В очередном выпуске ежеквартального «мастермайнда» сети The Investor's Podcast Network Хари Рамачандра и Тобиас Карлайл вместе с ведущим Стигом Бродерсеном проанализировали состояние мирового рынка в конце 2022 года. Участники обсудили пугающие сигналы инверсии кривой доходности, причины падения технологических гигантов и представили свои инвестиционные идеи — от глубоко недооцененной Meta до европейского холдинга Prosus и консервативного гиганта Colgate.
📉 Макроэкономика: «Воздушный карман» перед лицом рецессии 0:15
Обсуждение началось с анализа текущей рыночной ситуации, которую Хари Рамачандра охарактеризовал как «рынок Тобиаса», имея в виду идеальные условия для сторонников стоимостного инвестирования . Тобиас Карлайл разделил свой анализ на две части: состояние фондового рынка и реальную экономику .
По мнению Карлайла, одним из наиболее тревожных индикаторов является инверсия кривой доходности казначейских облигаций США . В нормальных условиях инвесторы получают более высокую доходность за владение длинными бумагами (например, 30-летними), что компенсирует риски инфляции и изменения процентных ставок (дюрацию). Однако сейчас доходность по краткосрочным трехмесячным векселям превышает доходность 10-летних облигаций .
Ключевые тезисы Карлайла о рецессии:
- Сигнал Кэма Харви: исследователь Кэм Харви еще в 1986 году доказал, что инверсия на отрезке «3 месяца / 10 лет» безошибочно предсказывает рецессию. Для подтверждения сигнала инверсия должна сохраняться 90 дней .
- Типы крахов: Карлайл различает «крах оценки» (падение на ~20%, что уже произошло в 2022 году) и глубокие системные кризисы (падение на 40–60%, как в 2000 или 2008 годах) .
- Индикатор «год к году»: гость считает настоящим крахом ситуацию, когда рынок падает на 20% не от пика, а относительно аналогичного периода прошлого года. По его словам, на момент записи этот сигнал уже сработал .
Для оценки приближения рецессии Карлайл использует аббревиатуру HOPE (Housing, Orders, Profits, Employment) :
- Housing (Жилье): цены на недвижимость уже начали снижаться, реагируя на избыток ликвидности и последующее повышение ставок .
- Orders (Заказы): следующий этап — снижение производственных заказов.
- Profits (Прибыль): падение корпоративных доходов.
- Employment (Занятость): последний и самый болезненный этап. По мнению Карлайла, рынок начнет восстанавливаться только тогда, когда показатели занятости окончательно «сломаются», так как ФРС увидит в этом сигнал к завершению цикла ужесточения .
Карлайл полагает, что сейчас экономика находится в «воздушном кармане» — инверсия уже есть, рынок упал, но безработица еще не выросла, что предвещает период высокой волатильности в ближайшие 3–9 месяцев .
📱 Meta: ставка на «изгоя» Уолл-стрит 17:37
Хари Рамачандра представил свою идею — инвестиции в Meta (бывший Facebook), чьи акции к концу 2022 года упали до уровней 2015 года, уничтожив капитализацию за 7 лет .
Аргументы Рамачандры в пользу Meta:
- Крепкий фундамент: показатели дневной и месячной активности пользователей остаются здоровыми, а выручка (с поправкой на валютные курсы) даже незначительно выросла .
- Монетизация WhatsApp: Meta активно тестирует превращение WhatsApp в «супер-апп» по модели WeChat, особенно успешно этот процесс идет в Индии .
- Оценка: компания торгуется с мультипликатором 2x к выручке, что делает её классической стоимостной акцией (value stock) по сравнению с такими конкурентами, как Pinterest или Snap .
Главным риском Рамачандра считает чрезмерные траты на проект Metaverse. По некоторым оценкам, за 10 лет компания может потратить на этот эксперимент до $250 млрд . Поскольку Марк Цукерберг обладает полным контролем над голосованием (двухклассовая структура акций), инвесторы не могут повлиять на этот курс .
Тобиас Карлайл поддержал позицию Хари, отметив, что Цукерберг — «абсолютная машина» в плане сделок, вспомнив покупку Instagram за $1 млрд, которая оказалась гениальной . Карлайл держит позицию в Meta (покупал по $160, на момент записи цена была около $90) и считает, что при потенциальной стоимости в $300+ текущая цена — это «плата за риск», которую стоит принять .
Стиг Бродерсен высказал более скептическую позицию, считая Meta слабейшей из Big Tech компаний. По его мнению, Alphabet (Google) обладает гораздо большей устойчивостью и «липкостью» платформы . Бродерсен подчеркнул, что рынок наказывает Meta за неопределенные долгосрочные инвестиции, в то время как Google умело распределяет ресурсы через подразделение Moonshots (Waymo) .
🇳🇱 Prosus: арбитраж на китайском дисконте 36:11
Стиг Бродерсен представил инвестиционную идею в европейском холдинге Prosus (материнская компания — южноафриканская Naspers) .
Суть инвестиционной идеи Бродерсена строится на трех столпах:
- Огромный дисконт к NAV (чистой стоимости активов): цена акции — 46 евро, тогда как NAV составляет 82 евро .
- Наличие катализатора: Prosus активно продает акции Tencent, чтобы на вырученные деньги выкупать собственные акции на открытом рынке, тем самым сокращая разрыв между ценой и стоимостью активов .
- Недооценка самого NAV: Бродерсен считает, что даже сам Tencent торгуется со значительным дисконтом к своей внутренней стоимости .
Основной риск здесь связан с геополитикой. Хари Рамачандра напомнил о введении ограничений США на экспорт чипов в Китай (октябрь 2022 года) . По словам Хари, Китай тратит на импорт чипов больше денег, чем на нефть, но при этом критически зависит от западных технологий: почти всё оборудование для производства микросхем поступает из США или Европы .
Хари также указал на демографический риск Китая: по последним данным, население страны может сократиться вдвое к 2030–2040 годам, что подорвет экономическую модель в долгосрочной перспективе . Главный вопрос для западного инвестора, по мнению Карлайла и Рамачандры: «Позволят ли нам вообще владеть китайскими активами в будущем?» .
🪥 Colgate: защитный актив с «скрытой жемчужиной» 55:02
Тобиас Карлайл предложил консервативную идею — Colgate-Palmolive (CL), компанию из сектора потребительских товаров (consumer staples) .
Финансовые показатели и тезисы Карлайла:
- Стабильность: рыночная капитализация $60 млрд, валовая маржа около 60% .
- Давление на маржу: доходность на инвестированный капитал (ROIC) упала с 23% в 2017 году до 16% из-за роста стоимости сырья, логистики и зарплат . Карлайл ожидает восстановления этих показателей, когда инфляционное давление ослабнет .
- Скрытый актив: подразделение Hills Pet Nutrition (корма для животных) приносит 20% выручки и растет на 11% в год .
- Активизм: фонд Third Point Дэна Лёба вошел в капитал Colgate и требует выделения (спин-оффа) Hills Pet Nutrition в отдельную компанию. По оценке Third Point, этот бизнес как самостоятельный может стоить около $20 млрд .
Стиг Бродерсен заметил, что, хотя товары Colgate обладают низкой эластичностью спроса (люди продолжат чистить зубы даже в кризис), потребители могут переключаться на более дешевые бренды в условиях высокой инфляции, что продолжит давить на операционную маржу . Карлайл возразил, что конкуренция со стороны новых брендов, финансируемых венчурным капиталом, будет снижаться по мере того, как «бесплатные деньги» исчезают с рынка .
