В условиях глобальной экономической нестабильности и рекордных показателей инфляции инвесторы ищут надежные способы сохранения капитала. Ведущий подкаста We Study Billionaires анализирует стратегии крупнейших мировых инвесторов — Уоррена Баффетта и Рэя Далио, — сопоставляя их подходы с историческими данными 1940-х и 1970-х годов.
📈 Природа современной инфляции и исторические параллели 1:09
Современная экономическая ситуация характеризуется состоянием стагфляции — сочетанием высокой инфляции и низкого экономического роста . В сентябре 2022 года официальный индекс потребительских цен (CPI) в США достиг 8,2%, в то время как рост ВВП в третьем квартале составил лишь 2,6% .
По мнению автора канала, текущая инфляция вызвана двумя основными факторами:
- Монетарная инфляция: агрессивное увеличение денежной массы (M2) центральными банками после пандемии COVID-19. В январе 2021 года рост M2 в США достиг пика в 26% в годовом исчислении .
- Шоки предложения: перебои в цепочках поставок из-за локдаунов и рост цен на энергоносители после начала конфликта в Украине .
Лин Олден утверждает, что текущий период больше напоминает 1940-е годы, чем 1970-е . В 40-е годы, как и сейчас, наблюдался огромный дефицит бюджета, который монетизировался центральным банком для финансирования военных расходов (аналогично стимулам 2020–2021 годов) . При этом отношение долга к ВВП сегодня превышает 130%, тогда как в 70-е годы оно составляло всего около 30% .
📉 Рэй Далио: Конец 40-летнего цикла и «мусорные» деньги 8:00
Рэй Далио считает, что Федеральная резервная система США не сможет эффективно снизить спрос, не разрушив экономику . Его аргументация строится на механике долга: долги одного человека являются финансовыми активами другого.
Основные тезисы Рэя Далио:
- Отрицательная реальная доходность: ФРС не сможет поднять процентные ставки до уровня, который обеспечил бы инвесторам реальный доход (выше уровня инфляции) .
- Смена парадигмы: после 40-летнего «бычьего» рынка облигаций инвесторы начинают осознавать, что облигации и наличные теряют покупательную способность .
- Наличные — это мусор: Рэй Далио подтверждает свой знаменитый тезис «cash is trash», указывая на скорость потери покупательной способности .
- Проблема спроса и предложения: правительство США вынуждено продавать облигации для финансирования дефицита, в то время как иностранные инвесторы и ФРС (через количественное ужесточение, QT) их продают, что создает дисбаланс на рынке .
Рэй Далио прогнозирует эпоху отрицательной реальной доходности для большинства финансовых активов и рекомендует диверсификацию в «реальные» активы .
🛢️ Сырьевые товары и энергетический сектор 12:50
Сырьевые товары (commodities) по определению растут в цене во время инфляции. В 2022 году, когда большинство финансовых активов падали, энергетический фонд XLE вырос на 55% к началу ноября .
Однако инвестиции в сырье имеют недостатки:
- Высокая волатильность.
- Цикличность (бум и спад): высокие цены стимулируют инвестиции в производство, что со временем ведет к избытку предложения и падению цен .
Уоррен Баффетт предпочитает владеть компаниями, а не самим сырьем. Он инвестировал около $25 млрд в Chevron (8% компании) и довел долю в Occidental Petroleum до почти 30% (с учетом варрантов) . Лин Олден считает эти инвестиции разумными, так как энергетический сектор годами страдал от недоинвестирования, создавая ситуацию «анти-пузыря» . По её мнению, энергетическая история может продлиться еще 5–10 лет .
🪙 Золото и Биткоин как защита от санкций 20:16
В условиях роста процентных ставок казначейские облигации США теряют привлекательность. Лин Олден и автор видео выделяют дополнительные причины для владения «монетарными товарами» (золото, биткоин):
- Контрагентский риск: заморозка резервов России показала другим странам, что их активы в долларах могут быть аннулированы «одним кликом» . Физическое золото или биткоин на самостоятельном хранении невозможно конфисковать дистанционно .
- Рекордные закупки: в третьем квартале 2022 года центральные банки мира закупили рекордное количество золота .
- Отрицательные реальные ставки: золото исторически показывает хорошие результаты, когда доходность облигаций за вычетом инфляции отрицательна .
🏠 Недвижимость и облигации TIPS 25:14
Недвижимость, приносящая денежный поток, считается хорошим хеджем по двум причинам :
- Стоимость актива и арендная плата обычно растут вместе с девальвацией валюты.
- Инфляция «размывает» фиксированный долг. Если ипотека взята под 3%, то в реальном выражении стоимость этого долга быстро сокращается .
В качестве альтернативы обычным облигациям обсуждаются TIPS (облигации с защитой от инфляции) . В отличие от стандартных казначейских облигаций, номинал TIPS индексируется в соответствии с CPI . Однако они защищают только от официальной инфляции, которая часто ниже реального роста расходов конкретного потребителя .
🧠 Главный совет Уоррена Баффетта: Инвестируйте в себя 28:34
На собрании акционеров Berkshire Hathaway 2022 года Уоррен Баффетт заявил, что лучшая защита от инфляции — это развитие собственных навыков .
Логика инвестора:
- Если вы станете лучшим в своем деле, у вас появится «ценообразовательная власть» (pricing power) — вы сможете диктовать стоимость своих услуг, которая будет покрывать инфляцию .
- Ваши способности нельзя отобрать, обложить налогом или обесценить печатанием денег .
💻 Выбор компаний: Adobe и Microsoft 31:26
Уоррен Баффетт выделяет два типа компаний, устойчивых к инфляции:
- Обладающие способностью легко повышать цены.
- Не требующие больших капитальных вложений для роста (малоинтенсивные по капиталу) .
Инфляцию Баффетт называет «корпоративным солитером» (tapeworm), который пожирает капитал, особенно у компаний, вынужденных постоянно обновлять дорогостоящее оборудование .
Анализ Adobe 31:53
Adobe считается отличным примером «легкого» бизнеса. По данным Thomas Chua (блог Steady Compounding), около 90% креативных профессионалов используют продукты Adobe .
- Маржинальность: валовая маржа составляет 86%, операционная — более 35% .
- Модель подписки (SaaS): переход на подписку в 2011 году обеспечил рекуррентную выручку и увеличил пожизненную ценность клиента .
- Поглощение Figma: сделка за $20 млрд вызвала падение акций, но стратегически усиливает «ров» компании, добавляя быстрорастущий облачный инструмент с чистым удержанием выручки более 150% .
Автор оценивает внутреннюю стоимость Adobe в $156 млрд, при текущей рыночной капитализации около $133 млрд (на ноябрь 2022 года), что дает дисконт около 15% .
Анализ Microsoft 40:42
Microsoft, под руководством Сатьи Наделлы, трансформировалась в облачного гиганта.
- Облачные сервисы (Azure): выручка сегмента выросла с $25 млрд в 2016 году до $75 млрд в 2022 году .
- Сетевой эффект: LinkedIn (830 млн пользователей) и GitHub (73 млн пользователей) становятся ценнее с каждым новым участником .
- Ценообразовательная власть: продукты компании (Office, Azure) являются критически важными для бизнеса, что затрудняет переход к конкурентам .
При расчете дисконтированных денежных потоков (DCF) с использованием ставки дисконтирования 10%, внутренняя стоимость Microsoft оценивается в $1,54 трлн, что близко к текущей рыночной цене .
