддержал выбор, отметив хроническое недоинвестирование в энергетический сектор в последние годы . По его мнению, потребность в энергии будет только расти, особенно с развитием ИИ, а возобновляемые источники пока не могут полностью заменить традиционные .
🏗 Alpha Metallurgical Resources: сталь и «грязный» уголь 1:02:08
Тобиас Карлайл представил ставку на глубокую стоимость (deep value) — компанию Alpha Metallurgical Resources (AMR), занимающуюся добычей металлургического угля.
Ключевые факты об AMR:
- Металлургический уголь vs Энергетический: Продукт AMR используется для производства стали (80 фунтов угля на 100 фунтов стали), а не для сжигания на электростанциях .
- Агрессивные байбеки: С 2019 года компания сократила количество акций в обращении с 19 млн до 13 млн (выкуплено более 30% компании) .
- Баланс: У компании капитализация $3 млрд, при этом на счету около $500 млн наличных и всего $7 млн долга .
- Прогноз спроса: Несмотря на «зеленую» повестку, для строительства ветрогенераторов и солнечных панелей требуется огромное количество стали, а значит — и металлургического угля. По прогнозам, спрос сохранится как минимум до 2050 года .
Стиг Бродерсен отметил, что эту компанию также активно покупает известный инвестор Мониш Пабрай (доля около 3,7%) . Тобиас считает, что справедливая стоимость акций AMR находится в районе $400, в то время как сейчас они торгуются около $240 .
